加密市場短期震蕩：美國債務危機定價引發期限溢價上升

本週加密貨幣市場經歷較大震蕩，價格走勢呈M頭形態。隨着1月20日川普正式上任日期臨近，資本市場開始爲其當選後的機遇與風險進行定價。這標志着持續3個月的情緒驅動"川普行情"開幕式正式落幕。

當前需要從繁雜信息中提煉出市場短期博弈的焦點，以便對行情變化做出理性判斷。總體而言，包括加密市場在內的高成長型風險資產，短期內價格或將持續承壓。主要原因是美國國債市場期限溢價擴大，導致中長端利率走高，對這些資產產生不利影響。造成這一現狀的根本原因在於，市場正在爲美國潛在的債務危機進行定價。

宏觀經濟指標保持強勁，通脹預期未見顯著加劇

分析造成短期價格疲軟的因素，上周多項重要宏觀指標公布:

1. 經濟增長相關數據：ISM制造業和非制造業採購經理人指數持續走高，預示短期內美國經濟前景較爲樂觀。

2. 就業市場情況：

   • 非農就業數據從上月21.2萬增至25.6萬，遠超預期
   • 失業率從4.2%下降到4.1%
   • JOLTS職位空缺大幅增長至80.9萬個
   • 初領失業金人數持續下降

這些數據表明美國就業市場保持強勁，經濟軟著陸幾成定局。

3. 通脹表現：
   • 美國密歇根大學1年通脹預期小幅上升至2.8%，但不及預期
   • 該數值仍在联准会主席鲍尔劃定的2-3%合理範圍內
   • 抗通脹債券TIPS收益率變化顯示，市場對通脹並未過度擔憂

綜上所述，從宏觀角度觀察，美國經濟並未出現明顯問題。

美債中長期利率持續攀升，期限溢價走高

美國國債收益率曲線顯示，過去一周內長端利率繼續上升。以10年期國債爲例，漲近20個基點，熊陡格局進一步加劇。國債利率上升對高成長型股票的打壓效果超過藍籌股或價值股，主要原因包括：

1. 對高成長型企業的影響：

   • 融資成本上升
   • 估值承壓
   • 市場偏好轉變
   • 資本支出受限

2. 對穩定型企業的影響：

   • 影響相對溫和
   • 債務償還壓力上升
   • 股息吸引力下降
   • 通脹傳導效應

國債遠端利率上升對加密貨幣等科技企業市值的打擊尤爲明顯。

期限溢價上升反映市場對債務危機的擔憂

國債名義利率計算模型：I = r + π + RP 其中，I爲名義利率，r爲實際利率，π爲通脹預期，RP爲期限溢價。

當前美國經濟短期內保持穩健，通脹預期未見明顯上升，因此實際利率和通脹預期並非推動名義利率上升的主要因素。問題聚焦於期限溢價。

觀察期限溢價的兩個指標：

1. ACM模型估算的美國國債期限溢價水平顯著上升，是推動國債收益率攀升的主要因素。

2. 美林美債選擇權波動率(MOVE指數)近期變化不大，表明市場對短端利率波動風險不敏感，對联准会潛在政策變化未做明顯風險定價。

期限溢價持續走高反映市場對中長期美國經濟發展的擔憂，主要聚焦於財政赤字問題。

結論

市場正在爲川普上任後美國潛在的債務危機風險進行定價。未來一段時間內，觀察政治信息和利益相關者觀點時，需要思考其對債務風險的影響方向，以便更準確判斷風險資產市場走勢。

川普宣稱考慮美國進入國家經濟緊急狀態的消息可能引發貿易戰擔憂，但關稅收入增加對美國財政收入有正面影響，預計不會造成劇烈影響。相比之下，其減稅法案的推進情況以及削減政府開支的方案，才是整個博弈中最值得關注的焦點。