Ba thách thức và con đường tương lai của Stablecoin
Trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, stablecoin chắc chắn là một trong những đổi mới đáng chú ý nhất trong những năm gần đây. Chúng đã xây dựng một "nơi trú ẩn" giá trị trong thế giới tiền điện tử biến động thông qua việc gắn liền với tiền pháp định, và dần dần trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng cho tài chính phi tập trung và thanh toán toàn cầu. Sự tăng trưởng nhanh chóng của giá trị thị trường của chúng dường như báo hiệu sự trỗi dậy của một hình thức tiền tệ mới.
Tuy nhiên, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc trong báo cáo kinh tế tháng 5 năm 2025. BIS chỉ ra rằng stablecoin không phải là tiền tệ thực sự, và sự thịnh vượng của nó tiềm ẩn những rủi ro hệ thống có thể làm lung lay toàn bộ hệ thống tài chính. Kết luận này đã dẫn đến việc xem xét lại bản chất của stablecoin.
Bài viết này sẽ phân tích sâu về lý thuyết "Ba cánh cửa" của tiền tệ mà báo cáo BIS đưa ra - tính đơn nhất, tính linh hoạt và tính toàn vẹn, phân tích những khó khăn mà Stablecoin đang đối mặt, và khám phá hướng phát triển tương lai của tiền tệ số.
Cánh cửa đầu tiên: Khó khăn về tính đơn nhất - Thách thức về tính ổn định
"Sự đồng nhất" của tiền tệ là nền tảng của hệ thống tài chính hiện đại, có nghĩa là vào bất kỳ thời điểm nào, địa điểm nào, giá trị của một đơn vị tiền tệ phải tương đương với mệnh giá của nó. Sự ổn định và thống nhất của giá trị này là điều kiện tiên quyết để tiền tệ thực hiện các chức năng cơ bản.
BIS cho rằng, cơ chế neo giá trị của stablecoin có khuyết điểm bẩm sinh, không thể đảm bảo cơ bản cho việc đổi 1:1 với tiền pháp định. Nguồn gốc của niềm tin đến từ tín dụng thương mại và tài sản dự trữ của các bên phát hành tư nhân, chứ không phải tín dụng của nhà nước, điều này khiến nó đối mặt với rủi ro "thoát ly".
Thời kỳ "Ngân hàng tự do" trong lịch sử ( từ 1837-1863 tại Hoa Kỳ ) là một bài học cảnh báo. Vào thời điểm đó, các ngân hàng tư nhân được cấp phép bởi các bang có thể phát hành ngân phiếu riêng của mình, lý thuyết có thể đổi ra kim loại quý, nhưng giá trị thực tế lại khác nhau tùy thuộc vào uy tín của ngân hàng phát hành. Tình trạng hỗn loạn này đã cản trở nghiêm trọng sự phát triển kinh tế. BIS cho rằng, ngày nay, stablecoin chính là phiên bản số của tình trạng hỗn loạn lịch sử này.
Gần đây, sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST đã thể hiện rõ ràng rằng khi chuỗi niềm tin bị đứt gãy, cái gọi là "ổn định" thực sự mong manh như thế nào. Ngay cả stablecoin được đảm bảo bằng tài sản, cấu trúc tài sản dự trữ, kiểm toán và tính thanh khoản của nó cũng luôn bị nghi ngờ.
Cánh cửa thứ hai: Nỗi đau của sự linh hoạt - Giới hạn của 100% dự trữ
Khả năng "linh hoạt" của tiền tệ đề cập đến khả năng của hệ thống tài chính trong việc tạo ra và thu hẹp tín dụng một cách linh động theo nhu cầu của hoạt động kinh tế, là chìa khóa cho sự tự điều chỉnh và tăng trưởng bền vững của nền kinh tế thị trường.
BIS chỉ ra rằng, đặc biệt là những stablecoin tuyên bố có 100% tài sản thanh khoản chất lượng cao làm dự trữ, thực chất là một mô hình "ngân hàng hẹp". Mô hình này mặc dù có vẻ an toàn, nhưng hoàn toàn hy sinh "độ đàn hồi" của tiền tệ.
Trong hệ thống ngân hàng truyền thống, khoản tiền gửi ban đầu có thể được tạo ra nhiều hơn thông qua tín dụng, hỗ trợ cho hoạt động của nền kinh tế thực. Trong khi đó, trong hệ thống stablecoin, tiền được "khóa" làm dự trữ, không thể được sử dụng để cho vay, thiếu khả năng tự điều chỉnh và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.
Đặc điểm "không đàn hồi" này không chỉ hạn chế sự phát triển của stablecoin mà còn có thể gây ra cú sốc cho hệ thống tài chính hiện tại. Nếu một lượng lớn tiền từ các ngân hàng thương mại chảy ra và chuyển sang nắm giữ stablecoin, sẽ dẫn đến giảm lượng tiền mà ngân hàng có thể dùng để cho vay, có thể gây ra sự thắt chặt tín dụng, cuối cùng làm tổn thương các doanh nghiệp vừa và nhỏ cũng như các hoạt động đổi mới cần được hỗ trợ tài chính.
Cánh cửa thứ ba: Thiếu tính toàn vẹn - Cuộc chơi giữa tính ẩn danh và giám sát
Yêu cầu về "tính toàn vẹn" của tiền tệ là hệ thống thanh toán phải an toàn, hiệu quả và có khả năng ngăn chặn các hoạt động bất hợp pháp một cách hiệu quả. Điều này đòi hỏi một khuôn khổ pháp lý đầy đủ, phân định rõ ràng quyền và nghĩa vụ, cùng với khả năng thực thi quy định mạnh mẽ.
BIS cho rằng, stablecoin đặc biệt là stablecoin được xây dựng trên chuỗi công khai, tính ẩn danh và đặc tính phi tập trung của nó tạo ra thách thức nghiêm trọng đối với "tính toàn vẹn" tài chính, khiến cho các biện pháp quản lý tài chính truyền thống khó có hiệu quả.
Trên chuỗi công khai, các khoản tiền lớn có thể được chuyển giữa các địa chỉ ẩn danh trong vài phút và phí giao dịch rất thấp. Mặc dù hồ sơ giao dịch là công khai, nhưng việc liên kết địa chỉ với cá nhân hoặc thực thể trong thế giới thực là vô cùng khó khăn, điều này tạo điều kiện thuận lợi cho việc chuyển tiền bất hợp pháp qua biên giới.
So với đó, chuyển khoản ngân hàng quốc tế truyền thống mặc dù hiệu quả thấp hơn và chi phí cao hơn, nhưng mỗi giao dịch đều nằm trong mạng lưới giám sát chặt chẽ. Ngân hàng chuyển tiền, ngân hàng nhận tiền và ngân hàng trung gian đều phải tuân thủ các quy định của quốc gia của họ, xác minh danh tính của hai bên giao dịch và báo cáo các giao dịch đáng ngờ cho cơ quan quản lý.
Các đặc điểm kỹ thuật của stablecoin đã thách thức cơ bản mô hình quản lý dựa trên các tổ chức trung gian này. Đây là lý do cơ bản khiến các cơ quan quản lý toàn cầu duy trì sự cảnh giác cao đối với chúng và kêu gọi đưa chúng vào khuôn khổ quản lý toàn diện.
Suy nghĩ bổ sung: Điểm yếu công nghệ và ảnh hưởng hệ thống
Ngoài những thách thức về kinh tế, stablecoin cũng tồn tại những rủi ro tiềm ẩn ở cấp độ công nghệ. Nó phụ thuộc rất nhiều vào internet và mạng blockchain cơ sở, một khi xảy ra sự cố ngắt mạng quy mô lớn hoặc tấn công có chủ đích, toàn bộ hệ thống có thể rơi vào tình trạng ngưng trệ hoặc thậm chí sụp đổ. Về lâu dài, sự phát triển của công nghệ tiên tiến như tính toán lượng tử cũng có thể đe dọa hệ thống tiền điện tử hiện tại.
Sự trỗi dậy của Stablecoin vẫn đang cạnh tranh với các ngân hàng truyền thống để giành nguồn lực gửi tiền, có thể làm suy yếu vị trí cốt lõi của các ngân hàng thương mại trong hệ thống tài chính. Trong thực tế, quy trình mà các bên phát hành Stablecoin mua trái phiếu chính phủ Mỹ để hỗ trợ giá trị của chúng cũng bị ràng buộc bởi dự trữ của hệ thống ngân hàng, không thể mở rộng vô hạn.
Triển vọng tương lai: Giữa "vây bắt" và "chiêu an"
Tương lai của Stablecoin đang đứng trước ngã ba đường, đối mặt với hai khả năng: bị "đàn áp" bởi quy định và được "tiếp nhận" vào hệ thống tài chính chính thống.
BIS đã đề xuất một kế hoạch "sổ cái thống nhất" dựa trên tiền tệ của ngân hàng trung ương, tiền gửi của ngân hàng thương mại và trái phiếu chính phủ được "đưa vào token", nhằm khai thác lợi thế của công nghệ token hóa, đồng thời đặt nó dưới nền tảng tín nhiệm do ngân hàng trung ương dẫn dắt.
Sự tiến hóa của thị trường có thể xuất hiện sự phân hóa: một phần các nhà phát hành Stablecoin sẽ tích cực đón nhận quy định, đạt được sự minh bạch hoàn toàn; một phần khác có thể chọn hoạt động tại những khu vực có quy định tương đối lỏng lẻo, tiếp tục phục vụ cho các thị trường ngách cụ thể.
Nghịch lý "ba cánh cửa" của Stablecoin không chỉ tiết lộ những khiếm khuyết của chính nó mà còn phản ánh sự thiếu sót của hệ thống tài chính hiện tại. Con đường phát triển trong tương lai có thể nằm ở việc kết hợp thận trọng giữa thiết kế cấp cao và đổi mới thị trường, tìm kiếm sự cân bằng giữa "bao vây" và "đón nhận" để đạt được một tương lai tài chính hiệu quả, an toàn và bao trùm hơn.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Ba thách thức của Stablecoin: Báo cáo BIS tiết lộ thách thức tương lai của tiền kỹ thuật số
Ba thách thức và con đường tương lai của Stablecoin
Trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, stablecoin chắc chắn là một trong những đổi mới đáng chú ý nhất trong những năm gần đây. Chúng đã xây dựng một "nơi trú ẩn" giá trị trong thế giới tiền điện tử biến động thông qua việc gắn liền với tiền pháp định, và dần dần trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng cho tài chính phi tập trung và thanh toán toàn cầu. Sự tăng trưởng nhanh chóng của giá trị thị trường của chúng dường như báo hiệu sự trỗi dậy của một hình thức tiền tệ mới.
Tuy nhiên, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc trong báo cáo kinh tế tháng 5 năm 2025. BIS chỉ ra rằng stablecoin không phải là tiền tệ thực sự, và sự thịnh vượng của nó tiềm ẩn những rủi ro hệ thống có thể làm lung lay toàn bộ hệ thống tài chính. Kết luận này đã dẫn đến việc xem xét lại bản chất của stablecoin.
Bài viết này sẽ phân tích sâu về lý thuyết "Ba cánh cửa" của tiền tệ mà báo cáo BIS đưa ra - tính đơn nhất, tính linh hoạt và tính toàn vẹn, phân tích những khó khăn mà Stablecoin đang đối mặt, và khám phá hướng phát triển tương lai của tiền tệ số.
Cánh cửa đầu tiên: Khó khăn về tính đơn nhất - Thách thức về tính ổn định
"Sự đồng nhất" của tiền tệ là nền tảng của hệ thống tài chính hiện đại, có nghĩa là vào bất kỳ thời điểm nào, địa điểm nào, giá trị của một đơn vị tiền tệ phải tương đương với mệnh giá của nó. Sự ổn định và thống nhất của giá trị này là điều kiện tiên quyết để tiền tệ thực hiện các chức năng cơ bản.
BIS cho rằng, cơ chế neo giá trị của stablecoin có khuyết điểm bẩm sinh, không thể đảm bảo cơ bản cho việc đổi 1:1 với tiền pháp định. Nguồn gốc của niềm tin đến từ tín dụng thương mại và tài sản dự trữ của các bên phát hành tư nhân, chứ không phải tín dụng của nhà nước, điều này khiến nó đối mặt với rủi ro "thoát ly".
Thời kỳ "Ngân hàng tự do" trong lịch sử ( từ 1837-1863 tại Hoa Kỳ ) là một bài học cảnh báo. Vào thời điểm đó, các ngân hàng tư nhân được cấp phép bởi các bang có thể phát hành ngân phiếu riêng của mình, lý thuyết có thể đổi ra kim loại quý, nhưng giá trị thực tế lại khác nhau tùy thuộc vào uy tín của ngân hàng phát hành. Tình trạng hỗn loạn này đã cản trở nghiêm trọng sự phát triển kinh tế. BIS cho rằng, ngày nay, stablecoin chính là phiên bản số của tình trạng hỗn loạn lịch sử này.
Gần đây, sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST đã thể hiện rõ ràng rằng khi chuỗi niềm tin bị đứt gãy, cái gọi là "ổn định" thực sự mong manh như thế nào. Ngay cả stablecoin được đảm bảo bằng tài sản, cấu trúc tài sản dự trữ, kiểm toán và tính thanh khoản của nó cũng luôn bị nghi ngờ.
Cánh cửa thứ hai: Nỗi đau của sự linh hoạt - Giới hạn của 100% dự trữ
Khả năng "linh hoạt" của tiền tệ đề cập đến khả năng của hệ thống tài chính trong việc tạo ra và thu hẹp tín dụng một cách linh động theo nhu cầu của hoạt động kinh tế, là chìa khóa cho sự tự điều chỉnh và tăng trưởng bền vững của nền kinh tế thị trường.
BIS chỉ ra rằng, đặc biệt là những stablecoin tuyên bố có 100% tài sản thanh khoản chất lượng cao làm dự trữ, thực chất là một mô hình "ngân hàng hẹp". Mô hình này mặc dù có vẻ an toàn, nhưng hoàn toàn hy sinh "độ đàn hồi" của tiền tệ.
Trong hệ thống ngân hàng truyền thống, khoản tiền gửi ban đầu có thể được tạo ra nhiều hơn thông qua tín dụng, hỗ trợ cho hoạt động của nền kinh tế thực. Trong khi đó, trong hệ thống stablecoin, tiền được "khóa" làm dự trữ, không thể được sử dụng để cho vay, thiếu khả năng tự điều chỉnh và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.
Đặc điểm "không đàn hồi" này không chỉ hạn chế sự phát triển của stablecoin mà còn có thể gây ra cú sốc cho hệ thống tài chính hiện tại. Nếu một lượng lớn tiền từ các ngân hàng thương mại chảy ra và chuyển sang nắm giữ stablecoin, sẽ dẫn đến giảm lượng tiền mà ngân hàng có thể dùng để cho vay, có thể gây ra sự thắt chặt tín dụng, cuối cùng làm tổn thương các doanh nghiệp vừa và nhỏ cũng như các hoạt động đổi mới cần được hỗ trợ tài chính.
Cánh cửa thứ ba: Thiếu tính toàn vẹn - Cuộc chơi giữa tính ẩn danh và giám sát
Yêu cầu về "tính toàn vẹn" của tiền tệ là hệ thống thanh toán phải an toàn, hiệu quả và có khả năng ngăn chặn các hoạt động bất hợp pháp một cách hiệu quả. Điều này đòi hỏi một khuôn khổ pháp lý đầy đủ, phân định rõ ràng quyền và nghĩa vụ, cùng với khả năng thực thi quy định mạnh mẽ.
BIS cho rằng, stablecoin đặc biệt là stablecoin được xây dựng trên chuỗi công khai, tính ẩn danh và đặc tính phi tập trung của nó tạo ra thách thức nghiêm trọng đối với "tính toàn vẹn" tài chính, khiến cho các biện pháp quản lý tài chính truyền thống khó có hiệu quả.
Trên chuỗi công khai, các khoản tiền lớn có thể được chuyển giữa các địa chỉ ẩn danh trong vài phút và phí giao dịch rất thấp. Mặc dù hồ sơ giao dịch là công khai, nhưng việc liên kết địa chỉ với cá nhân hoặc thực thể trong thế giới thực là vô cùng khó khăn, điều này tạo điều kiện thuận lợi cho việc chuyển tiền bất hợp pháp qua biên giới.
So với đó, chuyển khoản ngân hàng quốc tế truyền thống mặc dù hiệu quả thấp hơn và chi phí cao hơn, nhưng mỗi giao dịch đều nằm trong mạng lưới giám sát chặt chẽ. Ngân hàng chuyển tiền, ngân hàng nhận tiền và ngân hàng trung gian đều phải tuân thủ các quy định của quốc gia của họ, xác minh danh tính của hai bên giao dịch và báo cáo các giao dịch đáng ngờ cho cơ quan quản lý.
Các đặc điểm kỹ thuật của stablecoin đã thách thức cơ bản mô hình quản lý dựa trên các tổ chức trung gian này. Đây là lý do cơ bản khiến các cơ quan quản lý toàn cầu duy trì sự cảnh giác cao đối với chúng và kêu gọi đưa chúng vào khuôn khổ quản lý toàn diện.
Suy nghĩ bổ sung: Điểm yếu công nghệ và ảnh hưởng hệ thống
Ngoài những thách thức về kinh tế, stablecoin cũng tồn tại những rủi ro tiềm ẩn ở cấp độ công nghệ. Nó phụ thuộc rất nhiều vào internet và mạng blockchain cơ sở, một khi xảy ra sự cố ngắt mạng quy mô lớn hoặc tấn công có chủ đích, toàn bộ hệ thống có thể rơi vào tình trạng ngưng trệ hoặc thậm chí sụp đổ. Về lâu dài, sự phát triển của công nghệ tiên tiến như tính toán lượng tử cũng có thể đe dọa hệ thống tiền điện tử hiện tại.
Sự trỗi dậy của Stablecoin vẫn đang cạnh tranh với các ngân hàng truyền thống để giành nguồn lực gửi tiền, có thể làm suy yếu vị trí cốt lõi của các ngân hàng thương mại trong hệ thống tài chính. Trong thực tế, quy trình mà các bên phát hành Stablecoin mua trái phiếu chính phủ Mỹ để hỗ trợ giá trị của chúng cũng bị ràng buộc bởi dự trữ của hệ thống ngân hàng, không thể mở rộng vô hạn.
Triển vọng tương lai: Giữa "vây bắt" và "chiêu an"
Tương lai của Stablecoin đang đứng trước ngã ba đường, đối mặt với hai khả năng: bị "đàn áp" bởi quy định và được "tiếp nhận" vào hệ thống tài chính chính thống.
BIS đã đề xuất một kế hoạch "sổ cái thống nhất" dựa trên tiền tệ của ngân hàng trung ương, tiền gửi của ngân hàng thương mại và trái phiếu chính phủ được "đưa vào token", nhằm khai thác lợi thế của công nghệ token hóa, đồng thời đặt nó dưới nền tảng tín nhiệm do ngân hàng trung ương dẫn dắt.
Sự tiến hóa của thị trường có thể xuất hiện sự phân hóa: một phần các nhà phát hành Stablecoin sẽ tích cực đón nhận quy định, đạt được sự minh bạch hoàn toàn; một phần khác có thể chọn hoạt động tại những khu vực có quy định tương đối lỏng lẻo, tiếp tục phục vụ cho các thị trường ngách cụ thể.
Nghịch lý "ba cánh cửa" của Stablecoin không chỉ tiết lộ những khiếm khuyết của chính nó mà còn phản ánh sự thiếu sót của hệ thống tài chính hiện tại. Con đường phát triển trong tương lai có thể nằm ở việc kết hợp thận trọng giữa thiết kế cấp cao và đổi mới thị trường, tìm kiếm sự cân bằng giữa "bao vây" và "đón nhận" để đạt được một tương lai tài chính hiệu quả, an toàn và bao trùm hơn.