機構資金流入、代幣化股票與市場變革：VanEck投資經理展望加密市場未來

在經歷多輪牛熊轉換後，VanEck投資組合經理Pranav Kanade對機構資金流向有着獨特洞察。他近期深入探討了機構投資策略的轉變、流動性代幣市場的結構性機會，以及即將到來的代幣化股票浪潮，特別關注2022年市場調整後機構如何重新評估其加密資產配置。

機構資金進入加密領域的真實情況

機構資金正逐步進入加密領域，主要通過兩種方式：直接購買相關資產或通過資產代幣化開發鏈上產品。全球資本流動主要由家族辦公室、高淨值個人、捐贈基金、基金會、養老金和主權財富基金等控制，他們通常通過ETF等被動策略或專業管理者的主動策略進行投資。

家族辦公室可能較早進入市場，看重流動性回報。去年，許多機構開始購買比特幣ETF，這是一種簡單的參與方式。另一種途徑是通過風險投資，尋找大型管理公司進行配置。然而，目前仍有許多機構尚未涉足流動性資產或相關領域。

流動性代幣市場的機遇與挑戰

自2022年以來，約600億美元資金流入早期階段的風險投資項目。許多創始人傾向於通過代幣形式實現退出，而非傳統IPO路徑。代幣發行週期更短，約18個月即可完成，對某些商業模式更具吸引力。

然而，這種趨勢也暴露出市場的流動性問題。許多通過代幣退出的項目在過去12至24個月內價格普遍下跌，原因是缺乏足夠的市場需求支撐。流動性代幣市場尚未形成類似傳統金融市場的深度生態系統，導致部分資本池意識到其在風險投資領域的過度配置問題。

早期投資vs流動性資產：資金配置的轉變

加密市場中，供需不平衡現象顯著，特別是在流動性方面。由於資本供應不足，而市場對代幣和項目的需求巨大，投資者需在衆多代幣中篩選出具有潛力的項目。只有極少數有明確產品市場契合、能產生收入並回饋token持有人的項目才值得關注。

若未來除比特幣、以太坊和穩定幣之外的加密貨幣市值實現數倍增長，某些項目將直接受益，其代幣可能吸引大部分價值流入。這類投資被認爲風險調整後具有較高回報潛力，同時保留了流動性優勢。

收入模式和現金流的重要性

加密行業面臨二元選擇：成爲互聯網的附屬品，或專注於創造實際價值（如收入）。除價值存儲資產外，其他資產最終都會被視爲"資本回報型"資產。加密行業需要明確說明其資產的真正價值，以吸引主流資本。

項目是否具備護城河是一個重要考量因素。護城河的存在意味着產品或服務難以被替代，能夠在競爭中保持優勢。然而，目前許多加密貨幣項目缺乏護城河，這表明其商業模式不具備可持續性。

理想情況下，應該構建具有護城河的產品，通過捕獲費用回流支持團隊進一步研發，從而推動更好的產品或新產品的誕生。對於加密項目而言，若創始人能夠構建優秀產品並產生收入，與其將收益返還代幣持有者，不如鼓勵其繼續開發新產品，從而實現長期價值增長。

代幣化股票：下一個萬億級機遇

市場未來可能通過代幣化股權的普及推動市值增長。代幣化股權不僅具備傳統股權的屬性，還可以通過可編程功能實現更多用途，例如獎勵用戶或創作者。這種模式可能使當前7000億美元的替代幣市場進一步擴大，更多企業可能選擇鏈上IPO而非傳統IPO。

L1估值：現在vs未來

大多數L1代幣不太可能享有類似比特幣的"貨幣溢價"。市場最終會將這些代幣視爲基於現金流倍數估值的資產。不應僅基於短期數據判斷資產價值，而是要關注未來2至5年的發展。

關鍵在於，當前在這些鏈上構建應用的開發者，如果其應用在未來取得巨大成功，將對鏈的區塊空間產生多大的需求。同時，這些鏈也在不斷擴展其區塊空間供應。未來這些鏈的收入規模將如何變化？基於未來收入水平，當前資產的估值是否合理？這些問題將成爲判斷L1資產長期價值的重要依據。

基礎設施與應用的未來發展

目前尚未有任何殺手級應用從其所在鏈遷移並獨立構建完整技術棧的案例出現。L1基礎設施可能形成類似雲計算領域的格局，應用可能在少數巨頭之間切換，而非自建鏈。

加密貨幣是否通過現有Web2巨頭決定在其上構建或利用這些技術而走向主流？還是通過VC支持的初創公司創造出殺手級應用而走向主流？這個問題的答案將影響未來加密市場的發展方向。

目前，除了比特幣和穩定幣，區塊鏈領域尚未出現真正的殺手級應用。未來，類似WhatsApp整合穩定幣的功能可能成爲下一個突破點，但具體實現方式尚未明確。