ステーブルコイン：オンチェーンブロードマネーと金融システムの再構築

概要

米国債を支えるステーブルコインがひそかにオンチェーンのブロードマネー（M2）システムを構築しています。現在、主流のステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達し、米国M2（21.8兆ドル）の約1%を占めています。そのうち約80%の準備は短期の米国債とリポジトリ取引に配置されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは広範な影響を与えました：

1. ステーブルコイン発行者は短期米国債の重要な買い手となり、合計1500-2000億ドルを保有しており、中規模の主権国家の保有量と比較可能です。

2. オンチェーン取引量が急増し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達する見込みで、主要なクレジットカード会社の合計を上回る。

3. トランプが提案した新法案は、公共債務が約3.3兆ドル増加する見込みで、ステーブルコインはこの部分の新規国債供給を吸収することが期待されています。

4. 新たに制定される法律により、国債が合法的な準備資産として明確に位置付けられ、財政の拡張とステーブルコインの供給基盤が制度化され、民間部門が公共の赤字を吸収し、ドルの流動性を世界に拡大するフィードバックメカニズムが形成される。

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ステーブルコインがブロードマネーをどのように拡大するか

ステーブルコインの発行プロセスはシンプルでありながら重要なマクロ経済的影響を持っています：

1. ユーザーは法定通貨である米ドルをステーブルコインの発行者に送信します。

2. 発行者は受け取った資金を使ってアメリカ国債を購入し、同等の価値のステーブルコインを鋳造します。

3. 国債は発行者のバランスシートに担保資産として保持され、ステーブルコインはオンチェーンで自由に流通します。

このプロセスは、ある種の「通貨複製」メカニズムを形成しました。基軸通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコイン自体は普通預金のような支払い手段として使用されています。したがって、基軸通貨は変化していないものの、ブロードマネーは銀行システムの外で実際に拡張を実現しています。

現在、ステーブルコインはM2の1%を占めており、10ベーシスポイント上昇するごとに金融システムに約220億ドルの"シャドーフロー"が注入されます。予測によれば、ステーブルコインの総量は2028年までに2兆ドルに達する見込みです。もしM2が変わらなければ、この規模はM2の約9%を占め、現在の機関専用のマネーマーケットファンドの規模に相当します。

立法によって国債を強制的に準拠準備に組み込むことで、アメリカは実質的にステーブルコインの拡大を自動的な国債の限界需要源にしました。このメカニズムは、アメリカの債務資金調達の一部を民営化し、ステーブルコインの発行者をシステミックな財政支援者に変えました。同時に、オンチェーンドル取引を通じて、ドルの国際化を新たな高みに押し上げ、世界中のユーザーがアメリカの銀行システムに接続することなくドルを保有し取引できるようにしました。

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異なるタイプの投資ポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基礎流動性層を構成しています。彼らは中央集権型取引所の取引ペアを支配し、DeFi貸付市場の主要な担保であり、同時にデフォルトの記帳単位でもあります。その総供給量は投資家の感情とリスク志向のリアルタイム指標として機能します。

注目すべきは、ステーブルコインの発行者が国債の利回り（現在は4.0%から4.5%）を得ることができるが、通貨保有者には利息を支払わないことである。これは、政府のマネーマーケットファンドとの構造的なアービトラージの違いを構成している。投資家がステーブルコインを保有することと、従来の現金商品に参加することの選択は、本質的に24/7の流動性と利回りの間でのトレードオフを行っている。

伝統的なドル資産配置者にとって、ステーブルコインは短期国債に対する持続的な需要源となりつつある。現在の1500-2000億ドルの準備金は、財務省が新法案の背景の下で予想する2025会計年度の国債発行量の4分の1をほぼ吸収できる。もしステーブルコインの需要が2028年までに1兆ドル拡大すれば、モデルは3ヶ月物国債の利回りが6-12ベーシスポイント低下し、前方利回り曲線が急勾配になり、企業の短期資金調達コストの低下に寄与すると予測している。

ステーブルコインがマクロ経済に与える影響

アメリカ国債を支えとしたステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避する通貨拡張のチャネルを導入しました。国債に裏付けられたステーブルコインの各ユニットは、基盤となる準備がまだ解放されていなくても、可処分の購買力を引き入れることに等しいです。

さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座を大きく上回り、年平均約150回です。高い採用率の地域では、基礎通貨が増加していなくても、インフレ圧力が拡大する可能性があります。現在、世界的にデジタルドルの貯蔵好みが短期的なインフレの伝播を抑制していますが、それと同時にアメリカに長期的な外部ドル負債を蓄積させています。なぜなら、ますます多くのオンチェーン資産が最終的にアメリカの主権資産に対するオンチェーン請求権に変わるからです。

ステーブルコインに対する3-6ヶ月期米国債の需要は、前端の利回り曲線に安定した、価格に敏感でない買い需要を形成しました。この持続的な需要はbill-OISスプレッドを圧縮し、米連邦準備制度の政策ツールの有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、連邦準備制度は同様の引き締め効果を達成するために、より積極的な量的引き締めやより高い政策金利を必要とする可能性があります。

金融インフラの構造的変化

ステーブルコインのインフラの規模は、今や無視できないものとなっています。過去1年間で、オンチェーンでの送金総額は33兆ドルに達し、主要なクレジットカード会社の総額を超えました。ステーブルコインはほぼ即時の決済能力、プログラム性、そして超低コストの国際取引（最低0.05%）を備えており、従来の送金チャネル（6-14%）よりも遥かに優れています。

同時に、ステーブルコインはDeFi貸付の最適な担保資産となり、65%以上のプロトコルローンを支援しています。トークン化された国庫券——収益型で短期国債を追跡するオンチェーンツール——は急速に拡大しており、年成長率は400%以上です。このトレンドは「二元ドルシステム」を生み出しています：取引に使用されるゼロ金利通貨と保有に使用される有利子トークンが、現金と証券の境界をさらに曖昧にしています。

伝統的な銀行システムも反応を示し始めています。ある大手銀行のCEOは公に「法律が許可され次第、銀行のステーブルコインを発行する意向がある」と述べており、銀行システムが顧客の資金のオンチェーン移行に対する懸念を示しています。

より大きなシステム的リスクは、償還メカニズムから生じます。通貨ファンドとは異なり、ステーブルコインは数分内に清算を完了できます。デカップリングなどの圧力状況が発生した場合、発行者は当日に数百億ドルの国債を売却する可能性があります。アメリカ国債市場は、このようなリアルタイムの売り圧力環境で圧力テストを受けたことがなく、それがその弾力性と連動性に対する挑戦を提起しています。

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戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 通貨認知再構築：ステーブルコインは新しい世代のユーロドルとして捉えられるべきで、規制から遊離し、統計が困難でありながら、世界のドル流動性に強大な影響力を持つ資金体系です。

2. 金利と国債発行：米国債の短期金利は、ステーブルコインの発行ペースにますます影響を受けています。金利の異常や価格の歪みを特定するために、ステーブルコインの純増発と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします。

3. ポートフォリオ構成：

   • 暗号投資家へ：日常取引にはゼロ金利のステーブルコインを使用し、余剰資金をトークン化された国庫券商品に配置して利益を得る。
   • 伝統的な投資家へ：ステーブルコインの発行者の株式およびその準備資産の収益に関連する構造化票据に注目する。

4. システムリスクの防止：大規模な償還の変動は、直接的に国債とレポ市場に波及する可能性があります。リスク管理部門は、国債利率の急騰、担保の逼迫、日中の流動性危機を含む関連シナリオをシミュレートする必要があります。

アメリカ国債を支えとしたステーブルコインは、もはや暗号取引の便便利なツールではありません。それらは急速にマクロ経済に影響を与える「シャドウ通貨」に進化しています——財政赤字の資金調達、金利構造の再構築、そして世界的にドルの流通方法を再構成しています。多資産投資家やマクロ戦略立案者にとって、このトレンドを理解し対処することは、もはや選択肢ではなく、緊急の課題です。