加密市场或将迎来新一轮"选择性牛市"

当前加密货币市场正处于关键转折点。比特币虽创下历史最高月度收盘价，但其市场主导地位开始下滑。同时，大型投资者在短时间内大量买入以太坊，而比特币在交易平台的余额降至多年低位。

尽管散户投资者仍持观望态度，但市场情绪指标处于低位，这恰恰为提前布局的投资者创造了理想入场时机。山寨币投机指数仍低于20%，ETH/BTC比价也终于出现多周来首次周线上涨。某知名交易所推出山寨币ETF的审批已进入最后阶段。链上资金流动悄然开始，正逐步流向DeFi、真实世界资产(RWA)和再质押等符合市场叙事的领域。

然而，这次行情将不同于2021年的全面普涨。未来市场走势将更具选择性，深受各种叙事驱动。资金正流向能产生实际收益、跨链基础设施，以及具备质押收益机制的ETF相关资产。

DeFi领域正经历深刻变革

DeFi正迈向更加制度化和隐形化的发展阶段。一方面,为机构设计的金融原语如再质押债券、固定利率自动续期信贷和稳定币循环金库等蓬勃发展。另一方面,一些可组合性层正在为普通用户简化复杂操作。

长远来看,只有那些超越"积分游戏"、整合真实经济价值或应用场景的协议,才能持续吸引资金流入。真正的赢家将是能够将无缝跨链用户体验、安全基础设施以及可预测投资回报完美结合的协议。

DeFi领域正在发生六大趋势:

1. 稳定币收益优化与固定收益DeFi

DeFi正日益模仿传统金融,通过将稳定币转化为高收益、类固定收益资产来吸引资金。在现货市场波动加剧背景下,各协议正将重点转向资本效率与固定利率结构,以满足机构与散户双重需求。

某借贷应用为蓝筹资产提供借贷市场,并通过奖励机制吸引流动性。另一个项目以稳定币为核心,推出新资产实现稳定币收益最大化。还有协议允许用户将固定收益型本金代币循环使用,换取成本更低的USDC,试图用闲置资本获取双位数年化收益。

在再质押领域,一些项目推出了固定期限的"零息再质押债券",为主动验证服务提供可预测现金流,同时为流动性提供者带来类债券化固定收益敞口。这种结构可能成为某大型再质押项目安全市场中的固定收益基石。

但需注意,宣传中的高收益(15%+)通常需要杠杆、再质押锁仓或循环策略。扣除费用、滑点和风险拖累后,真实净回报率可能更接近6-9%。此外,支撑这些循环结构的可组合性虽提供便利,但同时也增加了连锁清算与稳定币脱锚的系统性风险。

2. 跨链流动性与用户体验一体化

用户与多链流动性互动的方式正发生根本性转变。跨链用户体验正从繁琐的桥接流程,演变为无感知、基于意图的存款系统,链与链之间的界限被有效抽象。

某知名稳定币在一个新公链上的部署(其在以太坊之外的首次部署)展示了原生跨链稳定币效用的发展趋势。另一个项目推出的可嵌入式跨链DeFi存款组件,则代表了用户体验的一次代际跃升。该组件构建于跨链基础设施之上,让用户可以一键完成桥接、兑换和策略部署。

还有项目在推动实时跨链验证机制,依托TEE(受信执行环境)基础设施,在不同公链之间提供无需多签的高速度跨链验证,有效提升桥接效率与信任假设。

趋势很明显:价值捕获正从L1公链本身,逐渐向上转移到那些可组合的基础设施和消息传递层。

3. 再质押与链上安全市场

再质押正继续演变为独立的链上安全市场,本质是将再质押ETH注入结构化产品,构建出类似公司债或国债的收益机制。

某项目的新金库和再质押债券,赋予主动验证服务(AVS)在已知收益率基础上进行预算规划的能力,同时允许流动性提供者将ETH锁定于固定收益风格的产品中。另一个项目目前已进入2.5阶段测试网,增加了去中心化验证层、竞争式验证拍卖、质押机制以及硬件优化功能,为高性能再质押生态打下基础。

随着资本逐渐流向某大型再质押项目生态原语,我们正在看到一种全新形态的"再质押收益率曲线"雏形:短期债与长期债的价格将根据风险认知、退出流动性及Slash风险而定价不同,出现折价或溢价。

但可组合性也带来了脆弱性。例如零息债券结构意味着本金需锁定至到期日,任何罚没事件或验证器停机都可能严重损害本金——即便没有智能合约漏洞。

4. 数据基础设施的货币化与可编程性

区块空间不再是瓶颈,数据的延迟和可组合性才是。一些项目旨在为Web3开发者提供可货币化的实时读/写基础设施。

某项目能够实现亚秒级的读取、动态内容和可货币化的数据访问,其目标是用实时的流式计算取代静态的冷存储。另一个项目的模块可在35秒内生成zkVM证明,成本仅为$0.0001,速度和费用均是以往方案的6倍提升。还有项目从钱包交互层切入,重点解决钱包切换与用户入门的摩擦问题。其基础设施支持超过2000万用户和500+钱包,已在多个应用场景中实现支付可组合化。

这一趋势正催生一种新的中间件商业模式:向开发者提供低延迟、链无关的数据访问服务,并按需收费,未来或将引入AWS式定价模型与基于延迟的开发者等级体系。

5. 机构信贷基础设施与RWA集成

链上借贷正在走向机构化,自动续期的信贷额度、备用的浮动利率以及杠杆化的RWA策略正成为焦点。

某项目与另一个协议的整合,展示了链上信贷的成熟。他们新的固定利率贷款产品带有自动续期和备用逻辑,为机构用户提供了类似传统金融中常用的工具。该协议还预告了基于某知名基金的杠杆化RWA策略,预示未来趋势是构建高收益、合规、且适用于机构流动的链上金库。

另一个项目正通过目标性激励推动稳定币流动性提升,为做市商与寻求可预测回报的金库管理者优化收益效率。

我们正一步步接近链上大宗经纪业务,合规就绪、结构化的固定收益产品将引领新一轮增长。但RWA策略需要高保真的预言机和稳健的赎回逻辑。任何链下不匹配都可能引发大规模的脱锚或追加保证金风险。

6. 空投经济与激励性挖矿

空投依旧是主要的用户获取策略,尽管用户留存数据持续走低。

一些项目的活动延续了熟悉的公式:积分、任务系统与游戏化互动,用以吸引注意力。然而数据显示,空投两周后,只有约15%的总价值会留存下来。因此,项目方被迫提供更高的积分倍数(如LP可达30倍)或绑定额外福利(治理权、提升收益率)以吸引用户。

一些平台尝试通过社交或行为验证来减少女巫攻击,但挖矿鲸鱼依旧通过拆分钱包、多签结构等方式规避限制。

想要长期流动性的项目必须转向以留存为导向的激励机制,例如veNFT锁仓、时间加权奖励机制或再质押访问权,而非仅靠投机积分拉新。

宏观叙事与投资框架

尽管地缘政治的动荡仍可能猛烈冲击市场,但结构性的买家正在不断吸收每一次下跌。山寨币不会迎来2021年那样的"普涨"行情;相反,那些拥有切实催化剂(如ETF、真实收入、交易所分发渠道)的叙事,将从纯粹的投机中吸走注意力。

1. 宏观背景:与头条新闻挂钩的波动性

近期地缘政治事件导致比特币价格短暂下跌,但很快又完全恢复。这再次证明,2025年的市场受头条新闻驱动。随着横盘三月后的空头杠杆积压,地缘政治恐慌只是催生了流动性抢夺,推动筹码从不坚定的持有者向长线账户转移。ETF持续吸收流通筹码,每一次宏观动荡都加速这场转移。

2. 夏季的沉寂,还是起跳前的蓄势?

虽然季节性统计预示Q3市场可能会比较平淡,但两大结构力量打破了这一趋势:

• ETF的稳定买盘:2024年的经验表明,稳定的ETF资金流入创造了一个结构性的底部。一旦矿工抛压进一步减弱、筹码继续流入企业金库,BTC一旦放量可能快速推升至更高水平。
• 美国股市的引领:标普500指数在6月27日创下新高,而比特币则表现滞后。从历史上看,这种差距往往在4至8周内由BTC完成修复。若整体风险偏好保持乐观,加密市场或许只是"落后"而非"失效"。

3. 当前唯一值得关注的山寨叙事:Solana ETF

在一个极度匮乏"下一个大事件"叙事的市场中,Solana现货ETF成为唯一具有机构级分量的题材。监管机构对四项ETF申请的审查窗口于今年1月正式开启,最终裁定最迟将于9月出炉。

若未来的Solana ETF结构中包括质押奖励,其角色将从"高Beta L1交易标的"转变为"准收益型数字股权"。这将促使质押相关标的也被纳入ETF叙事范畴。当前150美元以下的SOL价格,不再是纯投机,而是为"ETF包装交易"提前布局。

4. DeFi的基本面支撑

尽管热门投机话题主导了社交平台上的讨论,但真正有现金流的链上协议却在悄然走强。

5. 投机性资产

某交易平台近期上线的永续合约,如$BANANAS31、$TUT、$SIREN,呈现出一种"拉高出货"的交易模式:这些流动性较低的资产通过永续合约被拉升,资金费率快速转负,营销人员则将其包装为"板块轮动"。实质上,这些交易多数是提取性的——非价值创造型。建议要么接受其是"庞氏游戏"并设置清晰的止损止盈点,要么干