تدفق الأموال المؤسسية، ترميز الأصول والأسواق: نظرة مدير الاستثمار في VanEck حول مستقبل سوق العملات الرقمية

بعد تجربة عدة دورات من التحولات بين الصعود والهبوط، يتمتع مدير محفظة VanEck، براناف كانادي، برؤية فريدة حول اتجاه تدفق الأموال المؤسسية. وقد استكشف مؤخرًا تحول استراتيجيات الاستثمار المؤسسي، والفرص الهيكلية في سوق الرموز المميزة، فضلاً عن موجة ترميز الأصول القادمة، مع التركيز بشكل خاص على كيفية إعادة تقييم المؤسسات لتخصيصاتها من الأصول المشفرة بعد تصحيح السوق في عام 2022.

الوضع الحقيقي لدخول الأموال المؤسسية إلى مجال التشفير

تدخل الأموال المؤسسية تدريجياً في مجال التشفير، وذلك بشكل رئيسي من خلال طريقتين: الشراء المباشر للأصول ذات الصلة أو من خلال ترميز الأصول لتطوير منتجات على السلسلة. تتحكم في تدفق رأس المال العالمي بشكل رئيسي مكاتب العائلات، والأفراد ذوي الثروات العالية، وصناديق التبرعات، والمؤسسات، وصناديق التقاعد، وصناديق الثروة السيادية، وعادة ما يستثمرون من خلال استراتيجيات سلبية مثل صناديق الاستثمار المتداولة أو استراتيجيات نشطة من قبل مدراء محترفين.

من المحتمل أن تدخل مكاتب العائلات السوق مبكرًا، مع التركيز على عوائد السيولة. في العام الماضي، بدأت العديد من المؤسسات في شراء صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين، وهي طريقة بسيطة للمشاركة. وهناك طريقة أخرى من خلال رأس المال الاستثماري، من خلال البحث عن شركات الإدارة الكبيرة للتخصيص. ومع ذلك، لا تزال هناك العديد من المؤسسات التي لم تدخل بعد في الأصول السائلة أو المجالات ذات الصلة.

فرص وتحديات سوق الرموز السائلة

منذ عام 2022، تدفق حوالي 60 مليار دولار إلى مشاريع رأس المال المغامر في مراحلها المبكرة. يميل العديد من المؤسسين إلى تحقيق الخروج من خلال شكل العملة، بدلاً من مسار الاكتتاب العام التقليدي. دورة إصدار العملة أقصر، تستغرق حوالي 18 شهرًا لإكمالها، مما يجعلها أكثر جاذبية لبعض نماذج الأعمال.

ومع ذلك، فإن هذه الاتجاهات تكشف أيضًا عن مشكلة السيولة في السوق. لقد انخفضت أسعار العديد من المشاريع التي خرجت من السوق عبر العملات بشكل عام خلال الـ 12 إلى 24 شهرًا الماضية، وذلك بسبب نقص الدعم الكافي من الطلب في السوق. لم يتشكل سوق العملات الرقمية للسيولة بعد ليكون له نظام بيئي عميق مشابه للأسواق المالية التقليدية، مما أدى إلى إدراك بعض صناديق رأس المال لمشكلة الإفراط في تخصيصها في مجال رأس المال الاستثماري.

الاستثمار المبكر مقابل الأصول السائلة: تحول تخصيص الأموال

في سوق العملات الرقمية، تبرز ظاهرة عدم التوازن بين العرض والطلب بشكل ملحوظ، خاصة من حيث السيولة. نظرًا لنقص إمدادات رأس المال، بينما الطلب على العملات والمشاريع كبير، يحتاج المستثمرون إلى تصفية المشاريع ذات الإمكانيات من بين العديد من العملات. فقط عدد قليل جدًا من المشاريع التي تتمتع بتوافق واضح مع السوق، ويمكن أن تولد الإيرادات وتعيد القيمة لحاملي الرموز، هي التي تستحق الاهتمام.

إذا حقق سوق العملات الرقمية غير البيتكوين والإيثريوم وعملات الاستقرار زيادة عدة مرات في القيمة في المستقبل، فإن بعض المشاريع ستستفيد بشكل مباشر، وقد تجذب عملتها معظم تدفقات القيمة. يُعتبر هذا النوع من الاستثمار ذو إمكانيات عائد مرتفعة بعد تعديل المخاطر، مع الاحتفاظ بميزة السيولة.

أهمية نماذج الدخل وتدفق النقد

تواجه صناعة التشفير خيارين ثنائيين: إما أن تصبح ملحقًا للإنترنت، أو أن تركز على خلق قيمة حقيقية (مثل الدخل). بخلاف أصول تخزين القيمة، ستعتبر الأصول الأخرى في النهاية أصولًا "عائدات رأس المال". تحتاج صناعة التشفير إلى توضيح القيمة الحقيقية لأصولها لجذب رأس المال السائد.

إن وجود خندق دفاعي للمشروع هو عامل مهم في الاعتبار. إن وجود الخندق الدفاعي يعني أن المنتج أو الخدمة يصعب استبداله، مما يسمح بالحفاظ على ميزة تنافسية. ومع ذلك، فإن العديد من مشاريع العملات الرقمية تفتقر إلى الخندق الدفاعي، مما يشير إلى أن نموذجها التجاري ليس له استدامة.

في الحالة المثالية، يجب بناء منتجات تتمتع بخندق دفاعي، من خلال التقاط عائدات الرسوم لدعم الفريق في المزيد من البحث والتطوير، مما يدفع إلى ولادة منتجات أفضل أو جديدة. بالنسبة لمشاريع التشفير، إذا كان بإمكان المؤسسين بناء منتجات ممتازة وتحقيق الإيرادات، بدلاً من إعادة العائدات إلى حاملي العملات، فإنه من الأفضل تشجيعهم على الاستمرار في تطوير منتجات جديدة، مما يؤدي إلى تحقيق نمو طويل الأجل في القيمة.

ترميز الأصول للأسهم: الفرصة التالية بقيمة تريليون

من المحتمل أن يدفع انتشار ترميز الأسهم في السوق المستقبلية نمو القيمة السوقية. لا تمتلك الأسهم المرمزة فقط خصائص الأسهم التقليدية، بل يمكن أيضًا تحقيق المزيد من الاستخدامات من خلال الوظائف القابلة للبرمجة، مثل مكافأة المستخدمين أو المبدعين. قد تجعل هذه النموذج سوق العملات البديلة الحالي الذي تبلغ قيمته 700 مليار دولار يتوسع بشكل أكبر، وقد تختار المزيد من الشركات الاكتتاب العام على السلسلة بدلاً من الاكتتاب العام التقليدي.

تقييم L1: الآن مقابل المستقبل

من غير المرجح أن تتمتع معظم عملات L1 بمعدل "قيمة العملة" مشابه لبيتكوين. في النهاية، سيعتبر السوق هذه العملات أصولًا مقيمة بناءً على مضاعفات التدفق النقدي. يجب ألا يُحكم على قيمة الأصول بناءً على بيانات قصيرة الأجل فقط، بل يجب التركيز على التطورات على مدى 2 إلى 5 سنوات قادمة.

المفتاح هو أنه في الوقت الحالي، إذا حقق المطورون الذين يبنون التطبيقات على هذه السلاسل نجاحًا كبيرًا في المستقبل، فسيؤدي ذلك إلى زيادة كبيرة في الطلب على مساحة الكتل في السلسلة. في الوقت نفسه، تقوم هذه السلاسل أيضًا بتوسيع إمدادات مساحة الكتل الخاصة بها باستمرار. كيف ستتغير عائدات هذه السلاسل في المستقبل؟ هل تقييم الأصول الحالية معقول بناءً على مستويات الدخل المستقبلية؟ ستصبح هذه الأسئلة أساسًا مهمًا لتقييم القيمة طويلة الأجل لأصول L1.

مستقبل تطوير البنية التحتية والتطبيقات

حتى الآن، لم يظهر أي حالة من تطبيقات القاتل التي انتقلت من سلسلة معينة وبنت بالكامل تقنية مستقلة. من الممكن أن تشكل البنية التحتية من المستوى الأول نمطًا مشابهًا لمجال الحوسبة السحابية، حيث قد تتنقل التطبيقات بين عدد قليل من العمالقة بدلاً من بناء سلسلة خاصة بها.

هل ستصبح العملات الرقمية سائدة من خلال قرار عمالقة Web2 الحاليين ببناء أو استخدام هذه التقنيات عليها؟ أم من خلال الشركات الناشئة المدعومة من رأس المال الاستثماري التي تخلق تطبيقات قاتلة؟ ستؤثر إجابة هذا السؤال على اتجاه تطوير سوق العملات الرقمية في المستقبل.

حالياً، باستثناء البيتكوين والعملات المستقرة، لم يظهر في مجال blockchain تطبيقات حقيقية من فئة قاتل التطبيقات. في المستقبل، قد تصبح ميزات دمج العملات المستقرة في تطبيقات مثل WhatsApp النقطة الفاصلة التالية، لكن طريقة التنفيذ المحددة لم تتضح بعد.