RWA項目的前景與挑戰:從概念到落地的蛻變

2025年伊始，香港地區已經發布了兩個引人注目的消息。首先，亞太地區首支零售代幣化基金在香港正式落地。其次，香港財政部長宣布即將發布第二份虛擬資產發展政策宣言，旨在探索傳統資產與虛擬資產的創新結合方式。

這兩條消息被普遍認爲代表了RWA項目合規性的實質性進展。同時,內地農業領域首個RWA項目也在上海數字資產交易所成功發布並融資1000萬。這些進展使得RWA代幣化似乎一夜之間從概念階段邁入了實際落地階段。因此,無論是資產端、中介服務端還是一級投資人,最近都在積極開展相關工作,幾乎每天都有大量的討論會和項目詢盤。

我們最近接到了大量項目方的落地需求,涉及的底層資產範圍非常廣泛,包括債券、黃金、稀有金屬、不良資產、農產品、物業租金、大宗商品、數字版權、粉絲經濟等多個領域。

隨着對各類項目的深入論證,每個項目方最終都會回到幾個核心問題:

• 我的項目是否適合做RWA?
• 如果不適合,那麼什麼樣的項目才適合?
• RWA對底層資產有哪些具體要求?是否所有類型的現實資產都可以?
• 我發行的代幣屬於哪一類?是否是空氣幣?
• 如果不是空氣幣,幣圈投資者對有實物錨定(價值相對固定)的資產和權屬是否有投機動力?

今天,我們將嘗試基於實務經驗對這些問題進行解析。

首先給出一個結論:能產生最大價值且最適合開展的RWA路徑,應該是大陸資產+數據合規出境+募集海外資金的模式,做到資產可控、數據可信、資金可募。

一、RWA的理解與特點

RWA是真實世界資產代幣化(Real-World Assets Tokenization)的簡稱,指將現實世界各類資產的價值、運營、收益等數據打包存儲在區塊鏈上,形成數字通證(即數字代幣),進而發行融資,在鏈上面向投資者進行交易。

RWA在融資方面具有以下特點:

1. 以底層資產爲核心

RWA以底層資產爲核心,而非空氣幣。這類代幣可稱爲Asset-Backed Token(ABT)。RWA的融資行爲依賴對底層資產價值的評估,而非企業信用。因此,只要企業擁有的某批資產有價值和潛力,就可以實現打包上鏈融資,爲企業帶來更多可能性。

適合做RWA的資產通常具有以下特徵:價值高、品質優、需要提高流動性、降低投資門檻。常見的項目類型包括:

• 穩定幣:以法幣或現金等價物爲支撐發行,如USDT和USDC等。
• 債券和股票:將傳統金融資產代幣化,提高流動性和市場準入。
• 房地產:通過代幣化降低房地產投資門檻。
• 大宗商品:如碳信用憑證、貴金屬等實物資產。

2. 融資速率

RWA借助智能合約等區塊鏈技術,將融資流程全部鏈上數字化,形成數據的結構化和標準化。從資產評估、代幣發行到資金募集,結合區塊鏈的公開透明、可追蹤特性,融資速率可以得到顯著提升。

3. 資產流動性

RWA通過區塊鏈技術將現實世界資產代幣化、碎片化、國際化,大大提高了資產的流動性。例如,將一棟價值5000萬的房子分割成一百萬個碎片,使得更多投資者能夠參與其中。這種"輪子"效應使資產能夠在市場中快速流動,同時爲投資者提供了更靈活的退出機會。

二、企業RWA面臨的挑戰

盡管RWA的優勢明顯,但內地企業成功實施RWA的案例仍然較少。主要面臨兩大挑戰:

1. 合規挑戰

在大陸地區,明確禁止虛擬貨幣融資交易平台進行兌換、買賣虛擬貨幣或提供定價服務。因此,合規問題在RWA項目中具有最高優先級。

內地企業實現RWA必須規劃完整的合規路徑。代幣無法在境內發行,但底層資產可在境內或境外,整個項目可以境內外聯動或僅在境外進行,以滿足發幣合規要求。

涉及跨境的項目,首先需要進行資產金融化。只有將資產與標準化金融產品(如股票、債券、基金份額)掛鉤,才能借助現有法律基礎設施,降低監管摩擦,確保法律行權的有效性。

2. 投資者吸引力

代幣發行後,如何產生價值並吸引投資者是一個關鍵問題。要深入理解這個問題,需要先了解數字貨幣的基本知識。

在Web3時代,發行代幣的技術門檻和成本已經大幅降低。通過標準化協議(如以太坊ERC-20),發幣可以通過代碼模板快速完成。2024年就出現了大量空氣幣在Solana和Base鏈上部署的現象。

上架交易所(上所)的難度也不大。影響力足夠大的代幣往往會受到主流交易所的青睞,而影響力較小的幣種只要通過審核,也能在主流交易所上架。

隨着香港等地區爲合規虛擬資產交易所頒發牌照,企業更關注如何在合規交易所上幣。合規交易所指在註冊地獲得虛擬資產交易牌照的交易所,以及註冊地對虛擬資產監管政策保持中性的交易所。

RWA代幣進入二級市場後,面臨的核心問題是:誰會投資此類代幣?

投資RWA代幣的投資者需要滿足兩個條件:有購買動力+屬於(境外)合格投資者。

與Web3世界中追求"千倍幣"、"百倍幣"的投資者不同,RWA代幣因與實際資產錨定,價值相對穩定,難以實現暴漲。投資者更多是看中代幣天然具有的高價值,這主要取決於底層資產本身的吸引力。

此外,在二級市場流通時,交易所出於保護投資者的考慮,通常會對投資者設置準入要求。例如,某代幣化基金僅面向香港地區的投資者開放。

這些因素共同導致了RWA代幣潛在投資者範圍的縮小。

三、RWA項目落地指南

1. 初篩可行RWA項目

企業應全面了解自身資產情況,確定底層資產,並將其與企業運營緊密結合。這要求企業擁有跨領域人才,既懂企業運營和資產特點,又了解Web3生態。RWA是一個跨產業、金融、數字三圈的綜合項目,需要"內外兼修"的人才支持。

2. 技術與合規先行,風險前置

深入研究RWA方案,包括設計通證經濟模型、開發技術架構、制定數據採集方法,評估成本及週期,規劃合規路徑等。不同企業性質和資產類型面臨的監管要求各不相同,需要將技術和合規風險前置考慮。

3. 項目執行落地,完成一級市場募集

執行階段的核心目標是實現資產代幣化。具體工作包括深度盡職調查、撰寫白皮書、開發部署智能合約、準備法律文本,以及對接RWA項目全流程的資源方。

4. 上所規劃,二級市場流通及後續運營管理

根據當前政策、企業需求和投資者變化等因素,協助企業完成交易所上架和二級市場流通。爲企業定制投融資法律文本,實時關注監管政策變化,提供動態合規調整方案。

5. 社群運營及推廣,持續諮詢

設計並執行社群運營方案,包括建立品牌社區、配置管理工具、多語言本地化等。對接媒體與KOL資源,調整傳播策略。監控優化運營流程,如定期報告資產上鏈率,執行代幣釋放銷毀機制和市值管理策略等。

RWA項目的成功落地需要專業團隊的全方位支持。從初期的項目篩選到後續的運營管理,每個環節都需要專業知識和豐富經驗的支撐。企業在啓動RWA項目時,應充分評估自身資源和能力,必要時尋求專業團隊的協助,以確保項目順利推進並實現預期目標。