Khám Phá Tài Sản Xác Định Trên Chuỗi: Phân Tích Ba Loại Tài Sản Sinh Lãi Mã Hóa
Trong sự không chắc chắn của thế giới ngày nay, "sự chắc chắn" đã trở thành một tài sản hiếm có. Các nhà đầu tư không chỉ theo đuổi lợi nhuận mà còn tìm kiếm những tài sản có thể vượt qua biến động, có sự hỗ trợ cấu trúc. "Tài sản sinh lãi mã hóa" trong hệ thống tài chính on-chain có thể đại diện cho một hình thức mới của sự chắc chắn.
Những tài sản mã hóa có lãi suất cố định hoặc biến động này đã thu hút sự chú ý của nhà đầu tư, trở thành chỗ dựa cho họ tìm kiếm lợi nhuận ổn định trong bối cảnh thị trường biến động. Tuy nhiên, trong thế giới mã hóa, "lãi suất" không chỉ phản ánh giá trị thời gian của vốn, mà còn là kết quả của thiết kế giao thức và kỳ vọng thị trường tác động lẫn nhau. Lợi suất cao có thể xuất phát từ thu nhập tài sản thực, hoặc cũng có thể che lấp những cơ chế khuyến khích phức tạp. Để tìm ra "độ chắc chắn" thực sự trong thị trường mã hóa, nhà đầu tư cần phải hiểu sâu về cơ chế nền tảng.
Kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu tăng lãi suất vào năm 2022, khái niệm "lãi suất trên chuỗi" đã dần trở nên phổ biến. Đối mặt với lãi suất không rủi ro thực tế từ 4-5%, các nhà đầu tư mã hóa bắt đầu đánh giá lại nguồn thu nhập và cấu trúc rủi ro của tài sản trên chuỗi. Một câu chuyện mới đã âm thầm hình thành - tài sản sinh lãi mã hóa, cố gắng xây dựng các sản phẩm tài chính cạnh tranh với môi trường lãi suất vĩ mô trên chuỗi.
Nguồn lợi nhuận của tài sản sinh lãi rất đa dạng. Từ dòng tiền của chính giao thức, đến ảo tưởng lợi nhuận phụ thuộc vào các động lực bên ngoài, cho đến việc ghép nối hệ thống lãi suất ngoài chuỗi, các cấu trúc khác nhau phản ánh tính bền vững và cơ chế định giá rủi ro khác nhau. Hiện tại, tài sản sinh lãi của ứng dụng phi tập trung có thể được chia thành ba loại chính: lợi nhuận ngoại sinh, lợi nhuận nội sinh và tài sản thế giới thực (RWA) liên kết.
Lợi nhuận ngoại sinh: Ảo giác lãi suất do trợ cấp thúc đẩy
Sự gia tăng của lợi nhuận ngoại sinh phản ánh logic tăng trưởng nhanh chóng của DeFi trong giai đoạn đầu. Trong bối cảnh thiếu nhu cầu người dùng trưởng thành và dòng tiền thực, thị trường đã được thay thế bằng "ảo tưởng khuyến khích". Nhiều hệ sinh thái đã phát hành khối lượng lớn mã thông báo khuyến khích, cố gắng thu hút sự chú ý của người dùng và khóa tài sản thông qua "lợi nhuận phát hành".
Tuy nhiên, loại trợ cấp này về bản chất giống như việc thị trường vốn "trả tiền" cho các chỉ số tăng trưởng trong một hoạt động ngắn hạn, thay vì là một mô hình lợi nhuận bền vững. Nó từng trở thành tiêu chuẩn cho việc khởi động lạnh các giao thức mới, phụ thuộc vào dòng tiền mới hoặc lạm phát token, có cấu trúc giống như một "lừa đảo Ponzi". Nền tảng thu hút người dùng gửi tiền bằng cách cung cấp lợi suất cao, sau đó thông qua các "quy tắc mở khóa" phức tạp để trì hoãn việc thanh toán. Những khoản lợi nhuận hàng năm lên đến hàng trăm, hàng nghìn phần trăm thường chỉ là token được nền tảng "in" ra từ hư không.
Một ví dụ điển hình về sự sụp đổ của một hệ sinh thái vào năm 2022: thu hút người dùng bằng cách cung cấp lợi suất hàng năm lên đến 20% cho việc gửi stablecoin, nhưng lợi suất chủ yếu dựa vào trợ cấp từ bên ngoài chứ không phải từ thu nhập thực tế bên trong hệ sinh thái.
Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, khi động lực bên ngoài giảm sút, một lượng lớn token trợ cấp sẽ bị bán tháo, làm tổn hại đến niềm tin của người dùng, dẫn đến sự giảm giá vòng xoáy của TVL và giá token. Dữ liệu cho thấy, sau khi cơn sốt DeFi năm 2022 lắng xuống, khoảng 30% dự án DeFi có mức giảm giá trị thị trường trên 90%, chủ yếu liên quan đến trợ cấp quá cao.
Các nhà đầu tư nếu muốn tìm kiếm "dòng tiền ổn định", cần phải cảnh giác xem liệu có cơ chế tạo ra giá trị thực sự nào đứng sau lợi nhuận hay không. Việc hứa hẹn lợi nhuận hôm nay bằng lạm phát trong tương lai rốt cuộc không phải là một mô hình kinh doanh bền vững.
Lợi tức nội sinh: Sự phân phối lại của giá trị sử dụng
Tóm lại, doanh thu nội sinh là thu nhập mà giao thức kiếm được từ các hoạt động kinh doanh thực tế và phân phối cho người dùng. Nó không phụ thuộc vào việc phát hành token để thu hút người dùng hoặc các khoản trợ cấp từ bên ngoài, mà được tạo ra một cách tự nhiên thông qua các hoạt động kinh doanh thực, như lãi suất cho vay, phí giao dịch, thậm chí là tiền phạt từ việc thanh lý vi phạm hợp đồng. Loại thu nhập này tương tự như "cổ tức" trong tài chính truyền thống, được gọi là dòng tiền mã hóa "giống cổ tức".
Đặc điểm chính của lợi nhuận nội sinh là tính khép kín và tính bền vững: logic kiếm tiền rõ ràng, cấu trúc khỏe mạnh hơn. Chỉ cần giao thức hoạt động, có người dùng sử dụng, thì có thể tạo ra doanh thu, không cần phụ thuộc vào tiền nóng trên thị trường hoặc các động lực lạm phát để duy trì hoạt động.
Hiểu về cơ chế "tạo máu" của nó, chúng ta mới có thể đánh giá chính xác hơn về tính chắc chắn của lợi nhuận. Lợi nhuận nội sinh có thể được chia thành ba loại:
Chênh lệch lãi suất cho vay: Đây là mô hình phổ biến và dễ hiểu nhất trong giai đoạn đầu của DeFi. Người dùng gửi tiền vào các giao thức cho vay, và giao thức sẽ kết nối các bên vay và cho vay để kiếm chênh lệch lãi suất. Về bản chất, mô hình này tương tự như mô hình "gửi và vay" của ngân hàng truyền thống. Cơ chế này minh bạch và hiệu quả, nhưng mức sinh lời liên quan chặt chẽ đến tâm lý thị trường.
Hình thức hoàn trả phí giao dịch: tương tự như cổ tức của cổ đông trong các công ty truyền thống hoặc các đối tác nhất định nhận được phần thưởng theo tỷ lệ doanh thu. Các thỏa thuận sẽ hoàn trả một phần doanh thu hoạt động (như phí giao dịch) cho những người tham gia cung cấp hỗ trợ tài nguyên. Ví dụ, một sàn giao dịch phi tập trung sẽ phân bổ một phần phí giao dịch cho những người cung cấp thanh khoản. Năm 2024, một thỏa thuận trên mạng chính Ethereum cung cấp mức hoàn trả hàng năm từ 5%-8% cho các hồ chứa thanh khoản ổn định, những người đặt cọc có thể nhận được hơn 10% lợi tức hàng năm trong một số thời kỳ. Những khoản thu nhập này hoàn toàn đến từ các hoạt động kinh tế nội tại của thỏa thuận, không phụ thuộc vào các khoản trợ cấp bên ngoài.
Doanh thu dịch vụ theo giao thức: Đây là loại doanh thu nội sinh sáng tạo nhất trong tài chính mã hóa, tương tự như mô hình mà các nhà cung cấp dịch vụ hạ tầng trong thương mại truyền thống cung cấp dịch vụ thiết yếu cho khách hàng và tính phí. Ví dụ, một giao thức thông qua cơ chế "tái ký quỹ" cung cấp hỗ trợ an ninh cho các hệ thống khác và nhận được phần thưởng. Loại doanh thu này phản ánh giá trị thị trường của cơ sở hạ tầng on-chain như là "hàng hóa công", với nhiều hình thức khác nhau, bao gồm điểm mã thông báo, quyền quản trị, v.v.
Lãi suất thực trên chuỗi: Sự trỗi dậy của RWA và stablecoin tính lãi
Ngày càng nhiều vốn trên thị trường bắt đầu tìm kiếm cơ chế hoàn vốn ổn định và có thể dự đoán hơn: tài sản trên chuỗi gắn liền với lãi suất thực tế. Logic cốt lõi là kết nối stablecoin hoặc tài sản mã hóa trên chuỗi với các công cụ tài chính rủi ro thấp bên ngoài chuỗi, như trái phiếu chính phủ ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ hoặc tín dụng tổ chức, trong khi vẫn duy trì tính linh hoạt của tài sản mã hóa, và thu được lãi suất xác định từ thế giới tài chính truyền thống. Các dự án đại diện bao gồm việc phân bổ trái phiếu chính phủ ngắn hạn của một DAO, các dự án kết nối với ETF của một công ty quản lý tài sản lớn, và quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa của một tổ chức tài chính, v.v. Những giao thức này cố gắng "đưa lãi suất chuẩn của Cục Dự trữ Liên bang vào chuỗi", như một cấu trúc lợi nhuận cơ bản.
Đồng tiền ổn định tính lãi cũng bắt đầu nhận được sự chú ý như một hình thức phát sinh của RWA. Khác với các đồng tiền ổn định truyền thống, loại tài sản này chủ động nhúng lợi nhuận ngoài chuỗi vào chính đồng token. Ví dụ, đồng tiền ổn định của một giao thức tính lãi hàng ngày, nguồn lợi nhuận đến từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn, cung cấp cho người dùng lợi nhuận ổn định gần 4%, cao hơn so với tài khoản tiết kiệm truyền thống.
Các dự án này cố gắng tái định hình logic sử dụng "đô la kỹ thuật số", khiến nó giống như "tài khoản lãi suất" trên chuỗi. Dưới kết nối của RWA, RWA+PayFi cũng là một kịch bản tương lai đáng chú ý: nhúng tài sản có lợi suất ổn định trực tiếp vào công cụ thanh toán, phá vỡ sự phân chia nhị phân giữa "tài sản" và "tính thanh khoản". Người dùng có thể tận hưởng lợi tức trong khi nắm giữ tiền điện tử, và các tình huống thanh toán cũng không cần hy sinh hiệu quả vốn. Một sàn giao dịch đã ra mắt tài khoản lợi suất tự động USDC trên mạng L2 của mình là một ví dụ, không chỉ nâng cao sức hấp dẫn của tiền điện tử trong giao dịch thực tế mà còn mở ra các kịch bản sử dụng mới cho stablecoin.
Ba chỉ số để tìm kiếm tài sản sinh lời bền vững
Sự tiến hóa của logic "tài sản sinh lãi" mã hóa phản ánh quá trình thị trường dần trở về với lý trí, tái định nghĩa "doanh thu bền vững". Từ những ưu đãi lạm phát cao ban đầu, trợ cấp token quản trị, đến nay, ngày càng nhiều giao thức nhấn mạnh khả năng tự tạo ra lợi nhuận cũng như kết nối với đường cong lợi nhuận ngoài chuỗi, thiết kế cấu trúc đang thoát khỏi giai đoạn "hút tiền theo kiểu nội bộ" thô sơ, chuyển sang định giá rủi ro minh bạch và tinh vi hơn. Trong bối cảnh lãi suất vĩ mô duy trì ở mức cao, hệ thống mã hóa muốn tham gia vào cuộc cạnh tranh vốn toàn cầu, phải xây dựng "tính hợp lý của lợi nhuận" và "logic khớp lưu động" mạnh mẽ hơn. Đối với những nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận ổn định, ba chỉ số sau đây có thể đánh giá hiệu quả tính bền vững của tài sản sinh lãi:
Nguồn thu nhập có "nội sinh" bền vững không? Tài sản sinh lãi thực sự có tính cạnh tranh, doanh thu nên đến từ các hoạt động kinh doanh của giao thức, như lãi suất cho vay, phí giao dịch, v.v. Nếu lợi nhuận chủ yếu dựa vào trợ cấp và khuyến khích ngắn hạn, thì giống như "đánh trống truyền hoa": khi có trợ cấp, lợi nhuận tồn tại; khi trợ cấp dừng lại, vốn sẽ bị mất. Hành vi "trợ cấp" lâu dài có thể làm cạn kiệt vốn của dự án, dẫn đến vòng luẩn quẩn giảm TVL và giá đồng coin.
Cấu trúc có minh bạch không? Niềm tin trên chuỗi đến từ sự công khai và minh bạch. Các nhà đầu tư nên chú ý: Dòng tiền trên chuỗi có rõ ràng không? Phân phối lãi suất có thể xác minh không? Có tồn tại rủi ro tập trung lưu ký không? Nếu những vấn đề này không rõ ràng, có thể tồn tại hoạt động không minh bạch, phơi bày sự yếu kém của hệ thống. Cấu trúc sản phẩm tài chính rõ ràng và cơ chế công khai, có thể truy xuất trên chuỗi mới là sự đảm bảo thực sự của nền tảng.
Lợi nhuận có xứng đáng với chi phí cơ hội thực tế không? Trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang duy trì lãi suất cao, nếu lợi nhuận từ các sản phẩm on-chain thấp hơn lợi suất trái phiếu chính phủ, sẽ khó thu hút vốn hợp lý. Nếu có thể neo lợi nhuận on-chain vào các tiêu chuẩn thực tế như trái phiếu chính phủ ngắn hạn, không chỉ ổn định hơn mà còn có thể trở thành "tham chiếu lãi suất" trên chuỗi.
Tuy nhiên, ngay cả "tài sản sinh lãi" cũng không phải là tài sản không rủi ro thực sự. Dù cấu trúc lợi nhuận của chúng có ổn định đến đâu, vẫn cần phải cảnh giác với các rủi ro kỹ thuật, tuân thủ và thanh khoản trong cấu trúc on-chain. Từ việc liệu logic thanh lý có đầy đủ hay không, đến việc quản trị giao thức có trung tâm hóa hay không, cho đến việc sắp xếp lưu ký tài sản đứng sau RWA có minh bạch và có thể theo dõi hay không, tất cả những điều này quyết định xem "lợi nhuận chắc chắn" có thực sự có khả năng hiện thực hóa hay không.
Thị trường tài sản sinh lãi trong tương lai có thể là sự tái cấu trúc của "cấu trúc thị trường tiền tệ" trên chuỗi. Trong tài chính truyền thống, thị trường tiền tệ đảm nhiệm chức năng cốt lõi trong việc định giá vốn thông qua cơ chế neo lãi suất. Ngày nay, thế giới trên chuỗi đang dần thiết lập "cơ sở lãi suất" và "lợi tức không rủi ro" của riêng mình, một trật tự tài chính dày dạn hơn đang hình thành.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
15 thích
Phần thưởng
15
7
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
CommunityJanitor
· 16giờ trước
Gì xác định chơi mã hóa hay là một cái chợ thôi.
Xem bản gốcTrả lời0
GetRichLeek
· 16giờ trước
Sự ổn định chỉ ổn định một cách cô đơn, khoản đầu tư trước đó vẫn đang nằm trong ust
Xem bản gốcTrả lời0
SerumSquirrel
· 16giờ trước
on-chain ổn định đồ ngốc chơi đùa với mọi người
Xem bản gốcTrả lời0
RektDetective
· 16giờ trước
còn không bằng all in btc ngủ một giấc
Xem bản gốcTrả lời0
OnchainDetective
· 16giờ trước
Cơn lo lắng về tài chính đang bùng phát
Xem bản gốcTrả lời0
DisillusiionOracle
· 16giờ trước
Lợi nhuận cái gì chứ, không khác mấy so với tôi.
Xem bản gốcTrả lời0
MainnetDelayedAgain
· 16giờ trước
Ôi chao, lại một đợt dự án lãi suất cao chuẩn bị chơi đùa với đồ ngốc rồi... cái bánh này đã được nướng đi nướng lại 468 ngày.
Ba loại tài sản sinh lãi mã hóa được phân tích toàn diện: Doanh thu bên ngoài, doanh thu bên trong và khám phá tính chắc chắn của RWA
Khám Phá Tài Sản Xác Định Trên Chuỗi: Phân Tích Ba Loại Tài Sản Sinh Lãi Mã Hóa
Trong sự không chắc chắn của thế giới ngày nay, "sự chắc chắn" đã trở thành một tài sản hiếm có. Các nhà đầu tư không chỉ theo đuổi lợi nhuận mà còn tìm kiếm những tài sản có thể vượt qua biến động, có sự hỗ trợ cấu trúc. "Tài sản sinh lãi mã hóa" trong hệ thống tài chính on-chain có thể đại diện cho một hình thức mới của sự chắc chắn.
Những tài sản mã hóa có lãi suất cố định hoặc biến động này đã thu hút sự chú ý của nhà đầu tư, trở thành chỗ dựa cho họ tìm kiếm lợi nhuận ổn định trong bối cảnh thị trường biến động. Tuy nhiên, trong thế giới mã hóa, "lãi suất" không chỉ phản ánh giá trị thời gian của vốn, mà còn là kết quả của thiết kế giao thức và kỳ vọng thị trường tác động lẫn nhau. Lợi suất cao có thể xuất phát từ thu nhập tài sản thực, hoặc cũng có thể che lấp những cơ chế khuyến khích phức tạp. Để tìm ra "độ chắc chắn" thực sự trong thị trường mã hóa, nhà đầu tư cần phải hiểu sâu về cơ chế nền tảng.
Kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu tăng lãi suất vào năm 2022, khái niệm "lãi suất trên chuỗi" đã dần trở nên phổ biến. Đối mặt với lãi suất không rủi ro thực tế từ 4-5%, các nhà đầu tư mã hóa bắt đầu đánh giá lại nguồn thu nhập và cấu trúc rủi ro của tài sản trên chuỗi. Một câu chuyện mới đã âm thầm hình thành - tài sản sinh lãi mã hóa, cố gắng xây dựng các sản phẩm tài chính cạnh tranh với môi trường lãi suất vĩ mô trên chuỗi.
Nguồn lợi nhuận của tài sản sinh lãi rất đa dạng. Từ dòng tiền của chính giao thức, đến ảo tưởng lợi nhuận phụ thuộc vào các động lực bên ngoài, cho đến việc ghép nối hệ thống lãi suất ngoài chuỗi, các cấu trúc khác nhau phản ánh tính bền vững và cơ chế định giá rủi ro khác nhau. Hiện tại, tài sản sinh lãi của ứng dụng phi tập trung có thể được chia thành ba loại chính: lợi nhuận ngoại sinh, lợi nhuận nội sinh và tài sản thế giới thực (RWA) liên kết.
Lợi nhuận ngoại sinh: Ảo giác lãi suất do trợ cấp thúc đẩy
Sự gia tăng của lợi nhuận ngoại sinh phản ánh logic tăng trưởng nhanh chóng của DeFi trong giai đoạn đầu. Trong bối cảnh thiếu nhu cầu người dùng trưởng thành và dòng tiền thực, thị trường đã được thay thế bằng "ảo tưởng khuyến khích". Nhiều hệ sinh thái đã phát hành khối lượng lớn mã thông báo khuyến khích, cố gắng thu hút sự chú ý của người dùng và khóa tài sản thông qua "lợi nhuận phát hành".
Tuy nhiên, loại trợ cấp này về bản chất giống như việc thị trường vốn "trả tiền" cho các chỉ số tăng trưởng trong một hoạt động ngắn hạn, thay vì là một mô hình lợi nhuận bền vững. Nó từng trở thành tiêu chuẩn cho việc khởi động lạnh các giao thức mới, phụ thuộc vào dòng tiền mới hoặc lạm phát token, có cấu trúc giống như một "lừa đảo Ponzi". Nền tảng thu hút người dùng gửi tiền bằng cách cung cấp lợi suất cao, sau đó thông qua các "quy tắc mở khóa" phức tạp để trì hoãn việc thanh toán. Những khoản lợi nhuận hàng năm lên đến hàng trăm, hàng nghìn phần trăm thường chỉ là token được nền tảng "in" ra từ hư không.
Một ví dụ điển hình về sự sụp đổ của một hệ sinh thái vào năm 2022: thu hút người dùng bằng cách cung cấp lợi suất hàng năm lên đến 20% cho việc gửi stablecoin, nhưng lợi suất chủ yếu dựa vào trợ cấp từ bên ngoài chứ không phải từ thu nhập thực tế bên trong hệ sinh thái.
Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, khi động lực bên ngoài giảm sút, một lượng lớn token trợ cấp sẽ bị bán tháo, làm tổn hại đến niềm tin của người dùng, dẫn đến sự giảm giá vòng xoáy của TVL và giá token. Dữ liệu cho thấy, sau khi cơn sốt DeFi năm 2022 lắng xuống, khoảng 30% dự án DeFi có mức giảm giá trị thị trường trên 90%, chủ yếu liên quan đến trợ cấp quá cao.
Các nhà đầu tư nếu muốn tìm kiếm "dòng tiền ổn định", cần phải cảnh giác xem liệu có cơ chế tạo ra giá trị thực sự nào đứng sau lợi nhuận hay không. Việc hứa hẹn lợi nhuận hôm nay bằng lạm phát trong tương lai rốt cuộc không phải là một mô hình kinh doanh bền vững.
Lợi tức nội sinh: Sự phân phối lại của giá trị sử dụng
Tóm lại, doanh thu nội sinh là thu nhập mà giao thức kiếm được từ các hoạt động kinh doanh thực tế và phân phối cho người dùng. Nó không phụ thuộc vào việc phát hành token để thu hút người dùng hoặc các khoản trợ cấp từ bên ngoài, mà được tạo ra một cách tự nhiên thông qua các hoạt động kinh doanh thực, như lãi suất cho vay, phí giao dịch, thậm chí là tiền phạt từ việc thanh lý vi phạm hợp đồng. Loại thu nhập này tương tự như "cổ tức" trong tài chính truyền thống, được gọi là dòng tiền mã hóa "giống cổ tức".
Đặc điểm chính của lợi nhuận nội sinh là tính khép kín và tính bền vững: logic kiếm tiền rõ ràng, cấu trúc khỏe mạnh hơn. Chỉ cần giao thức hoạt động, có người dùng sử dụng, thì có thể tạo ra doanh thu, không cần phụ thuộc vào tiền nóng trên thị trường hoặc các động lực lạm phát để duy trì hoạt động.
Hiểu về cơ chế "tạo máu" của nó, chúng ta mới có thể đánh giá chính xác hơn về tính chắc chắn của lợi nhuận. Lợi nhuận nội sinh có thể được chia thành ba loại:
Chênh lệch lãi suất cho vay: Đây là mô hình phổ biến và dễ hiểu nhất trong giai đoạn đầu của DeFi. Người dùng gửi tiền vào các giao thức cho vay, và giao thức sẽ kết nối các bên vay và cho vay để kiếm chênh lệch lãi suất. Về bản chất, mô hình này tương tự như mô hình "gửi và vay" của ngân hàng truyền thống. Cơ chế này minh bạch và hiệu quả, nhưng mức sinh lời liên quan chặt chẽ đến tâm lý thị trường.
Hình thức hoàn trả phí giao dịch: tương tự như cổ tức của cổ đông trong các công ty truyền thống hoặc các đối tác nhất định nhận được phần thưởng theo tỷ lệ doanh thu. Các thỏa thuận sẽ hoàn trả một phần doanh thu hoạt động (như phí giao dịch) cho những người tham gia cung cấp hỗ trợ tài nguyên. Ví dụ, một sàn giao dịch phi tập trung sẽ phân bổ một phần phí giao dịch cho những người cung cấp thanh khoản. Năm 2024, một thỏa thuận trên mạng chính Ethereum cung cấp mức hoàn trả hàng năm từ 5%-8% cho các hồ chứa thanh khoản ổn định, những người đặt cọc có thể nhận được hơn 10% lợi tức hàng năm trong một số thời kỳ. Những khoản thu nhập này hoàn toàn đến từ các hoạt động kinh tế nội tại của thỏa thuận, không phụ thuộc vào các khoản trợ cấp bên ngoài.
Doanh thu dịch vụ theo giao thức: Đây là loại doanh thu nội sinh sáng tạo nhất trong tài chính mã hóa, tương tự như mô hình mà các nhà cung cấp dịch vụ hạ tầng trong thương mại truyền thống cung cấp dịch vụ thiết yếu cho khách hàng và tính phí. Ví dụ, một giao thức thông qua cơ chế "tái ký quỹ" cung cấp hỗ trợ an ninh cho các hệ thống khác và nhận được phần thưởng. Loại doanh thu này phản ánh giá trị thị trường của cơ sở hạ tầng on-chain như là "hàng hóa công", với nhiều hình thức khác nhau, bao gồm điểm mã thông báo, quyền quản trị, v.v.
Lãi suất thực trên chuỗi: Sự trỗi dậy của RWA và stablecoin tính lãi
Ngày càng nhiều vốn trên thị trường bắt đầu tìm kiếm cơ chế hoàn vốn ổn định và có thể dự đoán hơn: tài sản trên chuỗi gắn liền với lãi suất thực tế. Logic cốt lõi là kết nối stablecoin hoặc tài sản mã hóa trên chuỗi với các công cụ tài chính rủi ro thấp bên ngoài chuỗi, như trái phiếu chính phủ ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ hoặc tín dụng tổ chức, trong khi vẫn duy trì tính linh hoạt của tài sản mã hóa, và thu được lãi suất xác định từ thế giới tài chính truyền thống. Các dự án đại diện bao gồm việc phân bổ trái phiếu chính phủ ngắn hạn của một DAO, các dự án kết nối với ETF của một công ty quản lý tài sản lớn, và quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa của một tổ chức tài chính, v.v. Những giao thức này cố gắng "đưa lãi suất chuẩn của Cục Dự trữ Liên bang vào chuỗi", như một cấu trúc lợi nhuận cơ bản.
Đồng tiền ổn định tính lãi cũng bắt đầu nhận được sự chú ý như một hình thức phát sinh của RWA. Khác với các đồng tiền ổn định truyền thống, loại tài sản này chủ động nhúng lợi nhuận ngoài chuỗi vào chính đồng token. Ví dụ, đồng tiền ổn định của một giao thức tính lãi hàng ngày, nguồn lợi nhuận đến từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn, cung cấp cho người dùng lợi nhuận ổn định gần 4%, cao hơn so với tài khoản tiết kiệm truyền thống.
Các dự án này cố gắng tái định hình logic sử dụng "đô la kỹ thuật số", khiến nó giống như "tài khoản lãi suất" trên chuỗi. Dưới kết nối của RWA, RWA+PayFi cũng là một kịch bản tương lai đáng chú ý: nhúng tài sản có lợi suất ổn định trực tiếp vào công cụ thanh toán, phá vỡ sự phân chia nhị phân giữa "tài sản" và "tính thanh khoản". Người dùng có thể tận hưởng lợi tức trong khi nắm giữ tiền điện tử, và các tình huống thanh toán cũng không cần hy sinh hiệu quả vốn. Một sàn giao dịch đã ra mắt tài khoản lợi suất tự động USDC trên mạng L2 của mình là một ví dụ, không chỉ nâng cao sức hấp dẫn của tiền điện tử trong giao dịch thực tế mà còn mở ra các kịch bản sử dụng mới cho stablecoin.
Ba chỉ số để tìm kiếm tài sản sinh lời bền vững
Sự tiến hóa của logic "tài sản sinh lãi" mã hóa phản ánh quá trình thị trường dần trở về với lý trí, tái định nghĩa "doanh thu bền vững". Từ những ưu đãi lạm phát cao ban đầu, trợ cấp token quản trị, đến nay, ngày càng nhiều giao thức nhấn mạnh khả năng tự tạo ra lợi nhuận cũng như kết nối với đường cong lợi nhuận ngoài chuỗi, thiết kế cấu trúc đang thoát khỏi giai đoạn "hút tiền theo kiểu nội bộ" thô sơ, chuyển sang định giá rủi ro minh bạch và tinh vi hơn. Trong bối cảnh lãi suất vĩ mô duy trì ở mức cao, hệ thống mã hóa muốn tham gia vào cuộc cạnh tranh vốn toàn cầu, phải xây dựng "tính hợp lý của lợi nhuận" và "logic khớp lưu động" mạnh mẽ hơn. Đối với những nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận ổn định, ba chỉ số sau đây có thể đánh giá hiệu quả tính bền vững của tài sản sinh lãi:
Nguồn thu nhập có "nội sinh" bền vững không? Tài sản sinh lãi thực sự có tính cạnh tranh, doanh thu nên đến từ các hoạt động kinh doanh của giao thức, như lãi suất cho vay, phí giao dịch, v.v. Nếu lợi nhuận chủ yếu dựa vào trợ cấp và khuyến khích ngắn hạn, thì giống như "đánh trống truyền hoa": khi có trợ cấp, lợi nhuận tồn tại; khi trợ cấp dừng lại, vốn sẽ bị mất. Hành vi "trợ cấp" lâu dài có thể làm cạn kiệt vốn của dự án, dẫn đến vòng luẩn quẩn giảm TVL và giá đồng coin.
Cấu trúc có minh bạch không? Niềm tin trên chuỗi đến từ sự công khai và minh bạch. Các nhà đầu tư nên chú ý: Dòng tiền trên chuỗi có rõ ràng không? Phân phối lãi suất có thể xác minh không? Có tồn tại rủi ro tập trung lưu ký không? Nếu những vấn đề này không rõ ràng, có thể tồn tại hoạt động không minh bạch, phơi bày sự yếu kém của hệ thống. Cấu trúc sản phẩm tài chính rõ ràng và cơ chế công khai, có thể truy xuất trên chuỗi mới là sự đảm bảo thực sự của nền tảng.
Lợi nhuận có xứng đáng với chi phí cơ hội thực tế không? Trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang duy trì lãi suất cao, nếu lợi nhuận từ các sản phẩm on-chain thấp hơn lợi suất trái phiếu chính phủ, sẽ khó thu hút vốn hợp lý. Nếu có thể neo lợi nhuận on-chain vào các tiêu chuẩn thực tế như trái phiếu chính phủ ngắn hạn, không chỉ ổn định hơn mà còn có thể trở thành "tham chiếu lãi suất" trên chuỗi.
Tuy nhiên, ngay cả "tài sản sinh lãi" cũng không phải là tài sản không rủi ro thực sự. Dù cấu trúc lợi nhuận của chúng có ổn định đến đâu, vẫn cần phải cảnh giác với các rủi ro kỹ thuật, tuân thủ và thanh khoản trong cấu trúc on-chain. Từ việc liệu logic thanh lý có đầy đủ hay không, đến việc quản trị giao thức có trung tâm hóa hay không, cho đến việc sắp xếp lưu ký tài sản đứng sau RWA có minh bạch và có thể theo dõi hay không, tất cả những điều này quyết định xem "lợi nhuận chắc chắn" có thực sự có khả năng hiện thực hóa hay không.
Thị trường tài sản sinh lãi trong tương lai có thể là sự tái cấu trúc của "cấu trúc thị trường tiền tệ" trên chuỗi. Trong tài chính truyền thống, thị trường tiền tệ đảm nhiệm chức năng cốt lõi trong việc định giá vốn thông qua cơ chế neo lãi suất. Ngày nay, thế giới trên chuỗi đang dần thiết lập "cơ sở lãi suất" và "lợi tức không rủi ro" của riêng mình, một trật tự tài chính dày dạn hơn đang hình thành.