Strategy暗示暫停增持，比特幣或將迎來關鍵轉折點

Strategy公司CEO最近在社交媒體上發表了一則耐人尋味的言論，稱"有時候你只需要持有"。市場普遍將此解讀爲公司可能暫停購買比特幣的信號。

作爲全球持有比特幣數量最多的上市公司，Strategy一直秉持"比特幣至上"的投資理念，投資者也早已習慣了其將"買入"視爲核心策略。因此，Strategy的每一次暫停行動都會引發市場的高度關注，尤其是在此前連續13周增持比特幣的背景下。

截至7月8日，Strategy持有的比特幣總量已達59.7萬枚，佔比特幣總供應量的2.84%。這一數字不僅遠超其他上市公司，甚至是排名前100的上市公司(不包括Strategy)合計持有量的2.3倍。

根據Strategy向美國證券交易委員會提交的文件顯示，截至6月30日，公司的數字資產價值爲643.6億美元，平均成本爲70,982美元/枚。僅在2025年第二季度，其比特幣公允價值就增值了140億美元。

這些數據充分說明，Strategy不僅是比特幣市場的重要參與者，更是影響市場情緒和價格走勢的關鍵因素。從2025年以來的歷史數據來看，Strategy每次暫停購買行爲幾乎都預示着短期行情的調整。那麼，這次是否會有所不同？

爲了持續購買比特幣，Strategy需要大量資金支持。公司採取的主要策略是發行優先股進行融資。自2025年2月起，Strategy陸續發行了三種優先股：STRF、STRK和STRD，它們具有不同的收益機制和風險優先級。

這種融資結構的核心目標是在不嚴重稀釋普通股股東權益的前提下，持續吸引新資金，爲公司不斷購買比特幣提供資金支持，從而形成"發行股票-購買比特幣-股價漲"的良性循環。

從市場表現來看，Strategy的股票(MSTR)明顯優於比特幣本身，尤其是在近期"加密美股"熱潮的推動下。較早發行的優先股STRK和STRF表現尤爲出色，甚至大幅超越了MSTR的股票表現。

值得注意的是，Strategy的內部高管也參與了優先股的購買。今年3月，包括CEO和CFO在內的多名高管以85美元的價格購買了公司新推出的優先股。這種"自購"行爲不僅傳遞了信號，也反映了公司管理層對未來回報的強烈信心。

然而，Strategy的高槓杆運作模式也帶來了潛在風險。雖然這種策略放大了比特幣漲帶來的帳面收益，但也增加了現金流壓力，尤其是優先股每年8%~10%的利息支出。

截至目前，MSTR的市值約爲1129億美元，企業估值在1200億美元左右，對應的淨資產倍數爲1.7。這一估值水平的可持續性主要依賴於兩個因素：比特幣價格的持續強勢，以及外部融資環境的穩定。

從營收角度來看，Strategy自身的"造血"能力呈現疲軟態勢。2024年公司軟件業務收入僅爲4.63億美元，創下2010年以來的最低記錄。2025年第一季度的總收入爲1.111億美元，同比下降3.6%。雖然訂閱服務收入增長61.6%，顯示出雲服務和訂閱模式轉型的成功，但整體收入仍面臨壓力。

考慮到公司每年需要支付3~5億美元的優先股利息，Strategy必須依靠"持續融資"來維持其運營模式。這種高度依賴外部融資的策略在牛市中可能運轉順暢，但一旦市場轉向，公司的償債結構、現金流穩定性將面臨嚴峻考驗。

盡管存在風險，一些分析機構仍對Strategy保持樂觀態度。TD Cowen在最新研究報告中重申了對Strategy的"買入"評級，並維持每股590美元的目標價。他們認爲，Strategy的"股權-比特幣循環"模式使公司能夠利用股票發行收入購買更多比特幣，從而推動股價漲和進一步的比特幣購買，形成良性循環。

然而，Strategy的成功幾乎完全建立在比特幣價格穩定或漲的假設之上。從某種意義上說，Strategy已經不再是一家傳統意義上的科技公司，而更像是一個用軟件業務包裝的"比特幣高槓杆資產管理平台"。這種模式的可持續性將在未來的市場週期中得到進一步檢驗。