上場企業の暗号資産リザーブ経済モデル解析

ますます多くの上場企業が暗号資産を資産配分に組み込むようになっています。2025年6月までに、世界中で約250社がビットコインを保有しており、ビットコインの総供給量の3-4％を占めています。これらの企業はさまざまな業界にわたり、ビットコインをインフレヘッジの手段と見なしています。

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暗号資産の準備モデル

大多数の企業は主な事業のキャッシュフローに依存して暗号資産を購入するのではなく、資本市場から資金を調達しています。MicroStrategy(MSTR)の例を挙げると、主に株式や債券を発行して資金を調達し、ビットコインを購入しています。

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株式を発行する

通常、新株を発行すると既存の株主の権益が希薄化し、1株当たりの利益が減少し、株価が下落する。しかし、MSTRは例外であり、その株価のパフォーマンスはビットコイン自体をしばしば上回る。これは、MSTRが長期にわたり「保有するビットコインの純価値を上回る時価総額」の状態にあるため、すなわちmNAV > 1。

mNAV = MSTR時価総額 / (MSTR BTC時価総額 - 負債 )

mNAVが1を超えると、市場はMSTRの評価を保有するビットコインの公正市場価値よりも高く評価します。このプレミアムは、市場が企業の戦略に対して持つ信頼を反映しています。

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転換社債の発行

転換社債はMSTRで最も一般的な資金調達手段の一つです。それは債券の下方保護と株式の上方ポテンシャルを組み合わせています。高いボラティリティの環境では、投資家は0%の利息を受け入れることさえあり、埋め込まれたコールオプションの価値を重視します。

MSTRは実質的に「ボラティリティを売却」しており、プレミアムで販売しています。市場は将来の成長可能性のために前もってお金を支払うことを望んでおり、これにより会社は利息を支払うことなく、株主を即座に希薄化させることなく、暗号資産を継続的に資金調達することができます。

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ガンマトレーディング

ヘッジファンドは、転換社債を購入しながらMSTR株をショートすることでアービトラージを行っています。この戦略はガンマトレーディングと呼ばれ、ファンドは方向性の変化ではなく、ボラティリティから利益を得ることができます。

MSTRのショートフロート(は、売り込まれた流通株の割合)が高く、大量のファンドがガンマトレーディングを行っているためです。それに対して、転換社債を発行していない企業のショートフロートは明らかに低いです。

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暗号資産の資産配置トレンド

ビットコインを除いて、ますます多くの企業がイーサリアムを準備資産として利用し始めています。その理由には、

1. ETHは現実世界の資産トークン化の基盤として見なされています
2. ETHはステークして利息を得ることができ、プログラム可能で利息を生む特性を持っています。
3. イーサリアムETFの導入は機関投資家の信頼を高めた

いくつかの企業は、XRPやライトコインなど他の暗号通貨を配置し始めており、暗号資産の配置が多様化していることを示しています。

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まとめ

MicroStrategyは新しい企業金融モデルを創造し、上場企業をレバレッジのかかったビットコイン保有ツールに変換しました。その核心メカニズムは、mNAV > 1のときに、株式または転換社債を発行して資金を調達し、その資金をすべてBTCに換えることです。

このモデルの限界は、ボラティリティが低下すると、転換社債の魅力が大幅に低下することです。資金調達のエコシステムを支えるアービトラージャーは迅速に撤退する可能性があり、全体の資金調達メカニズムが機能不全に陥る可能性があります。

それにもかかわらず、MicroStrategyへの投資は機関投資家や個人投資家の新しいトレンドとなり、ビットコインの上昇に対する取引の代替品と見なされています。MicroStrategyはビットコインを準備金として採用するだけでなく、ビットコインを中心に全く新しい金融構造を構築しており、将来の企業の国庫資産配分の新しいパラダイムを定義する可能性があります。

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