عملة مستقرة مدعومة من سندات الخزانة الأمريكية: إعادة تشكيل النظام المالي العالمي

في السنوات الأخيرة، بدأت العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية في بناء نظام نقدي عام على السلسلة بهدوء. حالياً، وصلت كمية تداول العملات المستقرة الرئيسية إلى 2200-2560 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل حوالي 1% من M2 الأمريكي (21.8 تريليون دولار أمريكي). حوالي 80% من احتياطيات هذه العملات المستقرة مخصصة لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وعمليات إعادة الشراء، مما يجعل هيئات إصدارها من المشاركين الرئيسيين في سوق الديون السيادية.

هذه الاتجاهات تؤثر بعمق:

1. أصبحت جهات إصدار العملات المستقرة المشترين الرئيسيين لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تمتلك ما مجموعه 1500-2000 مليار دولار، وهو حجم يمكن مقارنته بدولة متوسطة الحجم؛

2. زادت أحجام التداول على السلسلة بشكل كبير، حيث من المتوقع أن تصل إلى 27.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2024، ومن المتوقع أن تصل إلى 33 تريليون دولار أمريكي في عام 2025، متجاوزة مجموع الشركات الكبرى لبطاقات الائتمان.

3. من المتوقع أن تؤدي السياسة المالية الجديدة إلى زيادة الدين العام بنحو 3.3 تريليون دولار، ومن المتوقع أن تستوعب العملة المستقرة هذه الكمية من الإمدادات الجديدة من السندات الحكومية؛

4. ستحدد القوانين القادمة سندات الخزانة قصيرة الأجل كأصول احتياطية قانونية، مما سيؤسس نظاماً أساسياً لتوسيع المالية العامة وعرض عملة مستقرة، مما يشكل آلية رد فعل تقوم فيها القطاع الخاص بامتصاص العجز العام وتوسيع سيولة الدولار على مستوى العالم.

آلية توسيع العملة المستقرة للعرض النقدي العام

عملية إصدار العملة المستقرة بسيطة لكنها تحمل تأثيرات ماكرو اقتصادية مهمة:

1. يقوم المستخدم بإرسال العملة الورقية بالدولار الأمريكي إلى جهة إصدار العملة المستقرة؛

2. يقوم المُصدر بشراء سندات الخزانة الأمريكية باستخدام الأموال المستلمة، ويقوم بإصدار عملة مستقرة بقيمة معادلة؛

3. يتم الاحتفاظ بالسندات الحكومية كأصول ضمان في الميزانية العمومية للجهة المصدرة، بينما تتداول العملات المستقرة بحرية على السلسلة.

تشكّل هذه العملية نوعًا من "آلية نسخ العملة". تم استخدام العملة الأساسية لشراء السندات الحكومية، بينما تم استخدام العملة المستقرة كأداة دفع. لذلك، على الرغم من عدم تغيّر العملة الأساسية، إلا أن المعروض النقدي بشكل عام قد توسع فعليًا خارج نظام البنوك.

من المتوقع أن يصل إجمالي عملات مستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. إذا ظل M2 ثابتًا، فإن هذا الحجم سيمثل حوالي 9% من M2، وهو ما يعادل تقريبًا حجم صناديق السوق النقدية الخاصة الحالية.

من خلال التشريع، أدخلت الولايات المتحدة السندات الحكومية قصيرة الأجل ضمن الاحتياطيات المتوافقة، مما جعل توسع عملة مستقرة في الواقع مصدرًا تلقائيًا للطلب الهامشي على السندات الحكومية. هذه الآلية تجعل جزء تمويل الدين الأمريكي خاصًا، مما يحول مُصدري العملات المستقرة إلى داعمين ماليين نظاميين. في الوقت نفسه، فإنها تعزز أيضًا من دولرة الدولار عبر المعاملات على السلسلة، مما يدفع بالدولرة إلى آفاق جديدة، حيث يمكن للمستخدمين في جميع أنحاء العالم حيازة وتداول الدولارات دون الحاجة للوصول إلى النظام المصرفي الأمريكي.

تأثير على المحفظة الاستثمارية

بالنسبة لمحفظة استثمار الأصول الرقمية، تشكل العملات المستقرة طبقة السيولة الأساسية في سوق التشفير. إنها تهيمن على أزواج التداول، وتعتبر الضمانات الرئيسية في سوق الإقراض DeFi، كما أنها وحدة الحساب الافتراضية. يمكن اعتبار إجمالي عرضها مؤشراً حياً على مشاعر المستثمرين وميولهم للمخاطر.

من الجدير بالذكر أن مُصدري العملات المستقرة يمكنهم الحصول على عائدات سندات الخزينة قصيرة الأجل (التي تبلغ حالياً بين 4.0% و 4.5%)، ولكنهم لا يدفعون فائدة لحاملي العملات. وهذا يشكل اختلافاً هيكلياً في التحكيم بين صناديق السوق النقدية الحكومية. الخيار المتاح للمستثمرين بين الاحتفاظ بالعملات المستقرة والمشاركة في أدوات النقد التقليدية هو في الأساس موازنة بين السيولة على مدار الساعة والعائد.

بالنسبة لمستثمري الأصول التقليدية بالدولار، أصبحت العملات المستقرة مصدرًا مستمرًا للطلب على سندات الخزانة قصيرة الأجل. الاحتياطي الحالي البالغ 1500-2000 مليار دولار قادر تقريبًا على استيعاب ربع حجم إصدار سندات الخزانة المتوقع في السنة المالية 2025 في ظل السياسات الجديدة. إذا توسع الطلب على العملات المستقرة بمقدار تريليون دولار آخر قبل عام 2028، فإن النموذج يتوقع أن ينخفض عائد سندات الخزانة لمدة 3 أشهر بمقدار 6-12 نقطة أساس، مما يجعل منحنى العائد في الطرف الأمامي أكثر انحدارًا، مما يساعد على انخفاض تكاليف التمويل قصيرة الأجل للشركات.

تأثير العملات المستقرة على الاقتصاد الكلي

تقدم العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قناة لتوسيع المعروض النقدي دون الحاجة إلى آليات البنوك التقليدية. كل وحدة من العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة تعادل إدخال قوة شرائية قابلة للتصرف، حتى وإن لم يتم تحرير احتياطياتها الأساسية بعد.

علاوة على ذلك، فإن سرعة تداول العملات المستقرة تتجاوز بكثير حسابات الودائع التقليدية - بمعدل تقريبي يبلغ 150 مرة سنويًا. في المناطق ذات معدل الاعتماد المرتفع، قد يؤدي ذلك إلى تضخيم ضغوط التضخم، حتى لو لم يحدث نمو في النقود الأساسية. حاليًا، يثبط التفضيل العالمي لتخزين الدولار الرقمي نقل التضخم على المدى القصير، لكنه يؤدي أيضًا إلى تراكم ديون خارجية طويلة الأجل بالدولار الأمريكي، حيث تتحول المزيد والمزيد من الأصول المسجلة على السلسلة في نهاية المطاف إلى مطالبات مسجلة على السلسلة ضد الأصول السيادية الأمريكية.

إن الطلب على العملات المستقرة على سندات الخزينة الأمريكية لأجل 3-6 أشهر قد أدى أيضًا إلى تشكيل طلب مستقر وغير حساس للأسعار على منحنى العائد الأمامي. لقد أدى هذا الطلب المستمر إلى تقليص فارق أسعار الفائدة قصيرة الأجل، مما قلل من فعالية أدوات السياسة النقدية. مع زيادة حجم تداول العملات المستقرة، قد تحتاج البنوك المركزية إلى اتباع سياسة تشديد كمي أكثر عدوانية أو رفع أسعار الفائدة السياسية لتحقيق نفس تأثير التشديد.

التحول الهيكلي للبنية التحتية المالية

حجم بنية تحتية العملة المستقرة اليوم لا يمكن تجاهله. في العام الماضي، بلغ إجمالي التحويلات على السلسلة 33 تريليون دولار، متجاوزًا إجمالي شركات بطاقات الائتمان الرئيسية. تتمتع العملة المستقرة بقدرة تسوية شبه فورية، وقابلية للبرمجة، وتكاليف منخفضة للغاية للمعاملات عبر الحدود (أدنى نسبة 0.05%)، مما يجعلها أفضل بكثير من قنوات التحويل التقليدية (6-14%).

في الوقت نفسه، أصبحت عملة مستقرة هي الخيار المفضل كأصل ضمان في إقراض DeFi، حيث تدعم أكثر من 65% من قروض البروتوكولات. السندات الحكومية قصيرة الأجل المرمزة - وهي أداة على السلسلة تتبع السندات الحكومية قصيرة الأجل وتحقق عائدًا - تتوسع بسرعة، مع نمو سنوي يتجاوز 400%. هذه الاتجاهات تخلق نظامًا "للدولار الثنائي": عملة بدون فائدة للتداول ورموز ذات فائدة للاحتفاظ، مما يزيد من غموض الحدود بين النقد والأوراق المالية.

بدأ النظام المصرفي التقليدي أيضًا في الاستجابة. وقد صرح بعض كبار المسؤولين في البنوك علنًا أنهم مستعدون لإصدار عملة مستقرة مصرفية بمجرد السماح بذلك قانونيًا، مما يظهر قلق النظام المصرفي بشأن انتقال سلسلة أموال العملاء.

تشكل آلية الاسترداد مخاطر نظامية أكبر. على عكس صناديق النقود، يمكن تسوية العملات المستقرة في غضون دقائق. في ظل ظروف الضغط مثل فك الارتباط، قد يقوم المصدر ببيع سندات الخزانة الأمريكية بمئات المليارات من الدولارات في نفس اليوم. لم يشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية اختبار ضغط في مثل هذه الظروف من الضغوط الفورية، مما يشكل تحديًا لمرونته وترابطه.

النقاط الاستراتيجية والمراقبة اللاحقة

1. إعادة بناء الوعي بالعملة: يجب اعتبار العملات المستقرة كجيل جديد من اليورو والدولار - نظام مالي خارج نطاق التنظيم، يصعب الإحصاء عليه، ولكنه له تأثير قوي على سيولة الدولار العالمية؛

2. أسعار الفائدة وإصدار السندات الحكومية: أصبحت أسعار الفائدة على السندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل تتأثر بشكل متزايد بإيقاع إصدار العملات المستقرة. يُنصح بمراقبة صافي إصدار العملات المستقرة الرئيسية ومزادات السندات الحكومية من الدرجة الأولى في نفس الوقت، لتحديد الشذوذ في الأسعار وتشوهات التسعير؛

3. توزيع المحفظة الاستثمارية:

   • للمستثمرين في التشفير: استخدم عملة مستقرة بدون فائدة في التداول اليومي، وقم بتوزيع الأموال غير المستغلة على منتجات سندات الخزانة قصيرة الأجل المرمزة للحصول على عوائد؛
   • للمستثمرين التقليديين: التركيز على حقوق ملكية جهة إصدار العملة المستقرة والهيكلية للأوراق المالية المرتبطة بعوائد الأصول الاحتياطية؛

4. الحد من المخاطر النظامية: قد تؤدي تقلبات الاسترداد على نطاق واسع إلى تأثير مباشر على سوق السندات الحكومية وسوق إعادة الشراء. يجب على إدارة المخاطر محاكاة السيناريوهات ذات الصلة، بما في ذلك ارتفاع معدلات الفائدة على السندات الحكومية، وضيق الضمانات، وأزمة السيولة اليومية.

لم تعد عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية مجرد أداة ملائمة للتداول في العملات المشفرة. إنها تتطور بسرعة لتصبح "عملة ظل" ذات تأثيرات ماكرو اقتصادية - تمويل العجز المالي، وإعادة تشكيل هيكل أسعار الفائدة، وإعادة هيكلة طريقة تداول الدولار على المستوى العالمي. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المتعددة وصانعي الاستراتيجيات الماكرو، أصبح فهم هذا الاتجاه والتكيف معه ضرورة ملحة وليس خيارًا.