Aset Kripto Jenius Bagaimana Menguapkan Satu Triliun Dolar

Yacht ini sangat menakjubkan: beratnya sekitar 500 ton, dengan badan kapal sepanjang 171 kaki yang terbuat dari kaca dan baja yang putih bersih, dilengkapi dengan kolam renang dengan dasar kaca. Kapal ini akan selesai pada bulan Juli, saat itu akan menjadi pengalaman yang luar biasa untuk menikmati makan malam saat matahari terbenam di dekat pulau Sisilia, atau mencicipi koktail di pantai turquoise Ibiza. Kapten yang hampir resmi dari yacht senilai 50 juta dolar ini menunjukkan foto-foto kepada teman-temannya di pesta, membanggakan bahwa itu "lebih besar daripada yacht semua miliarder terkaya di Singapura", dan mendeskripsikan rencana untuk menghias kabin dengan proyektor untuk menampilkan karya seni NFT.

Yacht super yang bernilai 150 juta USD ini adalah yacht terbesar yang dijual di Asia oleh galangan kapal terkenal San Lorenzo, merupakan perayaan bagi para jutawan Aset Kripto. "Ini menandai awal perjalanan yang menarik," kata broker yacht dalam pengumuman lelang tahun lalu, "menantikan untuk menyaksikan banyak momen bahagia di atas kapal. " Pembeli memberikan nama yang dapat mencerminkan budaya enkripsi sekaligus cukup menarik untuk kapal ini - Much Wow.

Pembeli Su Zhu dan Kyle Davies adalah dua lulusan Universitas Andover, yang mengoperasikan hedge fund kripto baru bernama Three Arrows Capital di Singapura. Namun, mereka tidak berhasil menunggu momen untuk membuka sampanye di depan kapal Much Wow. Sebaliknya, pada bulan Juli tahun ini, bulan yang sama ketika yacht akan diluncurkan, keduanya mengajukan kebangkrutan dan menghilang sebelum membayar pembayaran terakhir, meninggalkan yacht tersebut "terbuang" di pelabuhan La Spezia di pantai Italia. Meskipun belum secara resmi terdaftar untuk dijual kembali, sosok yacht mewah ini telah muncul di kalangan dealer yacht super internasional.

Sejak saat itu, yacht ini menjadi meme tak berujung dan bahan perbincangan di media sosial. Dari jutaan pemegang Aset Kripto skala kecil hingga para pelaku industri dan investor, hampir semua orang menyaksikan momen kejatuhan Three Arrows Capital—sebuah dana investasi yang mungkin pernah menjadi salah satu yang paling dihormati dalam industri keuangan global yang berkembang pesat. Ledakan perusahaan ini memicu serangkaian dampak, tidak hanya menyebabkan penjualan besar-besaran Bitcoin, tetapi juga "menghancurkan" banyak "hasil" dari industri enkripsi dalam dua tahun terakhir.

Banyak perusahaan Aset Kripto di New York dan Singapura adalah korban langsung dari kejadian runtuhnya Three Arrows Capital. Sebuah platform perdagangan yang sebelumnya dinilai puluhan miliar dolar, mengajukan perlindungan kebangkrutan pada bulan Juli, mengungkapkan bahwa Three Arrows Capital berutang lebih dari 650 juta dolar kepadanya. Sebuah platform memberikan pinjaman sebesar 2,3 miliar dolar kepada Three Arrows Capital. Platform tersebut adalah perusahaan Aset Kripto awal yang menyediakan dompet digital dan berkembang menjadi bursa besar, pinjaman sebesar 270 juta dolar yang diambil 3AC belum dilunasi, dan perusahaan tersebut telah memberhentikan seperempat tenaga kerjanya pada saat artikel ini ditulis.

Para pengamat paling cerdas di industri Aset Kripto umumnya percaya bahwa Three Arrows Capital memiliki tanggung jawab besar atas kejatuhan Aset Kripto pada tahun 2022 ini, karena kekacauan pasar dan penjualan paksa menyebabkan Bitcoin dan aset digital lainnya anjlok 70% atau lebih, menghapus lebih dari satu triliun dolar nilai. CEO dari suatu platform menyatakan, "Penurunan ini diperkirakan memiliki 80% penyebab yang dapat disalahkan pada kebangkrutan 3AC," dia telah membantu beberapa pemberi pinjaman yang bangkrut dalam beberapa waktu terakhir, dan mungkin lebih memahami masalah ini dibandingkan siapa pun. "Bukan hanya 3AC yang memiliki masalah, hanya saja mereka melakukannya lebih besar daripada siapa pun. Itulah sebabnya mereka mendapatkan lebih banyak kepercayaan di seluruh ekosistem Aset Kripto, yang akhirnya menyebabkan hasil yang lebih parah."

Untuk sebuah perusahaan yang selalu menggambarkan dirinya hanya bermain dengan uangnya sendiri — "Kami tidak memiliki investor eksternal," kata CEO 3AC Su Zhu dalam sebuah wawancara pada bulan Februari tahun ini — tetapi cerita berhenti mendadak, dampak dari Three Arrows Capital sangat mengejutkan. Hingga pertengahan Juli, jumlah klaim utang yang diajukan oleh kreditor telah melebihi 2,8 miliar dolar AS, dan angka ini mungkin belum mencerminkan seluruh masalah. Dari pemberi pinjaman yang paling terkenal hingga investor kaya raya, setiap orang di dunia kripto tampaknya telah meminjamkan aset kripto mereka kepada 3AC, bahkan karyawan 3AC sendiri, yang juga menyimpan gaji mereka di platform mandiri mereka untuk mendapatkan bunga. "Banyak orang merasa kecewa, beberapa merasa malu," kata CEO sebuah platform data. "Mereka seharusnya tidak melakukan itu, karena hidup banyak orang mungkin hancur karenanya, banyak orang memberikan mereka uang."

Uang ini sekarang tampaknya telah menghilang, bersamaan dengan hilangnya beberapa aset dari dana afiliasi dan sebagian dana dari berbagai proyek enkripsi yang dikelola oleh 3AC. Skala kerugian yang sebenarnya mungkin tidak akan pernah diketahui, dan bagi banyak perusahaan rintisan enkripsi yang menyimpan dana di perusahaan tersebut, pengungkapan hubungan ini dapat menghadapi risiko peningkatan pengawasan dari investor dan lembaga regulasi pemerintah.

Sementara itu, yacht tak bertuan ini tampaknya merupakan perwujudan yang agak konyol dari kesombongan, keserakahan, dan kelalaian co-founder berusia 35 tahun perusahaan tersebut. Karena hedge fund mereka sedang dalam proses likuidasi yang kacau, Su Zhu dan Davies saat ini bersembunyi. Untuk industri yang terus-menerus membela dirinya sendiri, praktisi Aset Kripto telah berusaha sejak hari pertama untuk membuktikan bahwa ini bukanlah penipuan, tetapi Three Arrows Capital tampaknya telah membuktikan argumen "pihak lawan" dengan sendirinya.

Su Zhu dan Davies adalah dua pemuda ambisius, mereka sangat pintar dan juga sangat memahami peluang struktural dalam aset kripto: koin kripto adalah sebuah permainan yang menciptakan kekayaan virtual dari ketiadaan dan meyakinkan orang lain dengan bentuk mata uang tradisional, mereka bersikeras bahwa kekayaan virtual tersebut harus menjadi kekayaan di dunia nyata. Mereka membangun reputasi media sosial dengan berpura-pura menjadi jenius keuangan miliarder, mengubahnya menjadi kredit keuangan yang nyata, lalu menggunakan miliaran dolar pinjaman untuk investasi spekulatif, yang dapat mereka dorong kesuksesannya melalui platform besar yang berpengaruh. Tanpa disadari, miliarder yang berpura-pura tumbuh menjadi miliarder nyata dengan kekuatan membeli superyacht. Mereka meraba-raba jalan, tetapi tampaknya selalu bisa membuat rencana berjalan dengan sempurna, sampai hari kiamat tiba-tiba datang.

Pada tahun 2005, Su Zhu dan Davies sedang menempuh tahun keempat di Universitas Andover. Su Zhu dan Kyle Davies bertemu di Phillips Academy di Andover, Massachusetts, yang terkenal dengan banyak anak-anaknya berasal dari kekayaan besar atau keluarga terkemuka, tetapi Su Zhu dan Davies tumbuh di lingkungan yang relatif biasa di pinggiran Boston. "Orang tua kami tidak kaya," kata Davies dalam sebuah wawancara tahun lalu. "Kami adalah orang-orang kelas menengah yang sangat biasa." Mereka juga tidak terlalu populer. "Mereka semua disebut aneh, terutama Su," kata seorang teman sekelas. "Sebenarnya, mereka tidak aneh sama sekali—hanya pemalu."

Su Zhu, seorang imigran Cina yang datang ke Amerika Serikat bersama keluarganya pada usia 6 tahun, terkenal karena GPA yang sempurna dan kursus AP yang berani; dalam buku tahunan tahun terakhirnya, ia menerima penghargaan tertinggi "Pekerja Terkeras". Pekerjaannya di bidang matematika mendapat penghargaan khusus, tetapi dia bukan hanya seorang ahli angka — dia juga menerima penghargaan tertinggi dalam novel Andover saat kelulusan. "Su adalah orang tercerdas di kelas kami," kenang seorang teman sekelas.

Davies juga merupakan bintang di kampus, tetapi teman-teman sekelasnya melihatnya sebagai orang luar dalam hal-hal lain—jika mereka masih mengingatnya. Sebagai seorang Jepang yang baru mulai menonjol, Davies meraih penghargaan tertinggi dalam bahasa Jepang saat lulus. Menurut Davies, dia dan Su Zhu saat itu tidak terlalu dekat. "Kami bersekolah bersama di SMA, kuliah bersama, dan menemukan pekerjaan pertama bersama. Dia mengatakan dalam podcast enkripsi 2021, kami tidak pernah menjadi teman terbaik. "Saya tidak terlalu mengenalnya saat SMA. Saya tahu dia orang pintar—dia seperti pembicara perpisahan kelas kami—tetapi ketika di universitas, kami memiliki lebih banyak komunikasi."

"Bersama-sama di universitas" adalah di Universitas Columbia, mereka semua mengikuti kursus yang berat dalam matematika dan bergabung dengan tim dinding. Su Zhu lulus setahun lebih awal dengan nilai yang sangat baik, kemudian pindah ke Tokyo untuk bekerja di sebuah lembaga keuangan di bidang perdagangan derivatif, dan Davies mengikutinya untuk magang. Meja mereka berdampingan hingga Su Zhu dipecat selama krisis keuangan, kemudian bergabung dengan sebuah platform perdagangan frekuensi tinggi di Singapura bernama Flow Traders.

Di sana, Su Zhu mempelajari seni arbitrase—mencoba menangkap perubahan kecil dalam nilai relatif antara dua aset yang terkait, biasanya dengan menjual aset yang dipatok terlalu tinggi dan membeli aset yang dipatok terlalu rendah. Dia fokus pada dana yang diperdagangkan di bursa ( yang pada dasarnya adalah reksa dana yang terdaftar seperti saham ), membeli dan menjual dana terkait untuk mendapatkan keuntungan kecil. Dia menunjukkan kinerja yang luar biasa di bidang ini, menduduki peringkat teratas dalam keuntungan Flow. Kesuksesan ini memberinya kepercayaan diri baru. Dikenal luas, dia akan secara blak-blakan mengkritik kinerja rekan-rekannya, bahkan menuduh bosnya. Su Zhu menonjol dengan cara lain: kantor Flow dipenuhi server, sangat panas, dia akan datang ke kantor mengenakan celana pendek dan kaos, kemudian melepas kemejanya, bahkan tidak merapikan pakaiannya saat melewati aula gedung. "Su akan berjalan-jalan telanjang dada dengan celana pendek mini-nya," kenang seorang mantan rekan. "Dia adalah satu-satunya orang yang akan melepas kemeja saat berdagang."

Setelah Flow, Su Zhu bekerja di suatu lembaga keuangan untuk beberapa waktu, mengikuti jejak tokoh legenda kripto dan salah satu miliarder pendiri bersama dari suatu bursa. Sementara itu, Davies tetap di lembaga keuangan tersebut, tetapi saat itu keduanya sudah bosan dengan kehidupan di bank-bank besar. Su Zhu mengeluh kepada kenalan tentang kualitas rendah rekan-rekannya di bank, yang membuat orang-orang kehilangan uang perusahaan dalam perdagangan tanpa konsekuensi. Menurutnya, talenta terbaik telah meninggalkan hedge fund, atau mandiri. Dia dan Davies yang berusia 24 tahun memutuskan untuk mendirikan platform mereka sendiri. "Tinggal pergi hampir tidak ada kerugian," jelas Davies dalam wawancara tahun lalu. "Seperti, jika kami pergi dan benar-benar membuat segalanya berantakan, kami pasti akan mendapatkan pekerjaan lain."

Pada tahun 2012, Su Zhu dan Davies tinggal sementara di San Francisco, Su Zhu dan Davies mengumpulkan tabungan, meminjam uang dari orang tua, untuk mengumpulkan sekitar 1 juta dolar AS sebagai dana awal untuk Three Arrows Capital. Nama ini berasal dari sebuah legenda Jepang, di mana seorang daimyo atau jenderal yang terkenal mengajarkan kepada putranya untuk membedakan antara mencoba mematahkan satu anak panah—tanpa usaha—dan mencoba mematahkan tiga anak panah sekaligus—tidak mungkin.

Davies berkata di podcast bahwa dalam waktu kurang dari dua bulan, uang mereka telah dua kali lipat. Keduanya segera menuju Singapura yang tidak memiliki pajak capital gain, dan pada tahun 2013, mereka mendaftarkan dana tersebut di sana dan berencana untuk melepaskan paspor Amerika mereka dan menjadi warga negara. Tuan Su Zhu dapat berbicara bahasa Mandarin dan Inggris dengan lancar, bergerak dengan mudah dalam lingkaran sosial di Singapura, dan kadang-kadang mengadakan permainan poker dan pertandingan persahabatan bersama Davies. Namun, mereka tampaknya merasa frustrasi karena tidak dapat membawa Three Arrows Capital ke level yang lebih tinggi. Pada suatu makan malam sekitar tahun 2015, Davies mengeluh kepada seorang trader lain tentang betapa sulitnya mengumpulkan dana dari investor. Trader itu tidak terkejut—bagaimanapun, Su Zhu dan Davies tidak memiliki banyak keturunan, dan tidak memiliki banyak catatan.

Pada tahap awal ini, Three Arrows Capital fokus pada pasar niche: arbitrase pasar valuta asing baru ( atau "FX" ) derivatif—produk keuangan yang terkait dengan harga masa depan mata uang kecil ( seperti baht atau rupiah ). Pendiri suatu bursa baru-baru ini menulis dalam sebuah artikel bahwa memasuki pasar ini tergantung pada membangun hubungan perdagangan yang kuat dengan bank-bank besar, dan untuk memasuki pasar ini "hampir tidak mungkin". "Ketika Su dan Kyle memberi tahu saya bagaimana mereka memulai, saya terkesan dengan bagaimana mereka terburu-buru masuk ke pasar yang menguntungkan ini."

Pada saat itu, perdagangan valuta asing sedang beralih ke platform elektronik, sehingga mudah untuk menemukan perbedaan atau spread antara penawaran dari berbagai bank. Perusahaan Three Arrows Capital menemukan posisi terbaiknya, yaitu dengan melakukan drag fishing dan "memilihnya" ketika ada kesalahan harga, biasanya hanya menghasilkan beberapa sen untuk setiap satu dolar yang diperdagangkan. Ini adalah strategi yang dibenci oleh bank—Su Zhu dan Davies pada dasarnya