frxETH TVL下降背後的LSD市場變數

近期，Frax Finance推出的frxETH作爲收益最高的ETH流動性質押衍生品(LSD)，其總鎖倉量(TVL)在過去3個月卻突然減少了10萬枚ETH。這一現象反映了當前ETH質押市場的激烈競爭態勢，同時也折射出一些深層次因素。

frxETH是一種以太坊穩定幣，通過直接質押ETH生成。它採用了雙代幣設計(frxETH和sfrxETH)，這種設計使其成爲目前收益率最高的ETH LSD產品。自2022年11月推出以來，sfrxETH的收益率不僅比同期的stETH高出24%，甚至比rETH高出40%。

那麼，在如此高的收益率下，frxETH的TVL爲何會大幅下跌？答案與當前火熱的再質押趨勢密切相關。隨着再質押浪潮席卷LSD市場，一些平台向鎖定ETH的用戶提供獎勵積分，吸引了大量的TVL。數據顯示，2月5日某再質押平台開放存款的時間節點，恰好也是frxETH TVL達到最高點的時刻。

frxETH的用戶面臨兩種主要的收益選擇：一是將frxETH存入特定的流動性池獲取收益，同時讓渡出自己的frxETH質押收益；二是將frxETH再次質押爲sfrxETH，在獲得自身質押收益的同時，額外獲得第一種選擇用戶讓渡出的frxETH質押收益。理論上，這兩種選擇會因收益率差異逐步形成動態的套利平衡，使兩種不同選擇的收益率始終保持在相近區間。

在LSD競爭格局中，積分屬於"激勵"類別，用於吸引投資者參與項目。然而，所有的積分模式都是不可持續的策略，積分最終會轉換爲其他資產，導致被高激勵吸引的用戶轉戰其他項目。

盡管如此，再質押本身是一種有效的技術敘事，可爲用戶提供額外收益。Frax Finance計劃在frxETH v2中直接提供原生的再質押服務。能否設計合適的激勵系統，將決定該服務是否能持續發揮作用。

frxETH v2計劃引入去中心化驗證者、提高節點資本效率、設置節點運營商績效激勵等新功能。此外，某些新推出的L2網路將使用frxETH作爲Gas費用，燃燒frxETH可以提高sfrxETH的年化收益率。

總的來說，frxETH能否在以太坊流動性質押賽道中脫穎而出，仍需進一步觀察。該項目的發展走向將爲我們提供理解LSD市場動態的重要線索。