オンチェーンブロードマネーの台頭：ステーブルコインと米国債の共生関係

近年、アメリカ国債を支えとするステーブルコインが静かにオンチェーンのブロードマネー体系を構築しています。現在、主要なステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達し、アメリカM2（21.8兆ドル）の約1%を占めています。これらのステーブルコインの準備資産の約80%は、短期アメリカ国債とリポ取引に配置されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは広範な影響を与えています：

1. ステーブルコインの発行者は短期米国債の主要な買い手となり、合計で1500-2000億ドルを保有しており、その規模は中程度の国と同等です；

2. オンチェーン取引量が急増し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達する見込みで、主要なクレジットカードネットワークの合計を超えています；

3. 新たに提案された財政政策により、公共債務は約3.3兆ドル増加する見込みであり、ステーブルコインはこの新たな国債供給を吸収することが期待されている；

4. これから施行される規制により、短期国債が合法的な準備資産として明確化され、財政拡張とステーブルコイン供給の基盤が制度化され、民間部門が公共赤字を吸収し、ドル流動性を世界に拡大するフィードバックメカニズムが形成される。

ステーブルコインはどのようにブロードマネーを拡張するか

ステーブルコインの発行プロセスはシンプルですが、重要なマクロ経済的影響を持っています。

1. ユーザーは法定通貨のドルをステーブルコイン発行者に送信します；
2. 発行体は受け取った資金でアメリカ国債を購入し、同等の価値のステーブルコインを鋳造する。
3. 国債は発行者のバランスシートに担保資産として保持され、ステーブルコインはオンチェーンで自由に流通します。

このプロセスは、ある種の「通貨コピー」メカニズムを形成しました。基礎通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコイン自体は当座預金のような支払い手段として使用されています。したがって、基礎通貨は変化していないにもかかわらず、ブロードマネーは銀行システム外で実際に拡張を実現しました。

予測によれば、ステーブルコインの総量は2028年までに2兆ドルに達する見込みです。M2が変わらなければ、この規模はM2の約9%を占め、現在の機関専用マネーマーケットファンドの規模に相当します。

立法によって短期国債を強制的にコンプライアンス準備に組み込むことで、アメリカは実質的にステーブルコインの拡張を自動的な国債の限界需要源としました。このメカニズムはアメリカの債務ファイナンスの一部を民営化し、ステーブルコイン発行者をシステミックな財政支持者に変えます。同時に、オンチェーンドル取引を通じてドルの国際化を新たな高みに押し上げ、世界中のユーザーがアメリカの銀行システムに接続することなくドルを保有し取引できるようにします。

異なるタイプの投資ポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基礎流動性層を構成しています。彼らは中央集権型取引所の取引ペアを支配し、分散型金融の貸出市場の主要な担保であり、同時にデフォルトの記帳単位でもあります。その総供給量は投資家の感情とリスク許容度のリアルタイム指標として機能します。

注目すべきは、ステーブルコインの発行者が短期国債の利回り（現在4.0％から4.5％）を得ることができるが、通貨保持者には利息が支払われないことです。これは、政府のマネーマーケットファンドとの間の構造的なアービトラージの違いを構成します。投資家がステーブルコインを保持することと、従来の現金ツールに参加することの選択は、本質的には常時流動性と収益の間でのトレードオフを行っていることになります。

伝統的なドル資産配置者にとって、ステーブルコインは短期国債の持続的な需要源となりつつあります。現在の1500-2000億ドルの準備金は、財務省が新しい財政政策の下で2025会計年度の国債発行量の4分の1をほぼ吸収できると予想されています。もしステーブルコインの需要が2028年までにさらに1兆ドル拡大するなら、モデルは3か月物国債利回りが6-12ベーシスポイント下落し、前方利回り曲線が急峻になると予測しており、企業の短期融資コストの低下に寄与するでしょう。

ステーブルコインがマクロ経済に与える影響

アメリカ国債を裏付けとしたステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避する通貨拡張チャネルを導入しました。国債で支持される各ステーブルコインの単位は、基礎となる準備金がまだ解放されていなくても、可処分の購買力を導入したことと同等です。

さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座をはるかに超えており、年間平均約150回です。高い採用率の地域では、これはインフレ圧力を増幅させる可能性があり、基礎通貨が増加していなくてもそうです。現在、世界的にデジタルドルの貯蔵の好みが短期的なインフレの伝播を抑制していますが、同時にアメリカに対する長期的な外部ドル負債を蓄積しています。なぜなら、ますます多くのオンチェーン資産が最終的にアメリカの主権資産に対するオンチェーン請求権に変わるからです。

ステーブルコインに対する3-6ヶ月期米国債の需要は、フロントエンドの利回り曲線に安定した、価格に敏感でない買い手を形成しました。この持続的な需要は短期利差を圧縮し、米国連邦準備制度の政策手段の有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、連邦準備制度は同様の引き締め効果を得るために、より攻撃的な量的引き締めやより高い政策金利を通じて対処する必要があるかもしれません。

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金融インフラの構造的変化

ステーブルコインの基盤インフラの規模は今や無視できないものとなっています。過去一年間で、オンチェーン送金総額は33兆ドルに達し、主要なクレジットカードネットワークの総額を超えました。ステーブルコインはほぼ瞬時の決済能力、プログラム可能性、そして超低コストの国際取引（最低0.05%）を備えており、従来の送金チャネル（6-14%）に比べて優れています。

同時に、ステーブルコインは分散型金融貸付の選ばれた担保資産となり、65%以上のプロトコルローンをサポートしています。トークン化された短期国債——収益型で短期国債を追跡するオンチェーンツール——は急速に拡大しており、年成長率は400%以上です。このトレンドは「二元ドルシステム」を生み出しており：取引用のゼロ金利通貨と保有用の有利子トークンが、現金と証券の境界をさらにあいまいにしています。

伝統的な銀行システムも反応を示し始めています。ある大手銀行のCEOは "法律が許可され次第、銀行ステーブルコインを発行する意向がある" と公言し、銀行システムが顧客の資金のオンチェーン移行に対する懸念を示しています。

より大きなシステミックリスクは、償還メカニズムから来ています。マネーファンドとは異なり、ステーブルコインは数分で清算が完了します。デカップリングなどの圧力状況が発生した場合、発行者は当日数百億ドルの国債を売却する可能性があります。アメリカ国債市場は、このようなリアルタイムの売圧環境でストレステストを受けたことがなく、これはそのレジリエンスと相関性に挑戦をもたらしています。

戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 通貨認知の再構築：ステーブルコインは新世代のユーロドルとして見なされるべきであり、規制から離れ、統計が難しく、しかしグローバルなドル流動性に対して強力な影響力を持つ資金システムである；

2. 金利と国債発行：米国債の短期金利は、ステーブルコインの発行ペースの影響をますます受けています。金利の異常や価格の歪みを特定するために、主要なステーブルコインの純増発と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします；

3. ポートフォリオ構成：

   • 暗号投資家へ：日常の取引にはゼロ金利のステーブルコインを使用し、余剰資金をトークン化された短期国債商品に配分して収益を得る；
   • 伝統的な投資家へ：ステーブルコイン発行者の株式およびその準備資産収益に関連する構造化債券に注目する；

4. システミックリスク防止：大規模な償還の変動は、主権債券とリポ市場に直接伝播する可能性があります。リスク管理部門は、国債金利の急上昇、担保の逼迫、日中流動性危機を含む関連シナリオをシミュレーションする必要があります。

アメリカ国債を支えるステーブルコインは、もはや暗号取引の便利なツールではありません。彼らは急速にマクロ的影響力を持つ「シャドウマネー」へと進化しています——財政赤字の資金調達、金利構造の再構築、そして世界的にドルの流通方法を再構築しています。多資産投資家やマクロ戦略立案者にとって、このトレンドを理解し対処することはもはや選択肢ではなく、緊急の課題です。

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