Penjelasan IPO Circle: Potensi pertumbuhan di balik keuntungan rendah yang tampak
Perusahaan Circle memilih untuk go public di tahap percepatan pembersihan industri, di baliknya tersembunyi sebuah cerita yang tampaknya bertentangan tetapi penuh imajinasi: margin keuntungan bersih yang terus menurun, namun tetap memiliki potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, perusahaan ini memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, profitabilitasnya terlihat "lembut" - margin keuntungan bersih hanya 9,3% pada tahun 2024. "Ineffisiensi" yang tampak ini bukan disebabkan oleh kegagalan model bisnis, melainkan mengungkapkan logika pertumbuhan yang lebih dalam: dalam konteks berkurangnya bonus suku bunga tinggi dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diskalakan dan mematuhi aturan, sementara profitnya secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk peningkatan pangsa pasar dan keuntungan regulasi. Artikel ini akan mengupas jalan tujuh tahun Circle menuju IPO, dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, untuk menganalisis secara mendalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi di balik "margin keuntungan bersih yang rendah".
1. Tujuh Tahun Perjalanan Listing: Cerminan Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma Perubahan dari Tiga Upaya Kapitalisasi (2018-2025)
Proses listing Circle dapat dilihat sebagai contoh tipikal dari dinamika antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Upaya IPO pertama kali pada tahun 2018 bertepatan dengan periode ketidakjelasan mengenai atribut mata uang kripto oleh SEC (Securities and Exchange Commission) Amerika Serikat. Saat itu, perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai pendorong ganda melalui akuisisi bursa Poloniex, dan memperoleh pendanaan sebesar 110 juta dolar AS dari beberapa lembaga terkenal, tetapi keraguan dari regulator mengenai kepatuhan bisnis bursa serta dampak mendadak dari pasar bearish menyebabkan valuasi jatuh dari 3 miliar dolar AS hingga 750 juta dolar AS, yang mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto awal.
Upaya SPAC pada tahun 2021 mencerminkan batasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun melalui penggabungan dengan suatu perusahaan dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, pertanyaan SEC tentang perlakuan akuntansi stablecoin mengenai inti masalah - meminta Circle untuk membuktikan bahwa USDC tidak seharusnya diklasifikasikan sebagai sekuritas. Tantangan regulasi ini menyebabkan transaksi gagal, tetapi secara tidak sengaja mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi kunci: melepaskan aset non-inti, menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategis. Sejak itu, Circle sepenuhnya terlibat dalam pembangunan kepatuhan USDC dan secara aktif mengajukan izin regulasi di berbagai negara di seluruh dunia.
Pemilihan IPO pada tahun 2025 menandakan kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Melantai di bursa utama tidak hanya memerlukan pemenuhan seluruh persyaratan pengungkapan, tetapi juga harus menerima audit pengendalian internal yang ketat. Yang perlu dicatat adalah, dokumen terkait pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% dialokasikan melalui dana tertentu dari suatu perusahaan untuk perjanjian reposisi semalam, dan 15% disimpan di lembaga keuangan yang sistemik penting. Operasi transparan ini pada dasarnya membangun kerangka regulasi yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
( 1.2 Kerja sama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Sejak awal peluncuran USDC, kedua belah pihak telah bekerja sama melalui suatu aliansi. Ketika aliansi tersebut didirikan pada tahun 2018, suatu platform perdagangan memegang 50% saham, dengan cepat membuka pasar melalui model "penukaran teknologi untuk akses lalu lintas". Menurut dokumen IPO Circle yang diungkapkan pada tahun 2023, mereka mengakuisisi sisa 50% saham dari suatu platform perdagangan dengan nilai saham sebesar 210 juta dolar AS, dan perjanjian bagi hasil terkait USDC juga telah direvisi.
Perjanjian pembagian saat ini mencerminkan karakteristik permainan dinamis. Menurut pengungkapan, kedua belah pihak membagi pendapatan berdasarkan cadangan USDC dengan proporsi tertentu, dan proporsi pembagian terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh suatu platform perdagangan. Dari data publik, diketahui bahwa pada tahun 2024 platform tersebut memiliki sekitar 20% dari total sirkulasi USDC. Suatu platform perdagangan memperoleh sekitar 55% dari pendapatan cadangan dengan pangsa pasokan 20%, yang menimbulkan potensi risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem suatu platform perdagangan, biaya marginal akan meningkat secara non-linear.
2. Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Kepemilikan
) 2.1 Manajemen Lapisan Cadangan
Manajemen cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas" yang jelas:
Kas ###15%###: disimpan di lembaga keuangan yang penting untuk sistem, digunakan untuk menghadapi penarikan mendadak.
Dana cadangan (85%): Dialokasikan melalui dana khusus yang dikelola oleh suatu perusahaan
Mulai tahun 2023, cadangan USDC hanya terbatas pada saldo kas di rekening bank dan dana cadangan Circle, portofolio asetnya terutama terdiri dari sekuritas utang AS yang masa berlakunya tidak lebih dari tiga bulan dan perjanjian repo utang AS semalam. Rata-rata waktu jatuh tempo tertimbang dalam dolar dari portofolio aset tidak melebihi 60 hari, dan rata-rata durasi tertimbang dalam dolar tidak melebihi 120 hari.
( 2.2 Klasifikasi Saham dan Tata Kelola Berlapis
Berdasarkan dokumen yang diajukan ke SEC, Circle setelah go public akan mengadopsi struktur kepemilikan tiga lapis:
Saham Kelas A: Saham biasa yang diterbitkan selama proses IPO, setiap saham memiliki satu hak suara;
Saham Kelas B: Dimiliki oleh pendiri bersama, setiap saham memiliki lima suara hak suara, tetapi batas maksimum hak suara total adalah 30%, memastikan tim pendiri inti mempertahankan kekuasaan pengambilan keputusan;
Saham Kelas C: tidak memiliki hak suara, dapat dikonversi di bawah kondisi tertentu, untuk memenuhi peraturan bursa.
Struktur kepemilikan ini bertujuan untuk menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sekaligus memastikan tim eksekutif memiliki kendali atas keputusan kunci.
) 2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Dokumen terkait diungkapkan, tim eksekutif memiliki banyak saham, sementara beberapa perusahaan modal ventura terkenal dan investor institusi masing-masing memiliki lebih dari 5% saham, dan institusi ini secara total memiliki lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 5 miliar dapat memberikan mereka imbal hasil yang signifikan.
![Circle IPO penjelasan: potensi pertumbuhan di balik margin keuntungan yang rendah]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-603e47cef8342f8f3f708ea1f4f1f8b7.webp###
3. Model Keuntungan dan Pemecahan Pendapatan
( 3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasi
Sumber pendapatan: Pendapatan cadangan adalah sumber pendapatan utama Circle, setiap token USDC didukung oleh jumlah dolar yang setara, aset cadangan yang diinvestasikan terutama mencakup obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repurchase, yang menghasilkan pendapatan bunga yang stabil selama periode suku bunga tinggi. Menurut data, total pendapatan pada tahun 2024 mencapai 1,68 miliar dolar AS, di mana 99% ) sekitar 1,661 miliar dolar AS ### berasal dari pendapatan cadangan.
Pembagian dengan mitra: Perjanjian kerjasama dengan suatu platform perdagangan menetapkan bahwa platform tersebut memperoleh 50% dari pendapatan cadangan berdasarkan jumlah USDC yang dimiliki, yang mengakibatkan pendapatan yang sebenarnya menjadi cukup rendah untuk Circle, sehingga menurunkan kinerja laba bersih. Meskipun proporsi pembagian ini membebani laba, namun ini juga merupakan biaya yang diperlukan bagi Circle untuk membangun ekosistem bersama mitra dan mendorong penerapan USDC secara luas.
Pendapatan lainnya: Selain bunga cadangan, Circle juga meningkatkan pendapatan melalui layanan perusahaan, bisnis USDC Mint, dan biaya lintas rantai, tetapi kontribusinya kecil, hanya 15,16 juta dolar.
( 3.2 Paradoks pertumbuhan pendapatan dan penyusutan laba)2022-2024###
Di balik kontradiksi permukaan terdapat penyebab struktural:
Dari multilateral menuju konsolidasi inti: Dari 2022 hingga 2024, total pendapatan Circle meningkat dari 772 juta USD menjadi 1,676 juta USD, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan mencapai 47,5%. Di antaranya, pendapatan cadangan telah menjadi sumber pendapatan paling inti perusahaan, dengan proporsi pendapatan meningkat dari 95,3% di 2022 menjadi 99,1% di 2024. Peningkatan konsentrasi ini mencerminkan keberhasilan penerapan strategi "stablecoin sebagai layanan", namun juga berarti ketergantungan perusahaan terhadap perubahan suku bunga makro ekonomi meningkat secara signifikan.
Pengeluaran distribusi melonjak mengurangi ruang laba bruto: Biaya distribusi dan transaksi Circle meningkat secara signifikan dalam tiga tahun, dari 287 juta USD pada tahun 2022 menjadi 1,01 miliar USD pada tahun 2024, dengan kenaikan mencapai 253%. Biaya ini terutama digunakan untuk penerbitan, penebusan, dan pengeluaran sistem penyelesaian pembayaran USDC, yang meningkat seiring dengan meluasnya volume sirkulasi USDC.
Karena biaya jenis ini tidak dapat dikompresi secara signifikan, margin kotor Circle dengan cepat turun dari 62,8% pada tahun 2022 menjadi 39,7% pada tahun 2024. Ini mencerminkan bahwa model stablecoin ToB mereka meskipun memiliki keunggulan skala, akan menghadapi risiko sistemik penurunan profitabilitas selama periode penurunan suku bunga.
Realisasi keuntungan berbalik dari kerugian menjadi keuntungan tetapi dengan perlambatan margin: Circle secara resmi berbalik dari kerugian menjadi keuntungan pada tahun 2023, dengan laba bersih mencapai 268 juta dolar AS, dan margin laba bersih sebesar 18,45%. Meskipun tren keuntungan berlanjut pada tahun 2024, setelah dikurangi biaya operasional dan pajak, pendapatan yang dapat dibelanjakan hanya tersisa 101.251.000 dolar AS, ditambah dengan pendapatan non-operasional sebesar 54.416.000, laba bersih menjadi 155 juta dolar AS, tetapi margin laba bersih telah turun menjadi 9,28%, turun hampir setengah dibandingkan tahun lalu.
Kaku biaya: Yang patut dicatat adalah bahwa perusahaan menginvestasikan hingga 137 juta dolar AS pada pengeluaran administratif umum pada tahun 2024, meningkat 37,1% dibandingkan tahun sebelumnya, meningkat selama tiga tahun berturut-turut. Berdasarkan informasi yang diungkapkan, pengeluaran ini terutama digunakan untuk pengajuan lisensi global, audit, dan ekspansi tim kepatuhan hukum, yang mengonfirmasi kaku biaya yang dihasilkan dari strategi "kepatuhan sebagai prioritas".
Secara keseluruhan, Circle pada tahun 2022 sepenuhnya menghilangkan "narasi bursa", mencapai titik balik keuntungan pada tahun 2023, dan berhasil mempertahankan keuntungan pada tahun 2024 meskipun laju pertumbuhan melambat, struktur keuangannya telah secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional.
Namun, ketergantungan tinggi pada struktur pendapatan yang berasal dari selisih suku bunga obligasi AS dan skala perdagangan, juga berarti bahwa begitu terjadi siklus penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC, akan langsung berdampak pada kinerja profitnya. Ke depan, Circle perlu mencari keseimbangan yang lebih kokoh antara "mengurangi biaya" dan "menambah volume" untuk mempertahankan profitabilitas yang berkelanjutan.
Kontradiksi mendalam terletak pada cacat model bisnis: ketika USDC sebagai "aset lintas rantai" meningkatkan (2024 volume transaksi di blockchain sebesar 20 triliun dolar AS ), efek pengganda mata uang justru melemahkan kemampuan penerbit untuk memperoleh laba. Ini memiliki kesamaan dengan dilema di industri perbankan tradisional.
( 3.3 potensi pertumbuhan di balik margin laba bersih yang rendah
Meskipun margin laba bersih Circle terus tertekan karena biaya distribusi yang tinggi dan pengeluaran kepatuhan, dengan margin laba bersih hanya 9,3% pada tahun 2024, turun 42% dibandingkan tahun sebelumnya, namun model bisnis dan data keuangannya masih menyimpan banyak pendorong pertumbuhan.
Volume yang beredar terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik:
Berdasarkan data, hingga awal April 2025, kapitalisasi pasar USDC telah melewati 60 miliar USD, hanya kalah dari salah satu stablecoin dengan 144,4 miliar USD; pada akhir 2024, pangsa pasar USDC telah naik menjadi 26%. Di sisi lain, pertumbuhan kapitalisasi pasar USDC pada tahun 2025 masih mempertahankan momentum yang kuat. Pada tahun 2025, kapitalisasi pasar USDC telah meningkat sebesar 16 miliar USD. Mengingat bahwa pada tahun 2020, kapitalisasi pasarnya kurang dari 1 miliar USD, dari tahun 2020 hingga April 2025, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan )CAGR### telah mencapai 89,7%. Bahkan jika selama 8 bulan tersisa pertumbuhan USDC melambat, kapitalisasi pasarnya di akhir tahun masih diharapkan mencapai 90 miliar USD, dan CAGR juga akan meningkat menjadi 160,5%. Meskipun pendapatan cadangan sangat sensitif terhadap suku bunga, tetapi suku bunga yang rendah dapat merangsang permintaan USDC, dan ekspansi skala yang kuat dapat sebagian mengimbangi risiko penurunan suku bunga.
Optimasi struktural biaya distribusi: Meskipun membayar komisi tinggi kepada suatu platform perdagangan pada tahun 2024, biaya ini memiliki hubungan non-linier dengan pertumbuhan volume. Misalnya, kerja sama dengan suatu bursa hanya membayar biaya sekali sebesar 6,025 juta dolar, yang mendorong pasokan USDC di platformnya dari 1 miliar menjadi 4 miliar dolar, biaya per akuisisi pelanggan secara signifikan lebih rendah dibandingkan dengan suatu platform perdagangan. Menggabungkan dokumen tersebut, rencana kerja sama Circle dengan suatu bursa, dapat diharapkan Circle mencapai pertumbuhan nilai pasar dengan biaya yang lebih rendah.
Ketidakpastian penilaian konservatif atas kelangkaan pasar yang tidak terhargai: Penilaian IPO Circle berada di antara 4-5 miliar dolar AS, berdasarkan perhitungan laba bersih yang disesuaikan sebesar 200 juta dolar AS, P/E antara 20~25x. Ini mendekati beberapa perusahaan pembayaran tradisional, tampaknya mencerminkan pandangan pasar terhadap "pertumbuhan rendah yang stabil dan keuntungan". Namun, sistem penilaian ini belum sepenuhnya menghargai nilai kelangkaan sebagai satu-satunya aset stablecoin yang murni dan stabil di pasar saham AS, di mana satu-satunya aset di segmen yang tersegmentasi biasanya menikmati premi penilaian, Circle tidak menghitung ini. Pada saat yang sama, jika undang-undang terkait stablecoin berhasil diterapkan, penerbit offshore perlu melakukan penyesuaian besar terhadap struktur cadangan, sementara struktur kepatuhan yang ada dapat dipindahkan secara langsung, membentuk "akhir dari arbitrase regulasi". Perubahan kebijakan yang bersangkutan dapat memberikan peningkatan pangsa pasar yang signifikan bagi USDC.
Pergerakan nilai pasar stablecoin menunjukkan ketahanan dibandingkan dengan Bitcoin: nilai pasar stablecoin dapat bertahan saat harga Bitcoin jatuh drastis.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
16 Suka
Hadiah
16
8
Bagikan
Komentar
0/400
CryptoFortuneTeller
· 07-25 03:14
Meski laba rendah, tetap saja harus naik. Jika terlihat baik, sudah cukup.
Lihat AsliBalas0
GasGrillMaster
· 07-24 13:51
Keuntungan rendah tidak ada yang bisa dikatakan, yang penting stabil.
Lihat AsliBalas0
NoodlesOrTokens
· 07-23 23:07
Ini adalah waktu yang baik untuk Dianggap Bodoh lagi.
Lihat AsliBalas0
BrokenYield
· 07-23 14:22
sudah melihat film ini sebelumnya... margin rendah sekarang = permainan kepatuhan strategis untuk penangkapan regulasi. smart money sudah memperhitungkan permainan jangka panjang sejujurnya
Lihat AsliBalas0
GateUser-4745f9ce
· 07-22 10:51
Hari-hari di mana uang dapat membeli segalanya telah berlalu dan tidak akan kembali.
Lihat AsliBalas0
GasFeeAssassin
· 07-22 10:49
Dengan keuntungan seperti ini, berani melantai? Permainannya cukup hebat.
Circle IPO: Potensi pertumbuhan stablecoin di balik profit rendah
Penjelasan IPO Circle: Potensi pertumbuhan di balik keuntungan rendah yang tampak
Perusahaan Circle memilih untuk go public di tahap percepatan pembersihan industri, di baliknya tersembunyi sebuah cerita yang tampaknya bertentangan tetapi penuh imajinasi: margin keuntungan bersih yang terus menurun, namun tetap memiliki potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, perusahaan ini memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, profitabilitasnya terlihat "lembut" - margin keuntungan bersih hanya 9,3% pada tahun 2024. "Ineffisiensi" yang tampak ini bukan disebabkan oleh kegagalan model bisnis, melainkan mengungkapkan logika pertumbuhan yang lebih dalam: dalam konteks berkurangnya bonus suku bunga tinggi dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diskalakan dan mematuhi aturan, sementara profitnya secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk peningkatan pangsa pasar dan keuntungan regulasi. Artikel ini akan mengupas jalan tujuh tahun Circle menuju IPO, dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, untuk menganalisis secara mendalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi di balik "margin keuntungan bersih yang rendah".
1. Tujuh Tahun Perjalanan Listing: Cerminan Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma Perubahan dari Tiga Upaya Kapitalisasi (2018-2025)
Proses listing Circle dapat dilihat sebagai contoh tipikal dari dinamika antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Upaya IPO pertama kali pada tahun 2018 bertepatan dengan periode ketidakjelasan mengenai atribut mata uang kripto oleh SEC (Securities and Exchange Commission) Amerika Serikat. Saat itu, perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai pendorong ganda melalui akuisisi bursa Poloniex, dan memperoleh pendanaan sebesar 110 juta dolar AS dari beberapa lembaga terkenal, tetapi keraguan dari regulator mengenai kepatuhan bisnis bursa serta dampak mendadak dari pasar bearish menyebabkan valuasi jatuh dari 3 miliar dolar AS hingga 750 juta dolar AS, yang mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto awal.
Upaya SPAC pada tahun 2021 mencerminkan batasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun melalui penggabungan dengan suatu perusahaan dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, pertanyaan SEC tentang perlakuan akuntansi stablecoin mengenai inti masalah - meminta Circle untuk membuktikan bahwa USDC tidak seharusnya diklasifikasikan sebagai sekuritas. Tantangan regulasi ini menyebabkan transaksi gagal, tetapi secara tidak sengaja mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi kunci: melepaskan aset non-inti, menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategis. Sejak itu, Circle sepenuhnya terlibat dalam pembangunan kepatuhan USDC dan secara aktif mengajukan izin regulasi di berbagai negara di seluruh dunia.
Pemilihan IPO pada tahun 2025 menandakan kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Melantai di bursa utama tidak hanya memerlukan pemenuhan seluruh persyaratan pengungkapan, tetapi juga harus menerima audit pengendalian internal yang ketat. Yang perlu dicatat adalah, dokumen terkait pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% dialokasikan melalui dana tertentu dari suatu perusahaan untuk perjanjian reposisi semalam, dan 15% disimpan di lembaga keuangan yang sistemik penting. Operasi transparan ini pada dasarnya membangun kerangka regulasi yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
( 1.2 Kerja sama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Sejak awal peluncuran USDC, kedua belah pihak telah bekerja sama melalui suatu aliansi. Ketika aliansi tersebut didirikan pada tahun 2018, suatu platform perdagangan memegang 50% saham, dengan cepat membuka pasar melalui model "penukaran teknologi untuk akses lalu lintas". Menurut dokumen IPO Circle yang diungkapkan pada tahun 2023, mereka mengakuisisi sisa 50% saham dari suatu platform perdagangan dengan nilai saham sebesar 210 juta dolar AS, dan perjanjian bagi hasil terkait USDC juga telah direvisi.
Perjanjian pembagian saat ini mencerminkan karakteristik permainan dinamis. Menurut pengungkapan, kedua belah pihak membagi pendapatan berdasarkan cadangan USDC dengan proporsi tertentu, dan proporsi pembagian terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh suatu platform perdagangan. Dari data publik, diketahui bahwa pada tahun 2024 platform tersebut memiliki sekitar 20% dari total sirkulasi USDC. Suatu platform perdagangan memperoleh sekitar 55% dari pendapatan cadangan dengan pangsa pasokan 20%, yang menimbulkan potensi risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem suatu platform perdagangan, biaya marginal akan meningkat secara non-linear.
2. Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Kepemilikan
) 2.1 Manajemen Lapisan Cadangan
Manajemen cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas" yang jelas:
Mulai tahun 2023, cadangan USDC hanya terbatas pada saldo kas di rekening bank dan dana cadangan Circle, portofolio asetnya terutama terdiri dari sekuritas utang AS yang masa berlakunya tidak lebih dari tiga bulan dan perjanjian repo utang AS semalam. Rata-rata waktu jatuh tempo tertimbang dalam dolar dari portofolio aset tidak melebihi 60 hari, dan rata-rata durasi tertimbang dalam dolar tidak melebihi 120 hari.
( 2.2 Klasifikasi Saham dan Tata Kelola Berlapis
Berdasarkan dokumen yang diajukan ke SEC, Circle setelah go public akan mengadopsi struktur kepemilikan tiga lapis:
Struktur kepemilikan ini bertujuan untuk menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sekaligus memastikan tim eksekutif memiliki kendali atas keputusan kunci.
) 2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Dokumen terkait diungkapkan, tim eksekutif memiliki banyak saham, sementara beberapa perusahaan modal ventura terkenal dan investor institusi masing-masing memiliki lebih dari 5% saham, dan institusi ini secara total memiliki lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 5 miliar dapat memberikan mereka imbal hasil yang signifikan.
![Circle IPO penjelasan: potensi pertumbuhan di balik margin keuntungan yang rendah]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-603e47cef8342f8f3f708ea1f4f1f8b7.webp###
3. Model Keuntungan dan Pemecahan Pendapatan
( 3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasi
( 3.2 Paradoks pertumbuhan pendapatan dan penyusutan laba)2022-2024###
Di balik kontradiksi permukaan terdapat penyebab struktural:
Secara keseluruhan, Circle pada tahun 2022 sepenuhnya menghilangkan "narasi bursa", mencapai titik balik keuntungan pada tahun 2023, dan berhasil mempertahankan keuntungan pada tahun 2024 meskipun laju pertumbuhan melambat, struktur keuangannya telah secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional.
Namun, ketergantungan tinggi pada struktur pendapatan yang berasal dari selisih suku bunga obligasi AS dan skala perdagangan, juga berarti bahwa begitu terjadi siklus penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC, akan langsung berdampak pada kinerja profitnya. Ke depan, Circle perlu mencari keseimbangan yang lebih kokoh antara "mengurangi biaya" dan "menambah volume" untuk mempertahankan profitabilitas yang berkelanjutan.
Kontradiksi mendalam terletak pada cacat model bisnis: ketika USDC sebagai "aset lintas rantai" meningkatkan (2024 volume transaksi di blockchain sebesar 20 triliun dolar AS ), efek pengganda mata uang justru melemahkan kemampuan penerbit untuk memperoleh laba. Ini memiliki kesamaan dengan dilema di industri perbankan tradisional.
( 3.3 potensi pertumbuhan di balik margin laba bersih yang rendah
Meskipun margin laba bersih Circle terus tertekan karena biaya distribusi yang tinggi dan pengeluaran kepatuhan, dengan margin laba bersih hanya 9,3% pada tahun 2024, turun 42% dibandingkan tahun sebelumnya, namun model bisnis dan data keuangannya masih menyimpan banyak pendorong pertumbuhan.
Volume yang beredar terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik:
Berdasarkan data, hingga awal April 2025, kapitalisasi pasar USDC telah melewati 60 miliar USD, hanya kalah dari salah satu stablecoin dengan 144,4 miliar USD; pada akhir 2024, pangsa pasar USDC telah naik menjadi 26%. Di sisi lain, pertumbuhan kapitalisasi pasar USDC pada tahun 2025 masih mempertahankan momentum yang kuat. Pada tahun 2025, kapitalisasi pasar USDC telah meningkat sebesar 16 miliar USD. Mengingat bahwa pada tahun 2020, kapitalisasi pasarnya kurang dari 1 miliar USD, dari tahun 2020 hingga April 2025, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan )CAGR### telah mencapai 89,7%. Bahkan jika selama 8 bulan tersisa pertumbuhan USDC melambat, kapitalisasi pasarnya di akhir tahun masih diharapkan mencapai 90 miliar USD, dan CAGR juga akan meningkat menjadi 160,5%. Meskipun pendapatan cadangan sangat sensitif terhadap suku bunga, tetapi suku bunga yang rendah dapat merangsang permintaan USDC, dan ekspansi skala yang kuat dapat sebagian mengimbangi risiko penurunan suku bunga.
Optimasi struktural biaya distribusi: Meskipun membayar komisi tinggi kepada suatu platform perdagangan pada tahun 2024, biaya ini memiliki hubungan non-linier dengan pertumbuhan volume. Misalnya, kerja sama dengan suatu bursa hanya membayar biaya sekali sebesar 6,025 juta dolar, yang mendorong pasokan USDC di platformnya dari 1 miliar menjadi 4 miliar dolar, biaya per akuisisi pelanggan secara signifikan lebih rendah dibandingkan dengan suatu platform perdagangan. Menggabungkan dokumen tersebut, rencana kerja sama Circle dengan suatu bursa, dapat diharapkan Circle mencapai pertumbuhan nilai pasar dengan biaya yang lebih rendah.
Ketidakpastian penilaian konservatif atas kelangkaan pasar yang tidak terhargai: Penilaian IPO Circle berada di antara 4-5 miliar dolar AS, berdasarkan perhitungan laba bersih yang disesuaikan sebesar 200 juta dolar AS, P/E antara 20~25x. Ini mendekati beberapa perusahaan pembayaran tradisional, tampaknya mencerminkan pandangan pasar terhadap "pertumbuhan rendah yang stabil dan keuntungan". Namun, sistem penilaian ini belum sepenuhnya menghargai nilai kelangkaan sebagai satu-satunya aset stablecoin yang murni dan stabil di pasar saham AS, di mana satu-satunya aset di segmen yang tersegmentasi biasanya menikmati premi penilaian, Circle tidak menghitung ini. Pada saat yang sama, jika undang-undang terkait stablecoin berhasil diterapkan, penerbit offshore perlu melakukan penyesuaian besar terhadap struktur cadangan, sementara struktur kepatuhan yang ada dapat dipindahkan secara langsung, membentuk "akhir dari arbitrase regulasi". Perubahan kebijakan yang bersangkutan dapat memberikan peningkatan pangsa pasar yang signifikan bagi USDC.
Pergerakan nilai pasar stablecoin menunjukkan ketahanan dibandingkan dengan Bitcoin: nilai pasar stablecoin dapat bertahan saat harga Bitcoin jatuh drastis.