Strategi Enkripsi Perbendaharaan Menarik Ikuti, Perusahaan Terdaftar Menghadapi Risiko Potensial

Baru-baru ini, strategi enkripsi treasury menjadi pilihan populer bagi perusahaan publik. Menurut statistik yang tidak lengkap, sudah ada 124 perusahaan publik yang memasukkan Bitcoin ke dalam strategi keuangan perusahaan, sebagai bagian penting dari neraca. Selain Bitcoin, cryptocurrency seperti Ethereum, Solana, dan XRP juga semakin diadopsi oleh beberapa perusahaan publik sebagai bagian dari strategi treasury.

Namun, tren ini juga memicu kekhawatiran di kalangan pelaku industri. Beberapa ahli membandingkan situasi saat ini dengan (Grayscale Bitcoin Trust) pada tahun-tahun lalu, yang pernah diperdagangkan dengan premi dalam waktu lama, tetapi setelah premi berubah menjadi diskon, hal itu menjadi pemicu runtuhnya beberapa institusi. Kepala penelitian aset digital di sebuah bank memperingatkan bahwa jika harga Bitcoin turun lebih dari 22% di bawah rata-rata harga beli perusahaan, hal itu bisa menyebabkan perusahaan terpaksa menjual aset. Jika Bitcoin turun di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari perusahaan yang memegang aset mungkin menghadapi risiko kerugian.

Sebuah perusahaan teknologi adalah perwakilan khas dari strategi penyimpanan Bitcoin. Hingga 4 Juni, perusahaan tersebut memiliki sekitar 580.955 Bitcoin, dengan nilai pasar sekitar 61,05 miliar dolar AS, tetapi nilai pasar perusahaan tersebut mencapai 107,49 miliar dolar AS, dengan premi hampir 1,76 kali. Model premi tinggi ini menarik banyak peniru, termasuk beberapa perusahaan baru yang didukung oleh lembaga investasi terkemuka, serta beberapa perusahaan yang terdaftar di industri tradisional.

Namun, para ahli industri menunjukkan bahwa model operasi perusahaan-perusahaan ini sangat mirip dengan model arbitrase GBTC di masa lalu dalam struktur. Begitu pasar memasuki pasar beruang, risikonya mungkin akan terkonsentrasi dan memicu "efek injakan".

Melihat kembali sejarah, GBTC pernah mengalami masa kejayaan pada tahun 2020-2021, dengan premium yang pernah mencapai 120%. Namun, memasuki tahun 2021, GBTC dengan cepat beralih menjadi premium negatif, dan akhirnya menjadi pemicu bagi banyak lembaga enkripsi yang mengalami kegagalan. Desain mekanisme GBTC disebut sebagai transaksi satu arah "hanya masuk tidak keluar", desain ini pada awalnya mendorong pemeliharaan premium pasar sekunder dalam jangka panjang, tetapi juga memunculkan permainan "arbitrase leverage" dalam skala besar.

Ketika kondisi pasar berubah, pola berbasis premi dan leverage ini dengan cepat runtuh, menyebabkan banyak institusi mengalami kerugian besar. "Ledakan" yang dimulai dengan premi, berkembang dengan leverage, dan hancur karena keruntuhan likuiditas ini, menjadi prolog krisis sistemik di industri enkripsi pada tahun 2022.

Saat ini, semakin banyak perusahaan yang membentuk "pustaka Bitcoin" mereka sendiri, dengan logika utama untuk mendorong harga saham terus naik melalui kenaikan harga saham, penerbitan tambahan, pembelian Bitcoin, dan meningkatkan kepercayaan pasar. Mekanisme ini dapat beroperasi lebih cepat seiring dengan penerimaan bertahap institusi terhadap ETF cryptocurrency dan kepemilikan cryptocurrency sebagai jaminan pinjaman.

Namun, para kritikus berpendapat bahwa model flywheel treasury ini tampak konsisten selama pasar bullish, tetapi pada kenyataannya mengaitkan secara langsung metode keuangan tradisional dengan harga aset enkripsi. Begitu pasar berbalik menjadi bearish, seluruh rantai bisa saja putus. Yang lebih parah, ketika saham-saham perusahaan ini diterima sebagai jaminan, volatilitasnya akan lebih lanjut menular ke sistem keuangan tradisional atau DeFi, memperbesar rantai risiko.

Meskipun demikian, ada pandangan yang berpendapat bahwa saat ini masih berada di tahap awal, karena sebagian besar lembaga perdagangan belum menerima Bitcoin ETF sebagai jaminan. Sementara itu, beberapa analisis menunjukkan bahwa perusahaan tertentu yang mengadopsi strategi kas enkripsi, seperti perusahaan teknologi yang disebutkan sebelumnya, struktur modalnya bukan merupakan model leverage berisiko tinggi dalam arti tradisional, melainkan merupakan sistem "seperti ETF + roda pengungkit" yang sangat terkontrol.

Secara umum, strategi kas kripto perusahaan yang terdaftar semakin menjadi fokus perhatian pasar, dan juga memicu perdebatan tentang risiko strukturalnya. Meskipun beberapa perusahaan telah membangun model keuangan yang relatif stabil melalui metode pendanaan yang fleksibel dan penyesuaian berkala, apakah keseluruhan industri dapat mempertahankan stabilitas di tengah volatilitas pasar masih harus dibuktikan oleh waktu. Apakah "kebangkitan kas kripto" kali ini akan mengikuti jalur risiko seperti GBTC, masih merupakan pertanyaan yang belum terjawab.