Les stablecoins entraînent une expansion de la masse monétaire off-chain, la demande en obligations américaines pourrait atteindre 20 000 milliards de dollars.
L'essor de la masse monétaire off-chain : la relation symbiotique entre les stablecoins et les obligations américaines
Ces dernières années, les stablecoins soutenus par la dette publique américaine ont progressivement construit un système de masse monétaire off-chain. Actuellement, le volume des principales stablecoins atteint 2200 à 2560 milliards de dollars, représentant environ 1 % du M2 américain (21,8 trillions de dollars). Parmi les actifs de réserve de ces stablecoins, environ 80 % sont alloués à des obligations d'État américaines à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs des acteurs importants du marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus les principaux acheteurs de bons du Trésor américain à court terme, détenant un total de 1500 à 2000 milliards de dollars, une taille comparable à celle des pays de taille moyenne ;
Le volume des transactions off-chain a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant ainsi le total des principaux réseaux de cartes de crédit ;
La nouvelle politique budgétaire proposée devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de titres de créance souverains ;
La réglementation imminente clarifiera que les obligations d'État à court terme sont des actifs de réserve légaux, institutionnalisant ainsi l'expansion budgétaire et la base d'offre de stablecoins, formant un mécanisme de rétroaction par lequel le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins étendent la masse monétaire
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a un impact macroéconomique important :
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur de stablecoin ;
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations du Trésor américain et émettre des stablecoins équivalents.
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actif de garantie sur le bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement off-chain.
Ce processus a créé un certain mécanisme de "réplication monétaire". La monnaie de base a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même a été utilisé comme un outil de paiement similaire à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la masse monétaire a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Selon les prévisions, la quantité totale de stablecoins devrait atteindre 20000 milliards de dollars d'ici 2028. Si M2 reste inchangé, cette taille représentera environ 9 % de M2, ce qui équivaut à peu près à la taille actuelle des fonds du marché monétaire réservés aux institutions.
En intégrant de manière contraignante les obligations d'État à court terme dans les réserves réglementaires par le biais de la législation, les États-Unis ont en réalité fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour les obligations d'État. Ce mécanisme a privatisé une partie du financement de la dette américaine, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systémiques. En même temps, il a également porté la mondialisation du dollar à de nouveaux sommets grâce aux transactions en dollars off-chain, permettant aux utilisateurs mondiaux de détenir et de négocier des dollars sans avoir besoin d'accéder au système bancaire américain.
Impact sur différents types de portefeuilles d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité de base du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading sur les échanges centralisés, sont les principaux collatéraux sur le marché de prêt de la finance décentralisée, et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de leur propension au risque.
Il est à noter que les émetteurs de stablecoin peuvent obtenir des rendements sur les obligations d'État à court terme (actuellement entre 4,0 % et 4,5 %), mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel par rapport aux fonds du marché monétaire gouvernementaux. Le choix pour les investisseurs entre détenir des stablecoins et participer aux instruments de liquidités traditionnels est essentiellement un compromis entre la liquidité en tout temps et le rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les obligations à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent quasiment absorber un quart des émissions d'obligations que le Trésor prévoit pour l'exercice 2025 dans le contexte de la nouvelle politique budgétaire. Si la demande de stablecoins augmente de 1 000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des obligations à 3 mois baissera de 6 à 12 points de base, et que la courbe des rendements à court terme deviendra plus pentue, ce qui contribuera à réduire le coût de financement à court terme des entreprises.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine introduisent un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à une puissance d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse de loin celle des comptes de dépôt traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour le stockage en dollars numériques freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également des dettes extérieures en dollars à long terme pour les États-Unis, car de plus en plus d'actifs off-chain se transforment finalement en droits de tirage off-chain sur des actifs souverains américains.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également créé un acheteur stable et insensible aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande continue a compressé les spreads à court terme et réduit l'efficacité des outils de politique monétaire de la Réserve fédérale. Avec la croissance de la circulation des stablecoins, la Réserve fédérale pourrait devoir recourir à un resserrement quantitatif plus agressif ou à des taux d'intérêt directeurs plus élevés pour obtenir le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoin ne peut plus être ignorée aujourd'hui. Au cours de l'année passée, le montant total des transferts on-chain a atteint 33 trillions de dollars, dépassant le montant total des principaux réseaux de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement quasi instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra bas (minimum 0,05%), bien supérieures aux canaux de remittance traditionnels (6-14%).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie préféré pour le prêt dans la finance décentralisée, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les obligations d'État à court terme tokenisées - un outil on-chain générant des revenus et suivant les obligations d'État à court terme - se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance donne naissance à un "système binaire de dollars" : des jetons sans intérêt pour le commerce et des jetons avec intérêt pour la détention, brouillant davantage la frontière entre liquidités et titres.
Le système bancaire traditionnel commence également à réagir. Le PDG d'une grande banque a déclaré publiquement qu'il "souhaitait émettre des stablecoins bancaires dès que la loi le permettrait", montrant ainsi l'inquiétude du système bancaire face à la migration des fonds des clients off-chain.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. En cas de situations de pression telles que le découplage, l'émetteur pourrait vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore subi de tests de résistance dans un tel environnement de pression de vente en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Axes stratégiques et observations ultérieures
Reconnaissance monétaire reconstruite : Les stablecoins doivent être considérés comme une nouvelle génération d'euros et de dollars - flottant en dehors de la réglementation, difficile à quantifier, mais ayant une forte influence sur la liquidité mondiale du dollar.
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est recommandé de suivre simultanément l'émission nette des principaux stablecoins et les enchères de première émission des obligations d'État pour identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix ;
Configuration du portefeuille :
Pour les investisseurs en cryptomonnaie : utilisez des stablecoins à zéro intérêt pour les transactions quotidiennes et placez des fonds inactifs dans des produits de dette publique tokenisés à court terme pour générer des revenus ;
Pour les investisseurs traditionnels : se concentrer sur les actions des émetteurs de stablecoin et sur les billets structurés liés aux revenus des actifs de réserve ;
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations massives des rachats peuvent se transmettre directement aux marchés de la dette souveraine et de la pension. Les départements de gestion des risques doivent simuler des scénarios connexes, y compris une augmentation rapide des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus seulement des outils pratiques pour les transactions cryptographiques. Ils évoluent rapidement en une "monnaie de l'ombre" ayant un impact macroéconomique - finançant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et restructurant la manière dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en stratégie macroéconomique, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une nécessité urgente.
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MidnightTrader
· 08-07 06:53
J'ai perdu de l'argent. Emprunte-moi encore. Allons-y.
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CodeSmellHunter
· 08-07 06:51
Le marché obligataire va devenir fou.
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StablecoinAnxiety
· 08-07 06:49
On a enfin vu cela, lié aux obligations américaines.
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WalletDoomsDay
· 08-07 06:45
Les obligations américaines vont-elles s'effondrer ?
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SchrodingerProfit
· 08-07 06:44
Je n'ai jamais vu d'argent en obligations américaines.
Les stablecoins entraînent une expansion de la masse monétaire off-chain, la demande en obligations américaines pourrait atteindre 20 000 milliards de dollars.
L'essor de la masse monétaire off-chain : la relation symbiotique entre les stablecoins et les obligations américaines
Ces dernières années, les stablecoins soutenus par la dette publique américaine ont progressivement construit un système de masse monétaire off-chain. Actuellement, le volume des principales stablecoins atteint 2200 à 2560 milliards de dollars, représentant environ 1 % du M2 américain (21,8 trillions de dollars). Parmi les actifs de réserve de ces stablecoins, environ 80 % sont alloués à des obligations d'État américaines à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs des acteurs importants du marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus les principaux acheteurs de bons du Trésor américain à court terme, détenant un total de 1500 à 2000 milliards de dollars, une taille comparable à celle des pays de taille moyenne ;
Le volume des transactions off-chain a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant ainsi le total des principaux réseaux de cartes de crédit ;
La nouvelle politique budgétaire proposée devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de titres de créance souverains ;
La réglementation imminente clarifiera que les obligations d'État à court terme sont des actifs de réserve légaux, institutionnalisant ainsi l'expansion budgétaire et la base d'offre de stablecoins, formant un mécanisme de rétroaction par lequel le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins étendent la masse monétaire
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a un impact macroéconomique important :
Ce processus a créé un certain mécanisme de "réplication monétaire". La monnaie de base a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même a été utilisé comme un outil de paiement similaire à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la masse monétaire a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Selon les prévisions, la quantité totale de stablecoins devrait atteindre 20000 milliards de dollars d'ici 2028. Si M2 reste inchangé, cette taille représentera environ 9 % de M2, ce qui équivaut à peu près à la taille actuelle des fonds du marché monétaire réservés aux institutions.
En intégrant de manière contraignante les obligations d'État à court terme dans les réserves réglementaires par le biais de la législation, les États-Unis ont en réalité fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour les obligations d'État. Ce mécanisme a privatisé une partie du financement de la dette américaine, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systémiques. En même temps, il a également porté la mondialisation du dollar à de nouveaux sommets grâce aux transactions en dollars off-chain, permettant aux utilisateurs mondiaux de détenir et de négocier des dollars sans avoir besoin d'accéder au système bancaire américain.
Impact sur différents types de portefeuilles d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité de base du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading sur les échanges centralisés, sont les principaux collatéraux sur le marché de prêt de la finance décentralisée, et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de leur propension au risque.
Il est à noter que les émetteurs de stablecoin peuvent obtenir des rendements sur les obligations d'État à court terme (actuellement entre 4,0 % et 4,5 %), mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel par rapport aux fonds du marché monétaire gouvernementaux. Le choix pour les investisseurs entre détenir des stablecoins et participer aux instruments de liquidités traditionnels est essentiellement un compromis entre la liquidité en tout temps et le rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les obligations à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent quasiment absorber un quart des émissions d'obligations que le Trésor prévoit pour l'exercice 2025 dans le contexte de la nouvelle politique budgétaire. Si la demande de stablecoins augmente de 1 000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des obligations à 3 mois baissera de 6 à 12 points de base, et que la courbe des rendements à court terme deviendra plus pentue, ce qui contribuera à réduire le coût de financement à court terme des entreprises.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine introduisent un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à une puissance d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse de loin celle des comptes de dépôt traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour le stockage en dollars numériques freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également des dettes extérieures en dollars à long terme pour les États-Unis, car de plus en plus d'actifs off-chain se transforment finalement en droits de tirage off-chain sur des actifs souverains américains.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également créé un acheteur stable et insensible aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande continue a compressé les spreads à court terme et réduit l'efficacité des outils de politique monétaire de la Réserve fédérale. Avec la croissance de la circulation des stablecoins, la Réserve fédérale pourrait devoir recourir à un resserrement quantitatif plus agressif ou à des taux d'intérêt directeurs plus élevés pour obtenir le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoin ne peut plus être ignorée aujourd'hui. Au cours de l'année passée, le montant total des transferts on-chain a atteint 33 trillions de dollars, dépassant le montant total des principaux réseaux de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement quasi instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra bas (minimum 0,05%), bien supérieures aux canaux de remittance traditionnels (6-14%).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie préféré pour le prêt dans la finance décentralisée, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les obligations d'État à court terme tokenisées - un outil on-chain générant des revenus et suivant les obligations d'État à court terme - se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance donne naissance à un "système binaire de dollars" : des jetons sans intérêt pour le commerce et des jetons avec intérêt pour la détention, brouillant davantage la frontière entre liquidités et titres.
Le système bancaire traditionnel commence également à réagir. Le PDG d'une grande banque a déclaré publiquement qu'il "souhaitait émettre des stablecoins bancaires dès que la loi le permettrait", montrant ainsi l'inquiétude du système bancaire face à la migration des fonds des clients off-chain.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. En cas de situations de pression telles que le découplage, l'émetteur pourrait vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore subi de tests de résistance dans un tel environnement de pression de vente en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Axes stratégiques et observations ultérieures
Reconnaissance monétaire reconstruite : Les stablecoins doivent être considérés comme une nouvelle génération d'euros et de dollars - flottant en dehors de la réglementation, difficile à quantifier, mais ayant une forte influence sur la liquidité mondiale du dollar.
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est recommandé de suivre simultanément l'émission nette des principaux stablecoins et les enchères de première émission des obligations d'État pour identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix ;
Configuration du portefeuille :
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations massives des rachats peuvent se transmettre directement aux marchés de la dette souveraine et de la pension. Les départements de gestion des risques doivent simuler des scénarios connexes, y compris une augmentation rapide des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus seulement des outils pratiques pour les transactions cryptographiques. Ils évoluent rapidement en une "monnaie de l'ombre" ayant un impact macroéconomique - finançant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et restructurant la manière dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en stratégie macroéconomique, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une nécessité urgente.