實物資產代幣化的新嘗試：xStocks產品分析

2025年6月底，多家交易平台宣布上線由瑞士合規資產代幣化平台提供的xStocks產品。這是一系列由真實股票1:1抵押的代幣，底層資產由受監管的第三方托管機構持有。這些代幣作爲SPL標準發行於Solana公鏈，支持全天候交易與鏈上即時結算，突破了傳統股票市場的時空限制。根據合規要求，xStocks目前僅面向非美國用戶開放。

團隊背景

項目的三位聯合創始人均有區塊鏈行業經驗。2021年，他們受穩定幣應用廣泛落地的啓發，創立了這個致力於將股票等傳統資產以合規形式引入區塊鏈體系的項目。2021至2022年期間，團隊完成了項目可行性驗證與種子輪融資，並與托管銀行和券商建立合作關係，相關產品招股說明書獲得歐盟監管批準。2023年首批產品上線，累計發行規模突破5,000萬美元。2024年4月，項目完成950萬美元A輪融資。

產品體系與鏈上部署

目前通過兩大產品線提供覆蓋全球藍籌股、指數基金與短期債券的鏈上代幣化證券服務。所有代幣均由1:1實物資產支持，具備歐盟合規批準的ISIN編號。產品已在多個主流公鏈發行，並集成多個DeFi協議，支持借貸、做市、套利等鏈上策略部署。

業內分析師指出，xStocks token本質上是一個債的結構，不是股權代幣。發行債追蹤底層資產，發行主體不需要托管資質。因爲是債，所以涉及派息，xStock直接空投代幣；token也不涉及公司行爲。債可以發行不記名債券，所以本質上更像是穩定幣，屬於公司負債。更重要的是，債的所有權轉移不需要登記，所以中間沒有印花稅，能做到鏈上任意轉帳。

交易體驗：流動性不足與參與門檻

盡管獲得多家平台支持，xStocks的實際交易活躍度仍高度集中，僅少數標的具備較爲明顯的交易量。鏈上數據顯示，產品上線首日交易額爲133.8萬美元，獨立交易用戶爲1,225人；次日交易活動顯著增長，當日交易額達664萬美元，新增獨立交易用戶爲6,565人。交易主要集中於少數幾個代幣，其餘多數標的鏈上交易極爲有限，部分池子流動性爲零，滑點問題普遍存在。

除了鏈上路徑外，xStocks也可通過交易所內部撮合進行交易，但當前普遍面臨流動性不足的問題，用戶成交效率低、市場深度有限，整體交易體驗與傳統差價合約平台相比仍存在明顯差距。

面向人羣與結構優勢

xStocks模式主要服務於難以通過傳統券商接觸美股的非美國用戶，尤其是加密原生用戶。其優勢包括：支持穩定幣支付與小額交易、無需美股帳戶、鏈上全天候撮合結算、真實資產托管以及歐盟監管合規。

拓展路徑：衍生品與非上市股權代幣化

盡管xStocks爲鏈上美股投資提供了基礎設施，但現貨市場的流動性瓶頸依然存在，難以形成規模化的交易生態。因此，業內開始關注更具交易屬性的衍生品路徑，特別是股票永續合約。熱門科技股具備較高波動性，結合高槓杆機制，可帶來類似小幣種的高波動收益，對加密用戶更具吸引力。

另一值得關注的發展方向是未上市公司股權的代幣化。與傳統私募市場相比，鏈上發行可轉讓的股權代幣，結合DAO治理、合約鎖倉與合格投資者門檻等機制，有望實現高效、透明的早期股權流通結構，特別適用於具備高度市場關注度的明星企業。不過，該路徑仍面臨監管不確定性、發行結構復雜等挑戰，短期內更可能以試點或灰色合規形態存在。

結語

xStocks爲合規資產代幣化提供了現實路徑，其鏈上結構、跨鏈部署和DeFi集成能力展現出較強的產品設計能力。但現貨模式流動性受限、用戶擴展能力不足，決定其難以單獨支撐代幣化股票市場的增長曲線。未來，圍繞永續衍生品與早期股權代幣化的組合突破，或將成爲推動鏈上證券市場從"工具型產品"邁向"交易型資產"的關鍵節點。