تجري تجربة مالية ناجمة عن أزمة ديون ضخمة، تحاول تحويل مجال التشفير إلى مشترٍ جديد للسندات الأمريكية، بينما يحدث تغيير خفي في النظام النقدي العالمي.
داخل مبنى البرلمان لدولة معينة، يتم دفع تشريع يسمى "قانون الجمال" بسرعة. تصف أحدث تقرير للبنك ذلك بأنه "خطة بنسلفانيا" للتعامل مع الديون الضخمة - من خلال فرض شراء عملة مستقرة لسندات الخزانة الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.
تشكّل هذه التشريع مجموعة سياسات مع تشريع آخر يفرض على جميع عملات الدولار المستقرة الاحتفاظ بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزينة الأمريكية أو الودائع المصرفية. وهذا يُشير إلى تحول جذري في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب التشريع من جهات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ باحتياطيات تعادل 1:1 من الدولار أو أصول ذات سيولة عالية، ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية، بينما يُنشئ إطار تنظيم مزدوج على المستويين الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:
تخفيف الضغط الناتج عن الديون: إجبار أصول احتياطي العملة المستقرة على التوجه نحو سوق السندات. يُتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، منها 1.6 تريليون دولار ستتجه إلى السندات، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي.
تعزيز هيمنة العملة: حاليا، 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي، ويمر القانون عبر "العملة القانونية → العملة المستقرة → الدفع العالمي → عودة السندات"، مما يعزز حق الدولار في "سك العملات" في الاقتصاد الرقمي.
تعزيز توقعات خفض أسعار الفائدة: تشير تقرير معين إلى أن تمرير القانون يضغط على البنك المركزي لخفض أسعار الفائدة لتقليل تكاليف تمويل السندات، بينما يؤدي إلى ضعف العملة المحلية لتعزيز القدرة التنافسية للصادرات.
أزمة الديون ودور العملة المستقرة
تجاوز إجمالي ديون الفيدرالية لدولة ما 36 تريليون دولار، ويصل المبلغ المستحق من رأس المال والفوائد في عام 2025 إلى 9 تريليون دولار. في مواجهة "سد الديون" هذا، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وقد أصبحت العملات المستقرة، هذه الابتكارات المالية التي كانت تُعتبر سابقًا على هامش التنظيم، طوق نجاة غير متوقع للحكومة.
وفقاً للإشارات التي تم تسريبها من ندوة معينة، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "مشتري جديد" في سوق السندات. صرح الرئيس التنفيذي لأحد مستشاري الاستثمار بشكل مباشر: "تعمل العملات المستقرة على خلق طلب إضافي كبير في سوق السندات الحكومية."
تظهر البيانات أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 256 مليار دولار، منها حوالي 80% مخصصة لسندات الخزينة أو اتفاقات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار. على الرغم من أنها لا تشكل سوى أقل من 2% من سوق السندات، إلا أن معدل نموها يجعل المؤسسات المالية التقليدية تراقبها.
تتوقع إحدى البنوك أن تصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار بحلول عام 2030، وعندها سيتجاوز حجم السندات التي يحتفظ بها المصدّرون 1.2 تريليون دولار. هذا الحجم يكفي لوضعهم في صفوف أكبر حاملي السندات.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة للتدويل، مثل بعض عملات الاستقرار الرائدة التي تمتلك ما يقرب من 200 مليار دولار من السندات، وهو ما يعادل 0.5% من السندات الحكومية؛ إذا توسع الحجم إلى 2 تريليون دولار (80% مخصص للسندات)، فستتجاوز الكمية أي دولة واحدة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على السندات قصيرة الأجل تضغط على العوائد، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف قيود رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة حدثت في عام 2022 بسبب هروب رأس المال في إحدى الدول).
تحليل القانون وتصميم التنظيم
"قانون الجمال" يشكل مع مشروع قانون آخر مجموعة سياسة معقدة. الأخير يعمل كإطار تنظيمي، يجبر العملة المستقرة على أن تصبح "المنقذ" للسندات؛ بينما الأول يوفر حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم المشروع مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بمبلغ 1 دولار، يجب على المُصدر شراء السندات بهذا المبلغ. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل المالي. اشترى أحد أكبر مُصدري العملات المستقرة في عام 2024 سندات خزينة بقيمة 33.1 مليار دولار، ليصبح سابع أكبر مشتر للسندات في العالم.
يظهر نظام التصنيف التنظيمي أكثر نية لدعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الهيئات الحكومية في الولايات. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان بالفعل على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل مشروع القانون أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول عملة مستقرة غير الدولار في البلاد، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. هذا يعزز هيمنة العملة ويزيل العقبات أمام عملة مستقرة مدعومة من عائلة معينة - حيث حصلت هذه العملة على تعهد استثماري بقيمة 2 مليار دولار من شركة استثمار معينة.
نقل الديون والرسالة الجديدة للعملات المستقرة
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق السندات الحكومية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار أمريكي. في مواجهة هذه الموجة، تم وضع آمال كبيرة على مصدري العملات المستقرة. أشار مدير استراتيجيات أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا انتقل وزارة المالية إلى تمويل السندات قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يُعتبر بارعًا:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من السندات قصيرة الأجل، لإنشاء قناة تمويل مباشرة
زيادة الطلب على العملات المستقرة تتحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المُصدرين على الاستمرار في زيادة احتياطيات الأصول، مما أدى إلى تشكيل حلقة طلب ذاتية التعزيز
كشف مدير محفظة استثمار في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من أفضل البنوك الدولية تجري مشاورات بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟" لقد وصلت حماسة الصناعة إلى ذروتها.
لكن المشكلة لا تزال قائمة: العملات المستقرة ترتبط بشكل رئيسي بالسندات قصيرة الأجل، ولا تقدم مساعدة ملموسة في التناقض بين العرض والطلب على السندات طويلة الأجل. وعلاوة على ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالي ضئيلاً مقارنة مع نفقات الفوائد على السندات - حيث يبلغ إجمالي حجم العملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز الفوائد السنوية على السندات تريليون دولار.
الترقية الرقمية لهيمنة العملة
تتمثل الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون في الترقية الرقمية لهيمنة العملة. يتم ربط 95% من العملات المستقرة عالميًا بالدولار، مما يبني "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء تحويلات عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة، متجنبة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات لأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسهم في تسريع انتشار الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نموذج النظام الدولي للتسويات:
يعتمد تسوية الدولار التقليدي على الشبكة بين البنوك
عملة مستقرة تتواجد في شكل "دولار على السلسلة" مدمجة في أنظمة الدفع الموزعة المختلفة
القدرة على تسوية الدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن منطقة ما تدرك التهديدات. حيث تقيد لوائحها الجديدة وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المحلية، وتفرض حظراً على إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما تسرع في推进 العملة الرقمية، لكن التقدم بطيء.
اتخذ مركز مالي معين استراتيجية تفاضلية: بينما يتم إنشاء نظام ترخيص العملة المستقرة، يخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التجارية والخدمات الحفظ. كما تخطط الجهات التنظيمية لإصدار إرشادات حول توكنية الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز إدخال الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على سلسلة الكتل.
المخاطر المحتملة والتأثيرات العالمية
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
السندات - حلقة الموت للعملة المستقرة. إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يتعين على المُصدر بيع السندات للحصول على نقد → انهيار حاد في سعر السندات → انخفاض قيمة احتياطات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، حدث انفصال مؤقت بسبب الذعر في السوق، وقد تؤثر أحداث مشابهة في المستقبل على سوق السندات بسبب زيادة الحجم.
تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم استخدام التعدين السائل، والإقراض والرهون العقارية وغيرها من العمليات لزيادة الرافعة المالية بشكل متكرر. تجعل آلية إعادة الرهن الأصول تُرهن مرارًا بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. بمجرد أن تنخفض قيمة الأصول الأساسية بشكل حاد، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
فقدان استقلالية السياسة النقدية. تشير某报告 مباشرة إلى أن القانون سي "يضغط على البنك المركزي ليقوم بخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل على "حق طباعة النقود" بشكل غير مباشر من خلال العملات المستقرة، مما قد يهدد استقلالية البنك المركزي - حيث رفض محافظ البنك المركزي مؤخرًا الضغوط السياسية، مما يوحي بعدم إمكانية خفض أسعار الفائدة في يوليو.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة السندات الحكومية إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان للسندات نفسها. إذا استمر عائد السندات في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالتخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستصبح في خطر.
إعادة بناء النظام الاقتصادي العالمي
مواجهةً لهذا الإجراء، يتشكل في العالم ثلاثة معسكرات رئيسية:
اندماج الرقابة: أعلنت هيئة تنظيم البنوك في إحدى الدول أنها مستعدة لتنظيم عملة مستقرة، والإطار قيد الإعداد. يتماشى هذا مع اتجاهات الرقابة في الولايات المتحدة، مما يشكل حالة من التنسيق في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول معينة بإطلاق عقد دائم جديد في يوليو، مع استخدام عملة مستقرة لتسوية رسوم التمويل.
تحالف الدفاع المبتكر: يظهر مركزا المال الآسيويان مسارات تنظيمية متباينة. أحدهما يتبنى فكرة التشديد الحذر، محددًا العملات المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما الآخر يتبنى "صندوق الرمل للعملة المستقرة"، مما يسمح بإصدار تجريبي. قد تؤدي هذه الاختلافات إلى تحكيم تنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة لآسيا.
معسكر البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة ك"أصول ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية السياسات النقدية للبنك المركزي. قد تسارع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع جسور العملات الرقمية المتعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
سيشهد النظام النقدي الدولي أيضًا تحولًا من أحادي القطبية إلى "هيكل مختلط"، حيث تظهر الخطط الإصلاحية الحالية ثلاثة مسارات:
اتحاد عملات متنوع (احتمالية أعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام تبادل العملات المتعدد في الآسيان).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تعمل على تطوير العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد قامت دولة ما بتجربة عملتها الرقمية في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه تحديات تنازل السيادة.
تفتت متطرف: إذا تصاعدت الصراعات الجيوسياسية، أو تشكلت تحالفات متقطعة من الدولار، اليورو، وعملات البريكس، ستتزايد تكاليف التجارة العالمية بشكل كبير.
أشار الرئيس التنفيذي لإحدى شركات الدفع الكبرى إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من منظور المستهلك، لا يوجد حافز حقيقي لدفع انتشار العملات المستقرة حاليًا". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الترويج، بينما تقوم بعض البورصات اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
تنبأت إحدى التقارير أنه مع تنفيذ "قانون الجمال"، ستضطر البنوك المركزية إلى خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف الدولار بشكل ملحوظ. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك عملة مستقرة سندات بقيمة 1.2 تريليون دولار، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بهدوء إعادة بناء على السلسلة - حيث يتم تضمين هيمنة العملة في شكل رمز داخل كل معاملة على البلوكشين، في حين تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما ترتدي العملات التقليدية ثوب blockchain، فإن صراع النظام القديم يحدث على ساحة جديدة!
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 22
أعجبني
22
5
مشاركة
تعليق
0/400
EthMaximalist
· 07-26 23:42
بهذه الطريقة، ستتحول الدولارات داخل السلسلة في النهاية إلى شكل البنك المركزي.
تجربة العملة المستقرة تحت أزمة ديون الولايات المتحدة: حلقة التمويل الجديدة بين الدولار الرقمي والسندات الحكومية
عملة مستقرة与美债：金融体系重塑的新格局
تجري تجربة مالية ناجمة عن أزمة ديون ضخمة، تحاول تحويل مجال التشفير إلى مشترٍ جديد للسندات الأمريكية، بينما يحدث تغيير خفي في النظام النقدي العالمي.
داخل مبنى البرلمان لدولة معينة، يتم دفع تشريع يسمى "قانون الجمال" بسرعة. تصف أحدث تقرير للبنك ذلك بأنه "خطة بنسلفانيا" للتعامل مع الديون الضخمة - من خلال فرض شراء عملة مستقرة لسندات الخزانة الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.
تشكّل هذه التشريع مجموعة سياسات مع تشريع آخر يفرض على جميع عملات الدولار المستقرة الاحتفاظ بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزينة الأمريكية أو الودائع المصرفية. وهذا يُشير إلى تحول جذري في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب التشريع من جهات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ باحتياطيات تعادل 1:1 من الدولار أو أصول ذات سيولة عالية، ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية، بينما يُنشئ إطار تنظيم مزدوج على المستويين الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:
تخفيف الضغط الناتج عن الديون: إجبار أصول احتياطي العملة المستقرة على التوجه نحو سوق السندات. يُتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، منها 1.6 تريليون دولار ستتجه إلى السندات، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي.
تعزيز هيمنة العملة: حاليا، 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي، ويمر القانون عبر "العملة القانونية → العملة المستقرة → الدفع العالمي → عودة السندات"، مما يعزز حق الدولار في "سك العملات" في الاقتصاد الرقمي.
تعزيز توقعات خفض أسعار الفائدة: تشير تقرير معين إلى أن تمرير القانون يضغط على البنك المركزي لخفض أسعار الفائدة لتقليل تكاليف تمويل السندات، بينما يؤدي إلى ضعف العملة المحلية لتعزيز القدرة التنافسية للصادرات.
أزمة الديون ودور العملة المستقرة
تجاوز إجمالي ديون الفيدرالية لدولة ما 36 تريليون دولار، ويصل المبلغ المستحق من رأس المال والفوائد في عام 2025 إلى 9 تريليون دولار. في مواجهة "سد الديون" هذا، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وقد أصبحت العملات المستقرة، هذه الابتكارات المالية التي كانت تُعتبر سابقًا على هامش التنظيم، طوق نجاة غير متوقع للحكومة.
وفقاً للإشارات التي تم تسريبها من ندوة معينة، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "مشتري جديد" في سوق السندات. صرح الرئيس التنفيذي لأحد مستشاري الاستثمار بشكل مباشر: "تعمل العملات المستقرة على خلق طلب إضافي كبير في سوق السندات الحكومية."
تظهر البيانات أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 256 مليار دولار، منها حوالي 80% مخصصة لسندات الخزينة أو اتفاقات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار. على الرغم من أنها لا تشكل سوى أقل من 2% من سوق السندات، إلا أن معدل نموها يجعل المؤسسات المالية التقليدية تراقبها.
تتوقع إحدى البنوك أن تصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار بحلول عام 2030، وعندها سيتجاوز حجم السندات التي يحتفظ بها المصدّرون 1.2 تريليون دولار. هذا الحجم يكفي لوضعهم في صفوف أكبر حاملي السندات.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة للتدويل، مثل بعض عملات الاستقرار الرائدة التي تمتلك ما يقرب من 200 مليار دولار من السندات، وهو ما يعادل 0.5% من السندات الحكومية؛ إذا توسع الحجم إلى 2 تريليون دولار (80% مخصص للسندات)، فستتجاوز الكمية أي دولة واحدة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على السندات قصيرة الأجل تضغط على العوائد، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف قيود رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة حدثت في عام 2022 بسبب هروب رأس المال في إحدى الدول).
تحليل القانون وتصميم التنظيم
"قانون الجمال" يشكل مع مشروع قانون آخر مجموعة سياسة معقدة. الأخير يعمل كإطار تنظيمي، يجبر العملة المستقرة على أن تصبح "المنقذ" للسندات؛ بينما الأول يوفر حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم المشروع مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بمبلغ 1 دولار، يجب على المُصدر شراء السندات بهذا المبلغ. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل المالي. اشترى أحد أكبر مُصدري العملات المستقرة في عام 2024 سندات خزينة بقيمة 33.1 مليار دولار، ليصبح سابع أكبر مشتر للسندات في العالم.
يظهر نظام التصنيف التنظيمي أكثر نية لدعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الهيئات الحكومية في الولايات. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان بالفعل على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل مشروع القانون أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول عملة مستقرة غير الدولار في البلاد، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. هذا يعزز هيمنة العملة ويزيل العقبات أمام عملة مستقرة مدعومة من عائلة معينة - حيث حصلت هذه العملة على تعهد استثماري بقيمة 2 مليار دولار من شركة استثمار معينة.
نقل الديون والرسالة الجديدة للعملات المستقرة
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق السندات الحكومية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار أمريكي. في مواجهة هذه الموجة، تم وضع آمال كبيرة على مصدري العملات المستقرة. أشار مدير استراتيجيات أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا انتقل وزارة المالية إلى تمويل السندات قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يُعتبر بارعًا:
كشف مدير محفظة استثمار في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من أفضل البنوك الدولية تجري مشاورات بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟" لقد وصلت حماسة الصناعة إلى ذروتها.
لكن المشكلة لا تزال قائمة: العملات المستقرة ترتبط بشكل رئيسي بالسندات قصيرة الأجل، ولا تقدم مساعدة ملموسة في التناقض بين العرض والطلب على السندات طويلة الأجل. وعلاوة على ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالي ضئيلاً مقارنة مع نفقات الفوائد على السندات - حيث يبلغ إجمالي حجم العملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز الفوائد السنوية على السندات تريليون دولار.
الترقية الرقمية لهيمنة العملة
تتمثل الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون في الترقية الرقمية لهيمنة العملة. يتم ربط 95% من العملات المستقرة عالميًا بالدولار، مما يبني "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء تحويلات عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة، متجنبة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات لأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسهم في تسريع انتشار الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نموذج النظام الدولي للتسويات:
من الواضح أن منطقة ما تدرك التهديدات. حيث تقيد لوائحها الجديدة وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المحلية، وتفرض حظراً على إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما تسرع في推进 العملة الرقمية، لكن التقدم بطيء.
اتخذ مركز مالي معين استراتيجية تفاضلية: بينما يتم إنشاء نظام ترخيص العملة المستقرة، يخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التجارية والخدمات الحفظ. كما تخطط الجهات التنظيمية لإصدار إرشادات حول توكنية الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز إدخال الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على سلسلة الكتل.
المخاطر المحتملة والتأثيرات العالمية
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
السندات - حلقة الموت للعملة المستقرة. إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يتعين على المُصدر بيع السندات للحصول على نقد → انهيار حاد في سعر السندات → انخفاض قيمة احتياطات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، حدث انفصال مؤقت بسبب الذعر في السوق، وقد تؤثر أحداث مشابهة في المستقبل على سوق السندات بسبب زيادة الحجم.
تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم استخدام التعدين السائل، والإقراض والرهون العقارية وغيرها من العمليات لزيادة الرافعة المالية بشكل متكرر. تجعل آلية إعادة الرهن الأصول تُرهن مرارًا بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. بمجرد أن تنخفض قيمة الأصول الأساسية بشكل حاد، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
فقدان استقلالية السياسة النقدية. تشير某报告 مباشرة إلى أن القانون سي "يضغط على البنك المركزي ليقوم بخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل على "حق طباعة النقود" بشكل غير مباشر من خلال العملات المستقرة، مما قد يهدد استقلالية البنك المركزي - حيث رفض محافظ البنك المركزي مؤخرًا الضغوط السياسية، مما يوحي بعدم إمكانية خفض أسعار الفائدة في يوليو.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة السندات الحكومية إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان للسندات نفسها. إذا استمر عائد السندات في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالتخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستصبح في خطر.
إعادة بناء النظام الاقتصادي العالمي
مواجهةً لهذا الإجراء، يتشكل في العالم ثلاثة معسكرات رئيسية:
اندماج الرقابة: أعلنت هيئة تنظيم البنوك في إحدى الدول أنها مستعدة لتنظيم عملة مستقرة، والإطار قيد الإعداد. يتماشى هذا مع اتجاهات الرقابة في الولايات المتحدة، مما يشكل حالة من التنسيق في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول معينة بإطلاق عقد دائم جديد في يوليو، مع استخدام عملة مستقرة لتسوية رسوم التمويل.
تحالف الدفاع المبتكر: يظهر مركزا المال الآسيويان مسارات تنظيمية متباينة. أحدهما يتبنى فكرة التشديد الحذر، محددًا العملات المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما الآخر يتبنى "صندوق الرمل للعملة المستقرة"، مما يسمح بإصدار تجريبي. قد تؤدي هذه الاختلافات إلى تحكيم تنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة لآسيا.
معسكر البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة ك"أصول ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية السياسات النقدية للبنك المركزي. قد تسارع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع جسور العملات الرقمية المتعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
سيشهد النظام النقدي الدولي أيضًا تحولًا من أحادي القطبية إلى "هيكل مختلط"، حيث تظهر الخطط الإصلاحية الحالية ثلاثة مسارات:
اتحاد عملات متنوع (احتمالية أعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام تبادل العملات المتعدد في الآسيان).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تعمل على تطوير العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد قامت دولة ما بتجربة عملتها الرقمية في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه تحديات تنازل السيادة.
تفتت متطرف: إذا تصاعدت الصراعات الجيوسياسية، أو تشكلت تحالفات متقطعة من الدولار، اليورو، وعملات البريكس، ستتزايد تكاليف التجارة العالمية بشكل كبير.
أشار الرئيس التنفيذي لإحدى شركات الدفع الكبرى إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من منظور المستهلك، لا يوجد حافز حقيقي لدفع انتشار العملات المستقرة حاليًا". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الترويج، بينما تقوم بعض البورصات اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
تنبأت إحدى التقارير أنه مع تنفيذ "قانون الجمال"، ستضطر البنوك المركزية إلى خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف الدولار بشكل ملحوظ. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك عملة مستقرة سندات بقيمة 1.2 تريليون دولار، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بهدوء إعادة بناء على السلسلة - حيث يتم تضمين هيمنة العملة في شكل رمز داخل كل معاملة على البلوكشين، في حين تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما ترتدي العملات التقليدية ثوب blockchain، فإن صراع النظام القديم يحدث على ساحة جديدة!