机构资金流入、代币化股票与市场变革：VanEck投资经理展望加密市场未来

在经历多轮牛熊转换后，VanEck投资组合经理Pranav Kanade对机构资金流向有着独特洞察。他近期深入探讨了机构投资策略的转变、流动性代币市场的结构性机会，以及即将到来的代币化股票浪潮，特别关注2022年市场调整后机构如何重新评估其加密资产配置。

机构资金进入加密领域的真实情况

机构资金正逐步进入加密领域，主要通过两种方式：直接购买相关资产或通过资产代币化开发链上产品。全球资本流动主要由家族办公室、高净值个人、捐赠基金、基金会、养老金和主权财富基金等控制，他们通常通过ETF等被动策略或专业管理者的主动策略进行投资。

家族办公室可能较早进入市场，看重流动性回报。去年，许多机构开始购买比特币ETF，这是一种简单的参与方式。另一种途径是通过风险投资，寻找大型管理公司进行配置。然而，目前仍有许多机构尚未涉足流动性资产或相关领域。

流动性代币市场的机遇与挑战

自2022年以来，约600亿美元资金流入早期阶段的风险投资项目。许多创始人倾向于通过代币形式实现退出，而非传统IPO路径。代币发行周期更短，约18个月即可完成，对某些商业模式更具吸引力。

然而，这种趋势也暴露出市场的流动性问题。许多通过代币退出的项目在过去12至24个月内价格普遍下跌，原因是缺乏足够的市场需求支撑。流动性代币市场尚未形成类似传统金融市场的深度生态系统，导致部分资本池意识到其在风险投资领域的过度配置问题。

早期投资vs流动性资产：资金配置的转变

加密市场中，供需不平衡现象显著，特别是在流动性方面。由于资本供应不足，而市场对代币和项目的需求巨大，投资者需在众多代币中筛选出具有潜力的项目。只有极少数有明确产品市场契合、能产生收入并回馈token持有人的项目才值得关注。

若未来除比特币、以太坊和稳定币之外的加密货币市值实现数倍增长，某些项目将直接受益，其代币可能吸引大部分价值流入。这类投资被认为风险调整后具有较高回报潜力，同时保留了流动性优势。

收入模式和现金流的重要性

加密行业面临二元选择：成为互联网的附属品，或专注于创造实际价值（如收入）。除价值存储资产外，其他资产最终都会被视为"资本回报型"资产。加密行业需要明确说明其资产的真正价值，以吸引主流资本。

项目是否具备护城河是一个重要考量因素。护城河的存在意味着产品或服务难以被替代，能够在竞争中保持优势。然而，目前许多加密货币项目缺乏护城河，这表明其商业模式不具备可持续性。

理想情况下，应该构建具有护城河的产品，通过捕获费用回流支持团队进一步研发，从而推动更好的产品或新产品的诞生。对于加密项目而言，若创始人能够构建优秀产品并产生收入，与其将收益返还代币持有者，不如鼓励其继续开发新产品，从而实现长期价值增长。

代币化股票：下一个万亿级机遇

市场未来可能通过代币化股权的普及推动市值增长。代币化股权不仅具备传统股权的属性，还可以通过可编程功能实现更多用途，例如奖励用户或创作者。这种模式可能使当前7000亿美元的替代币市场进一步扩大，更多企业可能选择链上IPO而非传统IPO。

L1估值：现在vs未来

大多数L1代币不太可能享有类似比特币的"货币溢价"。市场最终会将这些代币视为基于现金流倍数估值的资产。不应仅基于短期数据判断资产价值，而是要关注未来2至5年的发展。

关键在于，当前在这些链上构建应用的开发者，如果其应用在未来取得巨大成功，将对链的区块空间产生多大的需求。同时，这些链也在不断扩展其区块空间供应。未来这些链的收入规模将如何变化？基于未来收入水平，当前资产的估值是否合理？这些问题将成为判断L1资产长期价值的重要依据。

基础设施与应用的未来发展

目前尚未有任何杀手级应用从其所在链迁移并独立构建完整技术栈的案例出现。L1基础设施可能形成类似云计算领域的格局，应用可能在少数巨头之间切换，而非自建链。

加密货币是否通过现有Web2巨头决定在其上构建或利用这些技术而走向主流？还是通过VC支持的初创公司创造出杀手级应用而走向主流？这个问题的答案将影响未来加密市场的发展方向。

目前，除了比特币和稳定币，区块链领域尚未出现真正的杀手级应用。未来，类似WhatsApp整合稳定币的功能可能成为下一个突破点，但具体实现方式尚未明确。