•Stablecoin'lar fiyat sabitleme yöntemine göre üçe ayrılır: Fiat para teminatlı stablecoin, kripto para teminatlı stablecoin ve algoritmik stablecoin.
• Şu anda, küresel stablecoin piyasa değeri 260.728 milyar dolar seviyesine ulaşmış durumda, bu da 2024 yılı ABD nominal GSYİH'sinin yaklaşık %1'ine tekabül ediyor. Stablecoin kullanıcı sayısı 170 milyondan fazla, bu da dünya nüfusunun yaklaşık %2'sini oluşturuyor ve 80'den fazla ülke ve bölgede yaygın olarak dağıtılmış durumda.
•Ülkelerin hükümetleri stabil coin düzenlemesine giderek artan bir önem veriyor; yasalaştırmanın temel nedenleri arasında finansal istikrar, para egemenliği ve sınır ötesi sermaye düzenlemesi yer alıyor. ABD, Hong Kong gibi ekonomiler sistematik düzenleyici yasaları sırayla yürürlüğe koydu, küresel stabil coinler güçlü düzenleme dönemine girmiş durumda ve uluslararası finansal düzen ile para gücü yapısı yeniden şekilleniyor.
• Stabilcoinlerin yükselişinin arkasında, para egemenliği ile finansal hegemonyanın gizli bir rekabeti yatıyor. Stabilcoin, finansal egemenlik, finansal altyapı ve sermaye piyasası fiyatlandırma hakkının kesiştiği stratejik bir çekirdek kaynak olarak, finansal yönetişimin odak noktası haline gelmiştir.
•Stablecoin'lar finansal verimliliği artırmasına rağmen, hala sabitleme mekanizması riski, merkeziyetsizlik çelişkisi ve sınır ötesi düzenleyici koordinasyon gibi zorluklarla karşı karşıyadır.
Giriş
18 Temmuz 2025'te, Amerikan Temsilciler Meclisi, 308'e 122 oyla "GENIUS Yasası"nı kabul etti; kripto pazar yapısını düzenleyen "CLARITY Yasası" Senato'ya sunuldu ve başka bir CBDC'ye (merkez bankası dijital para birimi) karşı olan yasa tasarısı Temsilciler Meclisi'nden oy birliğiyle geçti.
Amerika dışında, ülkeler peş peşe stabilcoin politikaları açıklıyor: Hong Kong 1 Ağustos'ta "Stabilcoin Yönetmeliği"ni uygulamaya koyacak, Rusya Merkez Bankası kripto saklama hizmeti sunacak, Tayland kripto para birimi kumanda alanını başlatacak. Bu gelişmeler, stabilcoinlerin artık düzenleme dönemine girdiğini ve büyük güçler arasındaki stabilcoin rekabetinin resmen başladığını gösteriyor.
Mevcut stabilcoin yasalarının finansal yönetimin odak noktası haline gelmesi göz önüne alındığında, bu makale, ülkelerin hükümetlerinin stabilcoin yasalarının nedenlerini analiz ederek, tasarıların benzerliklerini ve farklılıklarını karşılaştırarak, stabilcoin uyumunun mevcut finansal düzen üzerinde yaratacağı etkileri inceleyerek, sektör inşaatçıları ve yatırımcılar için karar verme sürecine referans sağlamayı amaçlamaktadır. Yatırımcılara düzenleyici gelişmeleri yakından takip etmeleri, fiat teminatlı stabilcoin'lere odaklanmaları ve algoritmik stabilcoin'lerin uyum risklerinden kaçınmaları önerilmektedir. Geleneksel finans kuruluşları, varlık tokenizasyonu trendine ayak uydurmalı, daha fazla fırsat keşfetmelidir; kripto kuruluşları ise uyum süreçlerini sürekli olarak ilerletmelidir.
1.1 Stabil Coinlerin Tanımı ve Sınıflandırılması
Aşağıdaki grafik BTC fiyat eğrisi ve 14 günlük ATR eğrisini göstermektedir. BTC'nin hakim olduğu geleneksel kripto para birimlerinin fiyat volatilitesinin çok yüksek olduğu, bu durumun kripto paraların tanıtımı ve uygulanması için olumsuz olduğu görülebilir. Stabil coinler 2014 yılında kullanılmaya başlandı. Stabil coin, fiyatı istikrarlı tutmayı amaçlayan bir kripto para birimidir.
Stablecoin genellikle fiat para birimleri, emtialar, diğer kripto para birimleri gibi varlıklarla ilişkilendirilerek veya algoritmik düzenleme mekanizmaları kullanılarak değer sabitlemesi sağlamak amacıyla kullanılır. Dijital varlık ticareti, DeFi uygulamaları ve sınır ötesi ödemelerdeki temel aracıdır ve finans alanında yaygın olarak kullanılmaktadır.
Fiyata göre değerini koruyan stablecoinler üç türde sınıflandırılabilir:
•Fiat teminatlı stablecoin
Fiat teminatlı stabil coinler en yaygın stabil coinlerdir ve pazar payının %92.4'ünü elinde bulundururlar. Dolar gibi yasal para birimlerine dayalı tokenler aracılığıyla fiyat istikrarı sağlanır. İhraç eden kuruluş, yasal parayı veya yüksek likiditeye sahip varlıkları (örneğin devlet tahvilleri) bankaya veya saklama hesabına teminat olarak yatırır ve ardından 1:1 oranında token basarak piyasaya sürer. Örneğin: USDT, USDC, aşağıdaki grafik USDT fiyat eğrisini göstermektedir.
•Kripto varlık teminatlı stabilcoin
Fiat para ile teminatlandırılan stablecoinlerden farklı olarak, kripto varlık teminatlı stablecoinlerin teminatı kripto para birimidir. Kripto para birimlerinin yüksek volatilitesi nedeniyle genellikle aşırı teminatlandırma yöntemi (teminat oranı genellikle %150 civarında) tercih edilmektedir ve stablecoin değerini korumak için zincir üstü tasfiye mekanizması uygulanmaktadır. Örneğin: MakerDAO (Sky) tarafından ihraç edilen DAI, kullanıcıların aşırı teminatlandırılmış ETH ile DAI tokeni basmalarına olanak tanır. Aşağıdaki grafik DAI fiyat eğrisini göstermektedir.
•Algoritmik stabilcoin
Bu tür stabilcoinler, fiziksel varlıkların desteğine dayanmaz, bunun yerine algoritmalar ve piyasa arz-talebi ile token fiyatını sürdürebilirler. Token fiyatı 1 doların üzerine çıktığında, sistem token arzını artırır ve fiyatı düşürür; fiyat 1 doların altına düştüğünde, sistem tokenleri geri alır ve yok eder, fiyatı yükseltir. Örneğin: UST (artık çökmüş durumda), 2025 yılında USTC bağımsız bir kripto para birimi haline gelmiştir ve artık dolara bağlı değildir. Aşağıdaki resim USTC fiyat eğrisini göstermektedir.
Üç tür stabilcoin karşılaştırma grafiği
1.2 Stabilcoinlerin Özellikleri
Stablecoin'ların özel değer sabitleme mekanizması, onları geleneksel kripto paraların sert dalgalanmalarından ayırmakta ve bu nedenle kripto varlık ekosisteminde "dijital nakit" veya "köprü varlık" olarak geniş ölçüde görülmektedir. Başlıca aşağıdaki özelliklere sahiptir:
•Fiyat stabil
Dolar, altın gibi istikrarlı varlıklara bağlılık veya aşırı teminat mekanizması, algoritmik ayarlama mekanizması kullanarak, stabil coin'ler daha düşük fiyat dalgalanmaları gerçekleştirmiştir ve daha güçlü değer saklama ve ticaret aracı özelliklerine sahiptir.
• Geleneksel finans ile merkeziyetsiz finansı (DeFi) köprüleme
Stablecoin'lar, geleneksel finansı temel varlık olarak kullanarak blockchain üzerinde ihraç edilir ve özellikle DeFi kredi verme, likidite madenciliği, türev ticareti gibi temel uygulamalarda önemli bir rol oynar.
• Daha düşük maliyet, daha yüksek verimlilik
Blockchain teknolojisine dayanan stablecoinler, neredeyse anlık uluslararası para transferlerini gerçekleştirebilir, işlem ücretleri geleneksel banka sistemlerinden çok daha düşüktür ve coğrafi veya zaman kısıtlaması yoktur, bu da fon akış verimliliğini önemli ölçüde artırır.
•Enflasyona karşı ve sermaye koruma
Çoğu stabilcoin, ABD doları varlıklarına bağlıdır, bu da aynı enflasyonu taşıdığı anlamına gelir. Enflasyonun yüksek olduğu veya yerel para birimlerinin değer kaybettiği ülkelerde (örneğin, Arjantin, Türkiye vb.), stabilcoinler stabiliteleri sayesinde sakinlerin riskten korunma ve varlıklarını koruma yöntemleri haline gelmiştir. Afrika ve Latin Amerika'nın bazı bölgelerinde, stabilcoinler insanların günlük ödeme aracı haline gelmiştir.
1.3 Ana Uygulama Senaryoları
Yukarıda belirtilen stabilcoin özelliklerine dayanarak, stabilcoin şu anda merkeziyetsiz finans, kripto para ticareti, sınır ötesi ticaret, günlük ödemeler, sermaye korunması gibi birçok alanda kullanılmaktadır. Sınır ötesi ticaret, bu sefer ABD ve Hong Kong yasalarının öncelikle üzerinde durduğu bir alandır. Stabilcoin ile yapılan işlemler, yalnızca bazı ülkelerin para birimlerinin enflasyon sorunlarını etkili bir şekilde önlemekle kalmaz, aynı zamanda ödeme maliyetleri ve verimliliği geleneksel SWIFT sistemine göre çok daha yüksektir.
Yasal Arka Plan
2.1 Stablecoin'ların Yükselişi
Şu anda, küresel stabil coin piyasa değeri 260.728 milyar dolara ulaştı ve MasterCard piyasa değerini geçti, ABD 2024 nominal GSYİH'sinin yaklaşık %1'ini oluşturuyor ve uluslararası finans sisteminin göz ardı edilemeyecek önemli bir parçası. Stabil coinlerin küresel ölçekteki penetrasyon oranı sürekli artıyor; şu ana kadar stabil coin sahibi kullanıcı sayısı 170 milyondan fazla ve bu, dünya nüfusunun yaklaşık %2'sini oluşturuyor. 80'den fazla ülke ve bölgede yaygın olarak dağıtılmıştır.
2.2 Hükümet Müdahale Regülasyonunun Nedenleri
Ülkelerin hükümetleri, sabitcoin düzenlemesine aktif olarak müdahale ediyor; bunun arkasındaki motivasyon sadece finansal riskleri önlemekle kalmıyor, aynı zamanda para egemenliği, finansal güvenlik ve sınır ötesi sermaye kontrolünün temel çıkarları ile fiat para biriminin kredi riskini hafifletmekle de ilgilidir.
• Sistemik finansal riskleri önleme: Stabilcoinlerin kontrolden çıkmasını önleyerek ödeme sistemleri ve sermaye piyasalarında dalgalanmalara yol açmasını engellemek, 2008 yılı gölge bankacılık krizine benzer risklerin yayılmasını önlemek.
• Para egemenliğini ve finansal düzeni korumak: Özel stabilcoinlerin ülke içinde yasal paranın yerine geçmesini engellemek, merkez bankasının para politikası ve ödeme sistemi üzerindeki kontrolünü zayıflatmamak.
•Yasadışı sınır ötesi para akışlarını engellemek: Stabil coinler, SWIFT gibi düzenleyici sistemleri aşabilir ve hükümetler, bunların kara para aklama, vergi kaçırma, yaptırım kaçma gibi alanlardaki potansiyel kötüye kullanımlarına dikkat etmektedir.
• Hedge against the impact of "dollar stablecoin hegemony": The United States promotes USDT/USDC as "on-chain dollars", while other countries explore local currency stablecoins (Hong Kong Dollar, Euro, Renminbi) through legislation as a countermeasure.
•Fiat kredi riskini azaltmak ve devlet tahvillerini desteklemek: 2025'te, ABD doları stabilcoin'lerinin piyasa değeri 260 milyar doları aşmış, rezerv varlıkları içinde ABD devlet tahvillerinin oranı genellikle %60-80'i geçmiştir. Stabilcoin rezerv talebi, ABD tahvillerinin önemli bir alıcısı haline gelmiş ve dolara olan güvenin sürekli desteklenmesini sağlamıştır.
Ulusal para biriminin uluslararası konumunu güçlendirmek, tüketici varlıklarının güvenliğini korumak, dijital varlık alanında söz hakkı kapmak ve stabil coinlerin denetim eksikliğini çözmek amacıyla, ABD, Hong Kong, Avrupa vb. sistematik düzenleyici yasaları ardı ardına çıkarmaktadır. Stabil coin endüstrisi, resmi olarak sıkı denetim ve uyum çağında girmektedir.
Küresel Ana Ekonomilerde Stabil Coin Regülasyon Gelişmeleri
2022 yılından itibaren, stablecoinlerin küresel pazardaki genişlemesiyle birlikte, ülkeler ilgili düzenlemeleri yayınlamaya başladı. Aşağıdaki grafik, ülkelerin stablecoin düzenleme ilerleme zaman çizelgesini göstermektedir:
3.1 Amerika, "Genius Act" ve "Clarity Act"'ı piyasaya sürdü
Ünlü Genius Act (U.S. Stabilcoin'lar için Ulusal Yeniliği Yönlendirme ve Kurma Yasası) 17 Haziran 2025'te Senato tarafından, 17 Temmuz 2025'te Temsilciler Meclisi tarafından 308–122 oyla kabul edildi ve Başkan Trump tarafından 18 Temmuz 2025'te imzalanarak yürürlüğe girdi. Bu, ABD'nin stabilcoin ihraçlarının federal düzeydeki birleştirilmiş düzenleyici çerçevesini ilk kez oluşturduğunu işaret ediyor. Temel içeriği şunları içermektedir:
•Denetim modeli: Amerika Birleşik Devletleri Para İdare Ofisi (OCC) tarafından merkezi olarak yetkilendirilmiş, federal ve eyalet çift yönlü sistem uygulanmaktadır.
• İhraçcı: Sadece bankalar, mevduat kuruluşları ve onaylı belirli banka dışı finansal kuruluşlarla sınırlıdır.
•Rezerv gereksinimleri: 1:1 fiat rezervi gereklidir ve rezerv varlıkları ABD Hazine bonoları veya nakit olmalı, stabilcoin'in ödeme kabiliyetini güvence altına almalıdır.
•Şeffaflık yükümlülüğü: İhraçcı, aylık denetim, bilgi açıklama ve kara para aklama incelemesine tabi olmalıdır.
• İşlem kısıtlamaları: İhraççıların değer saklama faizi sunmaları veya kaldıraç, menkul kıymetleşme gibi finansal faaliyetlerde bulunmaları yasaktır, sistematik risk birikimini önlemek için.
•Sınır Ötesi Kısıtlamalar: Onaylanmamış yurt dışı stabilcoinlerinin ABD pazarına girmesi yasaktır, sermaye piyasası için bir yangın duvarı güçlendirilmiştir.
Aynı gün, Clarity Act (Dijital Varlık Pazarında Şeffaflık Yasası) Temsilciler Meclisi'nden geçti ve Senato'ya inceleme için gönderildi. Temel amacı, SEC ve CFTC'nin dijital varlık pazarındaki düzenleyici sorumluluklarını netleştirmek ve borsa platformları, kripto türevleri, DeFi gibi alanları kapsamak.
3.2 Hong Kong'da "Stablecoin Yönetmeliği" Tanıtıldı
Hong Kong Yasama Meclisi, 21 Mayıs 2025 tarihinde "Stablecoin Yönetmeliği"ni kabul etti ve bu yönetmelik 1 Ağustos 2025 itibarıyla yürürlüğe girecek. Ana içerikler şunlardır:
• İzin sistemi: Tüm stabil coinlerin ihraç, satış, pazarlama gibi faaliyetleri, Hong Kong Para Otoritesi'nden (HKMA) izin alınmalıdır.
•Kapsam: Fiat para birimlerine bağlı stabilcoin'lere odaklanır, yalnızca kripto varlıklarına bağlı ürünler hariçtir.
• Sermaye gereksinimleri: Minimum sermaye gereksinimi 25 milyon Hong Kong Doları olup, geçerli bir risk yönetimi ve iç kontrol mekanizmasına sahip olmalıdır.
•Rezerv gereksinimi: %100 fiziksel veya eşdeğer likit varlık rezervi, düzenli denetim ve açıklamaya tabi olmalıdır.
•Kara para aklama ve tüketici koruması: AML/CFT standartlarına ve yatırımcı uygunluk gereksinimlerine sıkı bir şekilde uyulmalıdır.
•İhlal Sorumluluğu: İzin almadan ilgili faaliyetleri yürütmek ceza sorumluluğu oluşturacak, en yüksek hapis cezası ve para cezası uygulanabilir.
Hong Kong ve ABD'nin stabilcoin uyumluluk gereksinimleri belirgin şekilde farklıdır:
3.3 Diğer Ekonomik Dinamikler
Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong dışındaki diğer ana ekonomik bölgeler de stabil coin ile ilgili düzenleyici çerçeveleri aktif bir şekilde ilerletiyor, genel olarak ihtiyatlı bir şekilde sıkılaşma ve aşamalı bir şekil alma durumu sergiliyor.
Genel olarak, ülkelerin düzenleme kapsamı, öncelikle teminatlı stabilcoin'ler üzerine yoğunlaşmakta ve yüksek riskli algoritmik stabilcoin'leri dışarıda bırakmaktadır, bu da algoritmik stabilcoin'lerin gelişiminin daha da kısıtlanmasına yol açacaktır. Ayrıca, Hong Kong sadece fiat para teminatlı stabilcoin'leri tanımakta, kripto varlık teminatlı stabilcoin'lerin ihraç ve dolaşımını kabul etmemekte, bu da fiat para teminatlı stabilcoin'lerin egemenliğini daha da pekiştirecektir.
Ülkelerin stablecoin'e yönelik düzenleyici tutumları ve ilerlemeleri farklılık gösterse de, genel olarak "rezerv şeffaflığı, kara para aklamayı önleme denetimi, tüketici koruması, finansal istikrar" gibi temel ilkeler etrafında çerçeve oluşturarak, yavaş yavaş kendi dijital varlıkları veya finansal sistemleri ile düzenlemelerini uyumlu hale getiriyorlar.
Stabil koinlerin hakimiyetindeki finansal düzenin yeniden şekillendirilmesi
Günümüzde stabilcoin pazarında, dolara bağlı stabilcoinlerin piyasa değeri oranı %90'dan fazladır. USDT, USDC gibi ürünler, dünya genelindeki borsa, DeFi, sınır ötesi ödemeler gibi alanlarda fiili bir standart oluşturmuştur. Bu durum, sadece doları geleneksel finansal sistemdeki konumunu sürdürmekle kalmamış, aynı zamanda stabilcoinler aracılığıyla doları dijital finansın yeni ekosistemine derin bir şekilde nüfuz ettirmiştir.
ABD'deki "Genius Act" gibi yasalar, dolar stabilcoin'lerinin ABD Hazine tahvilleri, kısa vadeli senetler gibi yüksek kaliteli varlıklarla rezervlenmesi gerektiğini açıkça belirtmektedir ve stabilcoin ile doların temel varlıkları (Hazine tahvilleri) arasındaki bağlantıyı güçlendirmektedir. Bu mekanizma, "stabilcoin - dolar Hazine tahvili" çift sabitleme yapısını oluşturur; stabilcoin ihraççıları, büyük miktarda ABD Hazine tahvili bulundurarak dolaylı olarak ABD Hazine'sine sürekli bir alım desteği sağlar ve bu da doların küresel finansal sistemdeki egemen konumunu daha da sağlamlaştırır. Bu mekanizma, stabilcoin ile dolar varlıkları arasında "gizli alım ilişkisi" oluşturur ve küresel ölçekte doların finansal egemenliğinin temelini pekiştirir.
Dolar stabil coinlerinin dünya genelinde yaygın dolaşımı, birçok gelişen pazar ve yüksek enflasyonlu ülkelerde "zincir üstü dolarizasyon" trendini oluşturmakta ve yerel para birimlerinin kullanım alanlarını ve finansal egemenliğini aşındırmaktadır. Örneğin, Arjantin, Türkiye, Rusya gibi yerlerde, USDT, sakinlerin varlıklarını koruma ve sınır ötesi ödemeler için varsayılan araç haline gelmiştir. Bu fenomen, literatürde doları stabil coinler aracılığıyla finansal açıdan zayıf ülkelere dijital sızma gerçekleştirdiği ve bu ülkelerin para politikası bağımsızlığını zayıflattığı olarak değerlendirilmektedir.
Bu arada, Euro, Hong Kong Doları gibi fiat para birimlerinin stablecoin'lerdeki uyum süreci, ülkelerin yerel para birimlerinin dijitalleşmesi ve stablecoin yasalaşması gibi yöntemlerle ABD Doları stablecoin'lerinin dışsal etkilerine karşı koymaya çalıştığını yansıtıyor. Yeni bir dijital çağda para rekabeti başlamış durumda ve finansal hegemonya mücadelesi geleneksel sistemden zincir üstü ekosisteme kaymış durumda.
4.2 Gelecek Nesil Finansal Altyapı Rekabeti
Stablecoinler yalnızca ödeme ve işlem fonksiyonlarını taşımakla kalmayıp, giderek yeni nesil sınır ötesi ödeme ve uzlaşma altyapısının temel bileşeni haline geliyor. Geleneksel SWIFT sistemine kıyasla, stablecoinler anlık transfer, düşük maliyet ve merkeziyetsizlik gibi avantajlara sahiptir. ABD, dolar stablecoinleri aracılığıyla, zincir üstü finans dünyasında SWIFT benzeri bir altyapı egemenliği tekrar kurmayı ve küresel ödeme, uzlaşma, saklama gibi hizmetleri kendi kural sistemine dahil etmeyi umuyor. Hong Kong, Singapur gibi uluslararası finans merkezleri ise politika rehberliğiyle, yerel finans altyapısını fiat para stablecoinleri ile derinlemesine entegre ederek sınır ötesi dijital finans merkezleri ve düğüm noktaları konumunu ele geçirmeyi teşvik ediyor.
4.3 Dijital Varlık Fiyatlandırma Hakları Rekabeti
Mevcut dijital varlık piyasasında, stablecoinler yalnızca bir işlem aracı değil, aynı zamanda dijital varlık piyasasının fiyatlandırma gücünün yeniden şekillendirilmesine derinlemesine katılmaktadır. USDT ve USDC, kripto piyasasındaki ana işlem çiftlerini neredeyse tekelleştirmiştir ve şu anda zincir üzerindeki varlıkların likidite sağlaması ve fiyatlandırma için fiili bir standart haline gelmiştir. Bunların arzındaki değişiklik, piyasanın genel risk iştahını ve dalgalanma seviyesini doğrudan etkilemektedir.
ABD, stable coin yasası ve düzenlemeleri ile dijital varlık piyasasındaki fiyat belirleme gücünü ve likidite hakimiyetini güçlendirmiş, dolaylı olarak doların küresel sermaye piyasasındaki merkezi konumunu sağlamlaştırmıştır. Hong Kong, Avrupa Birliği gibi bölgeler ise yerel para birimi stable coin'lerini teşvik ederek, gelecekteki dijital finansal rekabette daha fazla bölgesel fiyatlandırma ve söz hakkı elde etmeyi amaçlamaktadır.
Riskler ve Zorluklar
Stablecoin'lerin riskleri bir yandan kendi fiyat sabitleme mekanizmalarından kaynaklanan sistematik risklerden, diğer yandan ise dış düzenlemelerden kaynaklanan uyum risklerinden gelmektedir.
5.1 Sistemik Riskleri Önleme
Stablecoin'ların fiyat istikrarını sağlamanın temeli, altındaki varlıkların değerinin istikrarıdır. Bu nedenle, stablecoin'lerin en büyük sistemik riski, karşılık gelen teminatların fiyatındaki dalgalanmaların stablecoin fiyatının sarsılmasına yol açmasıdır.
Tarihteki ilk stablecoin olan BitUSD'yi gözden geçirdiğimizde, 2014 yılında piyasaya sürüldüğünü ve 2018'de fiyatının sabitliğini kaybettiğini, dolara 1:1 olan sabit ilişkisinin sona erdiğini görüyoruz. Bu durum, teminatının tanınmayan, yüksek volatiliteye sahip ve kendisi herhangi bir teminata sahip olmayan bir varlık olan BitShares olmasından kaynaklanmaktadır.
Aynı yıl MakerDAO tarafından çıkarılan DAI, kripto varlıkların yüksek volatilitesinin getirdiği risklerle başa çıkmak için aşırı teminat mekanizması ve tasfiye mekanizması kullanmıştır, ancak bu temelde sermaye verimliliğini artırma yeteneğine sahip değildir ve stabilcoinleri teminat varlıklarının fiyat dalgalanma riskine maruz bırakmaktadır. Aynı şekilde, fiat para varlıklarının teminat olarak kullanılması, mutlak bir güvenlik anlamına gelmez.
2023 yılının Mart ayında, üç Amerikan bankasının (Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank ve SilverGate Bank) iflas etmesi nedeniyle USDC ve DAI değer kaybetti. USDC'nin ihraççısı Circle tarafından açıklanan bilgilere göre, bu stablecoin'i teminat altına almak için kullanılan 3.3 milyar dolarlık nakit rezervi SVB'de tutuluyordu. Bu durum, USDC'nin bir günde %12'den fazla değer kaybetmesine neden oldu.
DAI'nin değeri de dalgalanmalara maruz kaldı, bunun başlıca nedeni o dönemdeki teminat rezervlerinin yarısından fazlasının USDC ve ilgili araçlarla ilişkilendirilmesiydi. Federal Rezerv bankaların alacaklılarını destekleyeceğini açıkladıktan sonra durum stabil hale geldi ve USDC ile DAI kendi bağlılık seviyelerine döndü. Daha sonra her iki stabilcoin de rezerv yapısını yeniden düzenledi, USDC ana nakit rezervini New York Mellon Bankası'nda tutarken, DAI rezervini çeşitli stabilcoinlere dağıttı ve gerçek dünya varlıklarındaki (RWA) tutarını artırdı.
Bu zincirleme stabilite kaybı olayı, stabilcoin ihraççılarının sistematik risklerle başa çıkmak için varlık çeşitlendirmesi yapmaları gerektiğini hatırlattı.
5.2 Merkeziyetsizlik İlkelerine Aykırı
Stabil coinler bir dönem kripto paraların geniş kullanımını ve uyumlu erişimini teşvik etmesine rağmen, ana akım modelleri (USDT, USDC vb.) merkezi varlıkların işletilmesine ve fiat varlıkların teminatına bağlıdır; bu durum, blok zincirinin yerel merkeziyetsizliği ve sansüre karşı dirençli olma temel felsefesiyle çelişmektedir.
Bazı akademisyenler, fiat para teminatlı stabil coinlerin aslında dolar gibi fiat paraların zincir üzerindeki yansıması olduğunu, bu durumun geleneksel finansal sisteme (dolar, bankacılık sistemi) olan bağımlılığı artırdığını, "merkezi olmayan bir görünüm altında merkezi bir çekirdek" oluşturduğunu ve kripto paraların merkeziyetsizlik idealini zayıflattığını düşünmektedir.
Bu merkeziyete dayalı bağımlılık, stablecoin'lerin yalnızca ihraççı ve saklama kurumlarının kredi risklerine tabi olmasını sağlamakla kalmaz, aynı zamanda aşırı durumlarda (uygunluk politikaları, sansür baskısı) dondurulmasına veya değiştirilmesine de yol açabilir; bu da blok zincirinin "izin gerektirmeyen, değiştirilmez" özünün temel amacına aykırıdır.
5.3 Sınır Ötesi Denetim Koordinasyon Zorlukları
Dünyanın dört bir yanında, stablecoin'ler çoklu yargı alanları, sınır ötesi finans ve veri akışını içerirken, ülkelerin stablecoin'lere yönelik düzenleyici tutumları, tanımları ve uyum gereklilikleri arasında önemli farklılıklar bulunmaktadır:
Ülkelerin düzenleyici çerçevelerindeki büyük farklılıklar nedeniyle, stablecoinlerin sınır ötesi kullanımında, tasfiye ve uyum süreçlerinde güçlü bir belirsizlik ve hukuki risk bulunmaktadır; bu da "düzenleyici arbitraj" ve uyum boşluklarının oluşmasına yol açmakta ve küresel gelişim sürecini engellemektedir.
5.4 Potansiyel Finansal Yaptırım Riski
Uluslararası durumun dalgalanmasıyla birlikte, stabil coinler de finansal yaptırım araçları zincirine dahil olma riskiyle karşı karşıya kalıyor. ABD, düzenleyici odaklı dolar stabil coinleri aracılığıyla, küresel zincir üzerindeki ödeme ve hesaplaşma özelliklerini kullanarak, sermaye akışları ve fon kullanımına yönelik denetimi güçlendirebilir, hatta belirli varlıklar ve ülkeler üzerinde dondurma, bloke gibi yaptırım yöntemleri uygulayabilir.
Alexander Baker, stablecoinlerin bir bakıma zincir üzerindeki dolar uzantısı haline geldiğini ve gelecekte SWIFT gibi geleneksel sistemlerle birlikte ABD'nin finansal silahlandırma aracı olabileceğini belirtiyor. Bazı gelişen pazarlar, sınır ötesi ticaret ve zincir üzerindeki finansman projeleri için bu, şüphesiz politik ve uyum açısından risk maruziyetini artırmakta ve küresel düzeyde doların azaltılması ve bölgesel yerel para birimi stabilcoinlerinin daha fazla keşfedilmesine yol açmaktadır.
Sonuç
Stablecoinlerin yükselişi, dijital finans çağında para düzeninin yeniden şekillenmesinin bir yansımasıdır. Doğduğu günden bu yana, stablecoinler ödeme, ticaret, varlık rezervi gibi birçok alanda sürekli olarak sızmış ve verimliliği, düşük maliyeti ve programlanabilirliği ile giderek geleneksel finans ile dijital ekonomi arasında önemli bir köprü haline gelmiştir. Bugün, stablecoinler sadece kripto piyasasının temel altyapısı değil, aynı zamanda küresel finansal yapının evrimi üzerinde derin bir etkiye sahip olup, giderek daha fazla ülke tarafından finansal düzenleme ve para stratejilerinin bir parçası olarak dikkate alınmaktadır.
Stablecoinlerin yükselişinin arkasında, para egemenliği ve finansal hegemonya arasındaki gizli bir rekabet yatıyor. Dolar stabilcoinleri, küresel piyasadaki hakimiyetiyle, doların zincir dünyasındaki egemenliğini daha da pekiştiriyor. Rezerv yapısı ile dolar devlet tahvilleri arasındaki derin bağ, stabilcoinleri ABD finansal stratejisinin önemli bir uzantısı haline getiriyor. Öte yandan, gelişen piyasalar ve diğer ana ekonomik güçler, yerel para birimi stabilcoinleri, dijital para birimi düzenlemeleri ve sınır ötesi ödeme sistemleri kurarak, dolar stabilcoinlerinin nüfuzunu aşamalı olarak azaltmayı ve küresel para çeşitliliği ile yerel para birimlerinin dijitalleşmesini teşvik etmeyi amaçlıyor. Stabilcoin mevzuatı, gelecekteki uluslararası finans düzeninin yeniden şekillenmesinde kritik bir değişken haline geldi ve bunun arkasında daha derin ulusal çıkarlar ve finansal gücün yeniden dağılımı yatıyor.
Ancak, stablecoin'lerin gelecekteki gelişimi hala birçok belirsizlikle karşı karşıya. Birincisi, sabitlenme mekanizması ve rezerv yapısına içkin sistemik risk, kısa vadede tamamen ortadan kaldırılamaz, hala potansiyel bir güven krizine ve piyasa dalgalanması tehlikesine sahiptir. İkincisi, küresel düzenleme henüz tek tip bir çerçeve oluşturmadı, sınır ötesi düzenleme koordinasyonu ve hukuki uygulamada birçok engel var, stablecoin hala gri alanda dolaşıyor, sürekli uyum ve politika riskiyle karşı karşıya. Üçüncüsü, merkeziyetçi ihraç, finansal silahlandırma gibi sorunlar, stablecoin'in blok zincirinin merkeziyetsizliği ve sansüre dayanıklılık konusundaki asli idealleriyle içsel bir gerilim yaratıyor; gelecekte düzenleyici uyum ile teknolojik özerklik arasında nasıl bir denge kurulacağı, sektörün karşılaşması gereken temel bir konudur.
Gelecekte stabil coin'ler, finansal altyapı, para rekabeti ve uluslararası hesaplaşma sisteminde giderek daha önemli bir rol oynayacaktır. Gelişim yolu, hem merkeziyetsiz finans ile gerçek dünya varlıklarının derin entegrasyonu ile ilgili hem de küresel finansal yeni düzenin inşası ve söz hakkının yeniden dağıtımı ile ilgilidir.
Kaynaklar
•Gate,
•Gökyüzü,
•Tether,
•Deltec,
•Tether,
•DeFiLlama,
•CSPengyuan,
•rwa.xyz,
•Hızlı,
•Kongre,
•Beyaz Saray,
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Stablecoin, düzenleyici bir döneme girdi ve yeni nesil para egemenliği ile finansal hegemonya mücadelesini başlattı.
Yazar: Gate Araştırma Enstitüsü
Özeti
•Stablecoin'lar fiyat sabitleme yöntemine göre üçe ayrılır: Fiat para teminatlı stablecoin, kripto para teminatlı stablecoin ve algoritmik stablecoin.
• Şu anda, küresel stablecoin piyasa değeri 260.728 milyar dolar seviyesine ulaşmış durumda, bu da 2024 yılı ABD nominal GSYİH'sinin yaklaşık %1'ine tekabül ediyor. Stablecoin kullanıcı sayısı 170 milyondan fazla, bu da dünya nüfusunun yaklaşık %2'sini oluşturuyor ve 80'den fazla ülke ve bölgede yaygın olarak dağıtılmış durumda.
•Ülkelerin hükümetleri stabil coin düzenlemesine giderek artan bir önem veriyor; yasalaştırmanın temel nedenleri arasında finansal istikrar, para egemenliği ve sınır ötesi sermaye düzenlemesi yer alıyor. ABD, Hong Kong gibi ekonomiler sistematik düzenleyici yasaları sırayla yürürlüğe koydu, küresel stabil coinler güçlü düzenleme dönemine girmiş durumda ve uluslararası finansal düzen ile para gücü yapısı yeniden şekilleniyor.
• Stabilcoinlerin yükselişinin arkasında, para egemenliği ile finansal hegemonyanın gizli bir rekabeti yatıyor. Stabilcoin, finansal egemenlik, finansal altyapı ve sermaye piyasası fiyatlandırma hakkının kesiştiği stratejik bir çekirdek kaynak olarak, finansal yönetişimin odak noktası haline gelmiştir.
•Stablecoin'lar finansal verimliliği artırmasına rağmen, hala sabitleme mekanizması riski, merkeziyetsizlik çelişkisi ve sınır ötesi düzenleyici koordinasyon gibi zorluklarla karşı karşıyadır.
Giriş
18 Temmuz 2025'te, Amerikan Temsilciler Meclisi, 308'e 122 oyla "GENIUS Yasası"nı kabul etti; kripto pazar yapısını düzenleyen "CLARITY Yasası" Senato'ya sunuldu ve başka bir CBDC'ye (merkez bankası dijital para birimi) karşı olan yasa tasarısı Temsilciler Meclisi'nden oy birliğiyle geçti.
Amerika dışında, ülkeler peş peşe stabilcoin politikaları açıklıyor: Hong Kong 1 Ağustos'ta "Stabilcoin Yönetmeliği"ni uygulamaya koyacak, Rusya Merkez Bankası kripto saklama hizmeti sunacak, Tayland kripto para birimi kumanda alanını başlatacak. Bu gelişmeler, stabilcoinlerin artık düzenleme dönemine girdiğini ve büyük güçler arasındaki stabilcoin rekabetinin resmen başladığını gösteriyor.
Mevcut stabilcoin yasalarının finansal yönetimin odak noktası haline gelmesi göz önüne alındığında, bu makale, ülkelerin hükümetlerinin stabilcoin yasalarının nedenlerini analiz ederek, tasarıların benzerliklerini ve farklılıklarını karşılaştırarak, stabilcoin uyumunun mevcut finansal düzen üzerinde yaratacağı etkileri inceleyerek, sektör inşaatçıları ve yatırımcılar için karar verme sürecine referans sağlamayı amaçlamaktadır. Yatırımcılara düzenleyici gelişmeleri yakından takip etmeleri, fiat teminatlı stabilcoin'lere odaklanmaları ve algoritmik stabilcoin'lerin uyum risklerinden kaçınmaları önerilmektedir. Geleneksel finans kuruluşları, varlık tokenizasyonu trendine ayak uydurmalı, daha fazla fırsat keşfetmelidir; kripto kuruluşları ise uyum süreçlerini sürekli olarak ilerletmelidir.
1.1 Stabil Coinlerin Tanımı ve Sınıflandırılması
Aşağıdaki grafik BTC fiyat eğrisi ve 14 günlük ATR eğrisini göstermektedir. BTC'nin hakim olduğu geleneksel kripto para birimlerinin fiyat volatilitesinin çok yüksek olduğu, bu durumun kripto paraların tanıtımı ve uygulanması için olumsuz olduğu görülebilir. Stabil coinler 2014 yılında kullanılmaya başlandı. Stabil coin, fiyatı istikrarlı tutmayı amaçlayan bir kripto para birimidir.
Stablecoin genellikle fiat para birimleri, emtialar, diğer kripto para birimleri gibi varlıklarla ilişkilendirilerek veya algoritmik düzenleme mekanizmaları kullanılarak değer sabitlemesi sağlamak amacıyla kullanılır. Dijital varlık ticareti, DeFi uygulamaları ve sınır ötesi ödemelerdeki temel aracıdır ve finans alanında yaygın olarak kullanılmaktadır.
Fiyata göre değerini koruyan stablecoinler üç türde sınıflandırılabilir:
•Fiat teminatlı stablecoin
Fiat teminatlı stabil coinler en yaygın stabil coinlerdir ve pazar payının %92.4'ünü elinde bulundururlar. Dolar gibi yasal para birimlerine dayalı tokenler aracılığıyla fiyat istikrarı sağlanır. İhraç eden kuruluş, yasal parayı veya yüksek likiditeye sahip varlıkları (örneğin devlet tahvilleri) bankaya veya saklama hesabına teminat olarak yatırır ve ardından 1:1 oranında token basarak piyasaya sürer. Örneğin: USDT, USDC, aşağıdaki grafik USDT fiyat eğrisini göstermektedir.
•Kripto varlık teminatlı stabilcoin
Fiat para ile teminatlandırılan stablecoinlerden farklı olarak, kripto varlık teminatlı stablecoinlerin teminatı kripto para birimidir. Kripto para birimlerinin yüksek volatilitesi nedeniyle genellikle aşırı teminatlandırma yöntemi (teminat oranı genellikle %150 civarında) tercih edilmektedir ve stablecoin değerini korumak için zincir üstü tasfiye mekanizması uygulanmaktadır. Örneğin: MakerDAO (Sky) tarafından ihraç edilen DAI, kullanıcıların aşırı teminatlandırılmış ETH ile DAI tokeni basmalarına olanak tanır. Aşağıdaki grafik DAI fiyat eğrisini göstermektedir.
•Algoritmik stabilcoin
Bu tür stabilcoinler, fiziksel varlıkların desteğine dayanmaz, bunun yerine algoritmalar ve piyasa arz-talebi ile token fiyatını sürdürebilirler. Token fiyatı 1 doların üzerine çıktığında, sistem token arzını artırır ve fiyatı düşürür; fiyat 1 doların altına düştüğünde, sistem tokenleri geri alır ve yok eder, fiyatı yükseltir. Örneğin: UST (artık çökmüş durumda), 2025 yılında USTC bağımsız bir kripto para birimi haline gelmiştir ve artık dolara bağlı değildir. Aşağıdaki resim USTC fiyat eğrisini göstermektedir.
Üç tür stabilcoin karşılaştırma grafiği
1.2 Stabilcoinlerin Özellikleri
Stablecoin'ların özel değer sabitleme mekanizması, onları geleneksel kripto paraların sert dalgalanmalarından ayırmakta ve bu nedenle kripto varlık ekosisteminde "dijital nakit" veya "köprü varlık" olarak geniş ölçüde görülmektedir. Başlıca aşağıdaki özelliklere sahiptir:
•Fiyat stabil
Dolar, altın gibi istikrarlı varlıklara bağlılık veya aşırı teminat mekanizması, algoritmik ayarlama mekanizması kullanarak, stabil coin'ler daha düşük fiyat dalgalanmaları gerçekleştirmiştir ve daha güçlü değer saklama ve ticaret aracı özelliklerine sahiptir.
• Geleneksel finans ile merkeziyetsiz finansı (DeFi) köprüleme
Stablecoin'lar, geleneksel finansı temel varlık olarak kullanarak blockchain üzerinde ihraç edilir ve özellikle DeFi kredi verme, likidite madenciliği, türev ticareti gibi temel uygulamalarda önemli bir rol oynar.
• Daha düşük maliyet, daha yüksek verimlilik
Blockchain teknolojisine dayanan stablecoinler, neredeyse anlık uluslararası para transferlerini gerçekleştirebilir, işlem ücretleri geleneksel banka sistemlerinden çok daha düşüktür ve coğrafi veya zaman kısıtlaması yoktur, bu da fon akış verimliliğini önemli ölçüde artırır.
•Enflasyona karşı ve sermaye koruma
Çoğu stabilcoin, ABD doları varlıklarına bağlıdır, bu da aynı enflasyonu taşıdığı anlamına gelir. Enflasyonun yüksek olduğu veya yerel para birimlerinin değer kaybettiği ülkelerde (örneğin, Arjantin, Türkiye vb.), stabilcoinler stabiliteleri sayesinde sakinlerin riskten korunma ve varlıklarını koruma yöntemleri haline gelmiştir. Afrika ve Latin Amerika'nın bazı bölgelerinde, stabilcoinler insanların günlük ödeme aracı haline gelmiştir.
1.3 Ana Uygulama Senaryoları
Yukarıda belirtilen stabilcoin özelliklerine dayanarak, stabilcoin şu anda merkeziyetsiz finans, kripto para ticareti, sınır ötesi ticaret, günlük ödemeler, sermaye korunması gibi birçok alanda kullanılmaktadır. Sınır ötesi ticaret, bu sefer ABD ve Hong Kong yasalarının öncelikle üzerinde durduğu bir alandır. Stabilcoin ile yapılan işlemler, yalnızca bazı ülkelerin para birimlerinin enflasyon sorunlarını etkili bir şekilde önlemekle kalmaz, aynı zamanda ödeme maliyetleri ve verimliliği geleneksel SWIFT sistemine göre çok daha yüksektir.
Yasal Arka Plan
2.1 Stablecoin'ların Yükselişi
Şu anda, küresel stabil coin piyasa değeri 260.728 milyar dolara ulaştı ve MasterCard piyasa değerini geçti, ABD 2024 nominal GSYİH'sinin yaklaşık %1'ini oluşturuyor ve uluslararası finans sisteminin göz ardı edilemeyecek önemli bir parçası. Stabil coinlerin küresel ölçekteki penetrasyon oranı sürekli artıyor; şu ana kadar stabil coin sahibi kullanıcı sayısı 170 milyondan fazla ve bu, dünya nüfusunun yaklaşık %2'sini oluşturuyor. 80'den fazla ülke ve bölgede yaygın olarak dağıtılmıştır.
2.2 Hükümet Müdahale Regülasyonunun Nedenleri
Ülkelerin hükümetleri, sabitcoin düzenlemesine aktif olarak müdahale ediyor; bunun arkasındaki motivasyon sadece finansal riskleri önlemekle kalmıyor, aynı zamanda para egemenliği, finansal güvenlik ve sınır ötesi sermaye kontrolünün temel çıkarları ile fiat para biriminin kredi riskini hafifletmekle de ilgilidir.
• Sistemik finansal riskleri önleme: Stabilcoinlerin kontrolden çıkmasını önleyerek ödeme sistemleri ve sermaye piyasalarında dalgalanmalara yol açmasını engellemek, 2008 yılı gölge bankacılık krizine benzer risklerin yayılmasını önlemek.
• Para egemenliğini ve finansal düzeni korumak: Özel stabilcoinlerin ülke içinde yasal paranın yerine geçmesini engellemek, merkez bankasının para politikası ve ödeme sistemi üzerindeki kontrolünü zayıflatmamak.
•Yasadışı sınır ötesi para akışlarını engellemek: Stabil coinler, SWIFT gibi düzenleyici sistemleri aşabilir ve hükümetler, bunların kara para aklama, vergi kaçırma, yaptırım kaçma gibi alanlardaki potansiyel kötüye kullanımlarına dikkat etmektedir.
• Hedge against the impact of "dollar stablecoin hegemony": The United States promotes USDT/USDC as "on-chain dollars", while other countries explore local currency stablecoins (Hong Kong Dollar, Euro, Renminbi) through legislation as a countermeasure.
•Fiat kredi riskini azaltmak ve devlet tahvillerini desteklemek: 2025'te, ABD doları stabilcoin'lerinin piyasa değeri 260 milyar doları aşmış, rezerv varlıkları içinde ABD devlet tahvillerinin oranı genellikle %60-80'i geçmiştir. Stabilcoin rezerv talebi, ABD tahvillerinin önemli bir alıcısı haline gelmiş ve dolara olan güvenin sürekli desteklenmesini sağlamıştır.
Ulusal para biriminin uluslararası konumunu güçlendirmek, tüketici varlıklarının güvenliğini korumak, dijital varlık alanında söz hakkı kapmak ve stabil coinlerin denetim eksikliğini çözmek amacıyla, ABD, Hong Kong, Avrupa vb. sistematik düzenleyici yasaları ardı ardına çıkarmaktadır. Stabil coin endüstrisi, resmi olarak sıkı denetim ve uyum çağında girmektedir.
Küresel Ana Ekonomilerde Stabil Coin Regülasyon Gelişmeleri
2022 yılından itibaren, stablecoinlerin küresel pazardaki genişlemesiyle birlikte, ülkeler ilgili düzenlemeleri yayınlamaya başladı. Aşağıdaki grafik, ülkelerin stablecoin düzenleme ilerleme zaman çizelgesini göstermektedir:
3.1 Amerika, "Genius Act" ve "Clarity Act"'ı piyasaya sürdü
Ünlü Genius Act (U.S. Stabilcoin'lar için Ulusal Yeniliği Yönlendirme ve Kurma Yasası) 17 Haziran 2025'te Senato tarafından, 17 Temmuz 2025'te Temsilciler Meclisi tarafından 308–122 oyla kabul edildi ve Başkan Trump tarafından 18 Temmuz 2025'te imzalanarak yürürlüğe girdi. Bu, ABD'nin stabilcoin ihraçlarının federal düzeydeki birleştirilmiş düzenleyici çerçevesini ilk kez oluşturduğunu işaret ediyor. Temel içeriği şunları içermektedir:
•Denetim modeli: Amerika Birleşik Devletleri Para İdare Ofisi (OCC) tarafından merkezi olarak yetkilendirilmiş, federal ve eyalet çift yönlü sistem uygulanmaktadır.
• İhraçcı: Sadece bankalar, mevduat kuruluşları ve onaylı belirli banka dışı finansal kuruluşlarla sınırlıdır.
•Rezerv gereksinimleri: 1:1 fiat rezervi gereklidir ve rezerv varlıkları ABD Hazine bonoları veya nakit olmalı, stabilcoin'in ödeme kabiliyetini güvence altına almalıdır.
•Şeffaflık yükümlülüğü: İhraçcı, aylık denetim, bilgi açıklama ve kara para aklama incelemesine tabi olmalıdır.
• İşlem kısıtlamaları: İhraççıların değer saklama faizi sunmaları veya kaldıraç, menkul kıymetleşme gibi finansal faaliyetlerde bulunmaları yasaktır, sistematik risk birikimini önlemek için.
•Sınır Ötesi Kısıtlamalar: Onaylanmamış yurt dışı stabilcoinlerinin ABD pazarına girmesi yasaktır, sermaye piyasası için bir yangın duvarı güçlendirilmiştir.
Aynı gün, Clarity Act (Dijital Varlık Pazarında Şeffaflık Yasası) Temsilciler Meclisi'nden geçti ve Senato'ya inceleme için gönderildi. Temel amacı, SEC ve CFTC'nin dijital varlık pazarındaki düzenleyici sorumluluklarını netleştirmek ve borsa platformları, kripto türevleri, DeFi gibi alanları kapsamak.
3.2 Hong Kong'da "Stablecoin Yönetmeliği" Tanıtıldı
Hong Kong Yasama Meclisi, 21 Mayıs 2025 tarihinde "Stablecoin Yönetmeliği"ni kabul etti ve bu yönetmelik 1 Ağustos 2025 itibarıyla yürürlüğe girecek. Ana içerikler şunlardır:
• İzin sistemi: Tüm stabil coinlerin ihraç, satış, pazarlama gibi faaliyetleri, Hong Kong Para Otoritesi'nden (HKMA) izin alınmalıdır.
•Kapsam: Fiat para birimlerine bağlı stabilcoin'lere odaklanır, yalnızca kripto varlıklarına bağlı ürünler hariçtir.
• Sermaye gereksinimleri: Minimum sermaye gereksinimi 25 milyon Hong Kong Doları olup, geçerli bir risk yönetimi ve iç kontrol mekanizmasına sahip olmalıdır.
•Rezerv gereksinimi: %100 fiziksel veya eşdeğer likit varlık rezervi, düzenli denetim ve açıklamaya tabi olmalıdır.
•Kara para aklama ve tüketici koruması: AML/CFT standartlarına ve yatırımcı uygunluk gereksinimlerine sıkı bir şekilde uyulmalıdır.
•İhlal Sorumluluğu: İzin almadan ilgili faaliyetleri yürütmek ceza sorumluluğu oluşturacak, en yüksek hapis cezası ve para cezası uygulanabilir.
Hong Kong ve ABD'nin stabilcoin uyumluluk gereksinimleri belirgin şekilde farklıdır:
3.3 Diğer Ekonomik Dinamikler
Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong dışındaki diğer ana ekonomik bölgeler de stabil coin ile ilgili düzenleyici çerçeveleri aktif bir şekilde ilerletiyor, genel olarak ihtiyatlı bir şekilde sıkılaşma ve aşamalı bir şekil alma durumu sergiliyor.
Genel olarak, ülkelerin düzenleme kapsamı, öncelikle teminatlı stabilcoin'ler üzerine yoğunlaşmakta ve yüksek riskli algoritmik stabilcoin'leri dışarıda bırakmaktadır, bu da algoritmik stabilcoin'lerin gelişiminin daha da kısıtlanmasına yol açacaktır. Ayrıca, Hong Kong sadece fiat para teminatlı stabilcoin'leri tanımakta, kripto varlık teminatlı stabilcoin'lerin ihraç ve dolaşımını kabul etmemekte, bu da fiat para teminatlı stabilcoin'lerin egemenliğini daha da pekiştirecektir.
Ülkelerin stablecoin'e yönelik düzenleyici tutumları ve ilerlemeleri farklılık gösterse de, genel olarak "rezerv şeffaflığı, kara para aklamayı önleme denetimi, tüketici koruması, finansal istikrar" gibi temel ilkeler etrafında çerçeve oluşturarak, yavaş yavaş kendi dijital varlıkları veya finansal sistemleri ile düzenlemelerini uyumlu hale getiriyorlar.
Stabil koinlerin hakimiyetindeki finansal düzenin yeniden şekillendirilmesi
4.1 Stabil coinlerin arkasındaki finansal egemenlik rekabeti
Günümüzde stabilcoin pazarında, dolara bağlı stabilcoinlerin piyasa değeri oranı %90'dan fazladır. USDT, USDC gibi ürünler, dünya genelindeki borsa, DeFi, sınır ötesi ödemeler gibi alanlarda fiili bir standart oluşturmuştur. Bu durum, sadece doları geleneksel finansal sistemdeki konumunu sürdürmekle kalmamış, aynı zamanda stabilcoinler aracılığıyla doları dijital finansın yeni ekosistemine derin bir şekilde nüfuz ettirmiştir.
ABD'deki "Genius Act" gibi yasalar, dolar stabilcoin'lerinin ABD Hazine tahvilleri, kısa vadeli senetler gibi yüksek kaliteli varlıklarla rezervlenmesi gerektiğini açıkça belirtmektedir ve stabilcoin ile doların temel varlıkları (Hazine tahvilleri) arasındaki bağlantıyı güçlendirmektedir. Bu mekanizma, "stabilcoin - dolar Hazine tahvili" çift sabitleme yapısını oluşturur; stabilcoin ihraççıları, büyük miktarda ABD Hazine tahvili bulundurarak dolaylı olarak ABD Hazine'sine sürekli bir alım desteği sağlar ve bu da doların küresel finansal sistemdeki egemen konumunu daha da sağlamlaştırır. Bu mekanizma, stabilcoin ile dolar varlıkları arasında "gizli alım ilişkisi" oluşturur ve küresel ölçekte doların finansal egemenliğinin temelini pekiştirir.
Dolar stabil coinlerinin dünya genelinde yaygın dolaşımı, birçok gelişen pazar ve yüksek enflasyonlu ülkelerde "zincir üstü dolarizasyon" trendini oluşturmakta ve yerel para birimlerinin kullanım alanlarını ve finansal egemenliğini aşındırmaktadır. Örneğin, Arjantin, Türkiye, Rusya gibi yerlerde, USDT, sakinlerin varlıklarını koruma ve sınır ötesi ödemeler için varsayılan araç haline gelmiştir. Bu fenomen, literatürde doları stabil coinler aracılığıyla finansal açıdan zayıf ülkelere dijital sızma gerçekleştirdiği ve bu ülkelerin para politikası bağımsızlığını zayıflattığı olarak değerlendirilmektedir.
Bu arada, Euro, Hong Kong Doları gibi fiat para birimlerinin stablecoin'lerdeki uyum süreci, ülkelerin yerel para birimlerinin dijitalleşmesi ve stablecoin yasalaşması gibi yöntemlerle ABD Doları stablecoin'lerinin dışsal etkilerine karşı koymaya çalıştığını yansıtıyor. Yeni bir dijital çağda para rekabeti başlamış durumda ve finansal hegemonya mücadelesi geleneksel sistemden zincir üstü ekosisteme kaymış durumda.
4.2 Gelecek Nesil Finansal Altyapı Rekabeti
Stablecoinler yalnızca ödeme ve işlem fonksiyonlarını taşımakla kalmayıp, giderek yeni nesil sınır ötesi ödeme ve uzlaşma altyapısının temel bileşeni haline geliyor. Geleneksel SWIFT sistemine kıyasla, stablecoinler anlık transfer, düşük maliyet ve merkeziyetsizlik gibi avantajlara sahiptir. ABD, dolar stablecoinleri aracılığıyla, zincir üstü finans dünyasında SWIFT benzeri bir altyapı egemenliği tekrar kurmayı ve küresel ödeme, uzlaşma, saklama gibi hizmetleri kendi kural sistemine dahil etmeyi umuyor. Hong Kong, Singapur gibi uluslararası finans merkezleri ise politika rehberliğiyle, yerel finans altyapısını fiat para stablecoinleri ile derinlemesine entegre ederek sınır ötesi dijital finans merkezleri ve düğüm noktaları konumunu ele geçirmeyi teşvik ediyor.
4.3 Dijital Varlık Fiyatlandırma Hakları Rekabeti
Mevcut dijital varlık piyasasında, stablecoinler yalnızca bir işlem aracı değil, aynı zamanda dijital varlık piyasasının fiyatlandırma gücünün yeniden şekillendirilmesine derinlemesine katılmaktadır. USDT ve USDC, kripto piyasasındaki ana işlem çiftlerini neredeyse tekelleştirmiştir ve şu anda zincir üzerindeki varlıkların likidite sağlaması ve fiyatlandırma için fiili bir standart haline gelmiştir. Bunların arzındaki değişiklik, piyasanın genel risk iştahını ve dalgalanma seviyesini doğrudan etkilemektedir.
ABD, stable coin yasası ve düzenlemeleri ile dijital varlık piyasasındaki fiyat belirleme gücünü ve likidite hakimiyetini güçlendirmiş, dolaylı olarak doların küresel sermaye piyasasındaki merkezi konumunu sağlamlaştırmıştır. Hong Kong, Avrupa Birliği gibi bölgeler ise yerel para birimi stable coin'lerini teşvik ederek, gelecekteki dijital finansal rekabette daha fazla bölgesel fiyatlandırma ve söz hakkı elde etmeyi amaçlamaktadır.
Riskler ve Zorluklar
Stablecoin'lerin riskleri bir yandan kendi fiyat sabitleme mekanizmalarından kaynaklanan sistematik risklerden, diğer yandan ise dış düzenlemelerden kaynaklanan uyum risklerinden gelmektedir.
5.1 Sistemik Riskleri Önleme
Stablecoin'ların fiyat istikrarını sağlamanın temeli, altındaki varlıkların değerinin istikrarıdır. Bu nedenle, stablecoin'lerin en büyük sistemik riski, karşılık gelen teminatların fiyatındaki dalgalanmaların stablecoin fiyatının sarsılmasına yol açmasıdır.
Tarihteki ilk stablecoin olan BitUSD'yi gözden geçirdiğimizde, 2014 yılında piyasaya sürüldüğünü ve 2018'de fiyatının sabitliğini kaybettiğini, dolara 1:1 olan sabit ilişkisinin sona erdiğini görüyoruz. Bu durum, teminatının tanınmayan, yüksek volatiliteye sahip ve kendisi herhangi bir teminata sahip olmayan bir varlık olan BitShares olmasından kaynaklanmaktadır.
Aynı yıl MakerDAO tarafından çıkarılan DAI, kripto varlıkların yüksek volatilitesinin getirdiği risklerle başa çıkmak için aşırı teminat mekanizması ve tasfiye mekanizması kullanmıştır, ancak bu temelde sermaye verimliliğini artırma yeteneğine sahip değildir ve stabilcoinleri teminat varlıklarının fiyat dalgalanma riskine maruz bırakmaktadır. Aynı şekilde, fiat para varlıklarının teminat olarak kullanılması, mutlak bir güvenlik anlamına gelmez.
2023 yılının Mart ayında, üç Amerikan bankasının (Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank ve SilverGate Bank) iflas etmesi nedeniyle USDC ve DAI değer kaybetti. USDC'nin ihraççısı Circle tarafından açıklanan bilgilere göre, bu stablecoin'i teminat altına almak için kullanılan 3.3 milyar dolarlık nakit rezervi SVB'de tutuluyordu. Bu durum, USDC'nin bir günde %12'den fazla değer kaybetmesine neden oldu.
DAI'nin değeri de dalgalanmalara maruz kaldı, bunun başlıca nedeni o dönemdeki teminat rezervlerinin yarısından fazlasının USDC ve ilgili araçlarla ilişkilendirilmesiydi. Federal Rezerv bankaların alacaklılarını destekleyeceğini açıkladıktan sonra durum stabil hale geldi ve USDC ile DAI kendi bağlılık seviyelerine döndü. Daha sonra her iki stabilcoin de rezerv yapısını yeniden düzenledi, USDC ana nakit rezervini New York Mellon Bankası'nda tutarken, DAI rezervini çeşitli stabilcoinlere dağıttı ve gerçek dünya varlıklarındaki (RWA) tutarını artırdı.
Bu zincirleme stabilite kaybı olayı, stabilcoin ihraççılarının sistematik risklerle başa çıkmak için varlık çeşitlendirmesi yapmaları gerektiğini hatırlattı.
5.2 Merkeziyetsizlik İlkelerine Aykırı
Stabil coinler bir dönem kripto paraların geniş kullanımını ve uyumlu erişimini teşvik etmesine rağmen, ana akım modelleri (USDT, USDC vb.) merkezi varlıkların işletilmesine ve fiat varlıkların teminatına bağlıdır; bu durum, blok zincirinin yerel merkeziyetsizliği ve sansüre karşı dirençli olma temel felsefesiyle çelişmektedir.
Bazı akademisyenler, fiat para teminatlı stabil coinlerin aslında dolar gibi fiat paraların zincir üzerindeki yansıması olduğunu, bu durumun geleneksel finansal sisteme (dolar, bankacılık sistemi) olan bağımlılığı artırdığını, "merkezi olmayan bir görünüm altında merkezi bir çekirdek" oluşturduğunu ve kripto paraların merkeziyetsizlik idealini zayıflattığını düşünmektedir.
Bu merkeziyete dayalı bağımlılık, stablecoin'lerin yalnızca ihraççı ve saklama kurumlarının kredi risklerine tabi olmasını sağlamakla kalmaz, aynı zamanda aşırı durumlarda (uygunluk politikaları, sansür baskısı) dondurulmasına veya değiştirilmesine de yol açabilir; bu da blok zincirinin "izin gerektirmeyen, değiştirilmez" özünün temel amacına aykırıdır.
5.3 Sınır Ötesi Denetim Koordinasyon Zorlukları
Dünyanın dört bir yanında, stablecoin'ler çoklu yargı alanları, sınır ötesi finans ve veri akışını içerirken, ülkelerin stablecoin'lere yönelik düzenleyici tutumları, tanımları ve uyum gereklilikleri arasında önemli farklılıklar bulunmaktadır:
Ülkelerin düzenleyici çerçevelerindeki büyük farklılıklar nedeniyle, stablecoinlerin sınır ötesi kullanımında, tasfiye ve uyum süreçlerinde güçlü bir belirsizlik ve hukuki risk bulunmaktadır; bu da "düzenleyici arbitraj" ve uyum boşluklarının oluşmasına yol açmakta ve küresel gelişim sürecini engellemektedir.
5.4 Potansiyel Finansal Yaptırım Riski
Uluslararası durumun dalgalanmasıyla birlikte, stabil coinler de finansal yaptırım araçları zincirine dahil olma riskiyle karşı karşıya kalıyor. ABD, düzenleyici odaklı dolar stabil coinleri aracılığıyla, küresel zincir üzerindeki ödeme ve hesaplaşma özelliklerini kullanarak, sermaye akışları ve fon kullanımına yönelik denetimi güçlendirebilir, hatta belirli varlıklar ve ülkeler üzerinde dondurma, bloke gibi yaptırım yöntemleri uygulayabilir.
Alexander Baker, stablecoinlerin bir bakıma zincir üzerindeki dolar uzantısı haline geldiğini ve gelecekte SWIFT gibi geleneksel sistemlerle birlikte ABD'nin finansal silahlandırma aracı olabileceğini belirtiyor. Bazı gelişen pazarlar, sınır ötesi ticaret ve zincir üzerindeki finansman projeleri için bu, şüphesiz politik ve uyum açısından risk maruziyetini artırmakta ve küresel düzeyde doların azaltılması ve bölgesel yerel para birimi stabilcoinlerinin daha fazla keşfedilmesine yol açmaktadır.
Sonuç
Stablecoinlerin yükselişi, dijital finans çağında para düzeninin yeniden şekillenmesinin bir yansımasıdır. Doğduğu günden bu yana, stablecoinler ödeme, ticaret, varlık rezervi gibi birçok alanda sürekli olarak sızmış ve verimliliği, düşük maliyeti ve programlanabilirliği ile giderek geleneksel finans ile dijital ekonomi arasında önemli bir köprü haline gelmiştir. Bugün, stablecoinler sadece kripto piyasasının temel altyapısı değil, aynı zamanda küresel finansal yapının evrimi üzerinde derin bir etkiye sahip olup, giderek daha fazla ülke tarafından finansal düzenleme ve para stratejilerinin bir parçası olarak dikkate alınmaktadır.
Stablecoinlerin yükselişinin arkasında, para egemenliği ve finansal hegemonya arasındaki gizli bir rekabet yatıyor. Dolar stabilcoinleri, küresel piyasadaki hakimiyetiyle, doların zincir dünyasındaki egemenliğini daha da pekiştiriyor. Rezerv yapısı ile dolar devlet tahvilleri arasındaki derin bağ, stabilcoinleri ABD finansal stratejisinin önemli bir uzantısı haline getiriyor. Öte yandan, gelişen piyasalar ve diğer ana ekonomik güçler, yerel para birimi stabilcoinleri, dijital para birimi düzenlemeleri ve sınır ötesi ödeme sistemleri kurarak, dolar stabilcoinlerinin nüfuzunu aşamalı olarak azaltmayı ve küresel para çeşitliliği ile yerel para birimlerinin dijitalleşmesini teşvik etmeyi amaçlıyor. Stabilcoin mevzuatı, gelecekteki uluslararası finans düzeninin yeniden şekillenmesinde kritik bir değişken haline geldi ve bunun arkasında daha derin ulusal çıkarlar ve finansal gücün yeniden dağılımı yatıyor.
Ancak, stablecoin'lerin gelecekteki gelişimi hala birçok belirsizlikle karşı karşıya. Birincisi, sabitlenme mekanizması ve rezerv yapısına içkin sistemik risk, kısa vadede tamamen ortadan kaldırılamaz, hala potansiyel bir güven krizine ve piyasa dalgalanması tehlikesine sahiptir. İkincisi, küresel düzenleme henüz tek tip bir çerçeve oluşturmadı, sınır ötesi düzenleme koordinasyonu ve hukuki uygulamada birçok engel var, stablecoin hala gri alanda dolaşıyor, sürekli uyum ve politika riskiyle karşı karşıya. Üçüncüsü, merkeziyetçi ihraç, finansal silahlandırma gibi sorunlar, stablecoin'in blok zincirinin merkeziyetsizliği ve sansüre dayanıklılık konusundaki asli idealleriyle içsel bir gerilim yaratıyor; gelecekte düzenleyici uyum ile teknolojik özerklik arasında nasıl bir denge kurulacağı, sektörün karşılaşması gereken temel bir konudur.
Gelecekte stabil coin'ler, finansal altyapı, para rekabeti ve uluslararası hesaplaşma sisteminde giderek daha önemli bir rol oynayacaktır. Gelişim yolu, hem merkeziyetsiz finans ile gerçek dünya varlıklarının derin entegrasyonu ile ilgili hem de küresel finansal yeni düzenin inşası ve söz hakkının yeniden dağıtımı ile ilgilidir.
Kaynaklar
•Gate,
•Gökyüzü,
•Tether,
•Deltec,
•Tether,
•DeFiLlama,
•CSPengyuan,
•rwa.xyz,
•Hızlı,
•Kongre,
•Beyaz Saray,