深入解析MicroStrategy的商业模式及风险

MicroStrategy的股价上涨主要源于"戴维斯双击"效应。通过融资购买BTC的业务设计,该公司将BTC增值与公司盈利绑定,并利用传统金融市场的融资渠道获得资金杠杆,使公司具备了超越自身持有BTC增值带来的盈利增长能力。随着持仓量扩大,公司也获得一定的BTC定价权,进一步强化盈利增长预期。

然而,这种模式也存在风险。当BTC行情出现震荡或反转时,盈利增长可能陷入停滞。同时,公司的经营支出和债务压力会影响融资能力,进而影响盈利增长预期。除非有新的因素推升BTC价格,否则MSTR股价相对BTC持仓的正溢价将快速收敛,这个过程就是所谓"戴维斯双杀"。

"戴维斯双击"是指在良好经济环境下,企业因盈利增长和估值扩张两个因素而出现股价大幅上涨的现象。相反,"戴维斯双杀"则是在盈利下降和估值收缩两个负面因素的共同作用下,导致股价快速下跌。这种效应在高成长股中尤为明显,因为投资者通常对这类公司的未来增长给予较高预期。

MSTR相对其BTC持仓的高溢价产生原因在于其融资能力带来的杠杆效应。只要处于正溢价状态,无论股权融资还是可转债融资,都会进一步增加每股权益。这使MSTR拥有了与普通BTC ETF不同的盈利增长能力。

对Michael Saylor而言,维护MSTR市值与其持有BTC价值的正溢价是商业模式成立的核心。他的最优选择是在维护这个溢价的同时不断融资,增加市占率,获得更多对BTC的定价权。定价权的增强又会增强投资者信心,使其能够完成进一步募资。

然而,这种商业模式也会显著增加BTC价格的波动性。当BTC进入高位震荡期时,MicroStrategy的盈利将开始下降。固定的经营成本和融资成本会进一步缩小企业盈利,甚至导致亏损。市场对BTC价格发展的信心减弱,会转化为对MicroStrategy融资能力的质疑,进而打击其盈利增长预期。在这两者的共振下,MSTR的正溢价将快速收敛。

为维护商业模式,Michael Saylor必须维持正溢价状态。通过出售BTC换回资金回购股票成为必要操作。这可能导致BTC价格下跌加速,进一步恶化投资者对MicroStrategy盈利增长的预期,形成恶性循环。

尽管MicroStrategy的可转债到期日较远,但其债务风险仍可能通过股价提前反馈。可转债的对冲基金在进行Delta对冲时,当MSTR价格下跌,会卖空更多MSTR股票,进一步打击股价,影响正溢价,从而影响整个商业模式。

总之,MicroStrategy的商业模式虽然在BTC上涨期间表现强劲,但也面临着潜在的风险,尤其是在BTC价格波动或下跌时期。投资者需要审慎评估这种模式的可持续性及其对市场的影响。