从狂热走向成熟：加密货币风投的演变之路

前言

曾几何时，每一则加密货币融资公告都让我兴奋不已。每一轮种子融资都仿佛是重大新闻。我会不遗余力地研究创始人背景，深入项目的社区，试图捕捉其独特之处。

时光飞逝，来到2025年。又一则融资消息映入眼帘：某公司A轮融资3600万美元，用于稳定币支付基础设施。我将其归类为"企业区块链解决方案"，然后继续处理其他事务。

不知不觉间，我何时变得如此务实了？

自2020年以来，加密货币风险投资的后期交易首次超过了早期交易，比例为65%对35%。这个行业曾经建立在早期融资的基础上，匿名团队在车库里开发创新的DeFi协议。而现在，A轮及以后的融资正在主导资金流向。

究竟发生了什么变化？一切都变了，又似乎什么都没变。

加密风投的新面貌

如今的加密风投呈现出全新的面貌：正装革履的投资者，耗时数月的尽职调查，严格的监管合规要求，机构级别的采用，专业的项目推介取代了匿名的社区消息，完善的身份验证流程，专业的法律团队，以及切实可行的收入模型。

一些公司为"统一链上支付"筹集了3600万美元，另一些则为"基于稳定币的支付服务"筹集了700万美元。这些都是基础设施项目、企业对企业解决方案和企业级平台。它们可能看似平淡无奇，但却是盈利能力强、可扩展的业务。

数据解读

2025年第一季度，加密领域共完成446笔交易，投资总额达49亿美元，环比增长40%。预计2025年全年融资额可能达到180亿美元。

然而，这些数字背后隐藏着一个事实：少数几笔大额交易扭曲了整体数据，而生态系统的大部分仍处于低迷状态。值得注意的是，比特币价格与风投活动之间的相关性在2023年出现断裂，至今未能恢复。比特币创下新高，而风投活动却持续低迷。

风投现实

加密货币风险投资从2022年的230亿美元高峰下降了70%，2024年仅为60亿美元。交易数量也从2022年第一季度的941笔骤降至2025年第一季度的182笔。

更令人警醒的是，自2017年以来筹集种子轮融资的7650家公司中，只有17%进入了A轮，仅有1%达到了C轮。这一数据揭示了加密货币风险投资的成熟过程，对于那些期望繁荣永续的人来说，这将是一个痛苦的觉醒。

投资重心转移

2021-2022年备受关注的游戏、NFT、DAO等领域几乎从风投的视野中消失。2025年第一季度，构建交易和基础设施的公司吸引了大部分风险投资，DeFi协议筹集了7.63亿美元。与此同时，曾经主导交易数量的Web3/NFT/DAO/游戏类别在资本分配中已滑落至第四位。

这一转变反映了风投开始将创收业务置于投机性叙事之上。真正推动加密货币交易的基础设施、实际使用的应用程序和产生实际费用的协议获得了资金支持，而其他领域则面临资金短缺。

此外，人工智能已成为风险投资的主要竞争对手。相比押注加密游戏，投资者更倾向于具有清晰收入路径的AI应用。

成长的挑战

加密货币从种子轮到A轮的晋级率仅为17%，这意味着每六家筹集种子轮的公司中，有五家可能永远无法获得有意义的后续融资。相比之下，传统科技行业约有25-30%的种子轮公司能够进入A轮。

这一现象的根源在于加密货币行业长期以来存在的成功指标缺陷。过去，加密货币的发展模式相对简单：筹集风险资金，构建创新产品，推出代币，依靠散户投资者提供退出流动性。然而，这种安全网已经消失。2024年发行的大多数代币的交易价格仅为其初始估值的一小部分，月收入超过100万美元的项目屈指可数。

随着代币上市之路日渐艰难，真实的项目成长率逐渐显现，结果并不乐观。风投现在提出的问题与传统投资者几十年来一直在问的问题如出一辙："你如何盈利？"以及"何时能实现盈利？"这对加密货币领域来说是一个革命性的转变。

投资集中化趋势

尽管整体交易数量大幅下降，但各轮融资的规模却呈现有趣的变化。自2022年以来，尽管筹资的公司数量减少，但种子轮的中位数显著增长。这表明行业正围绕更少但更大的投资进行整合，"撒网式"的种子投资时代已经结束。

这种集中化不仅体现在资金方面。数据显示，顶级基金如A16z和Blockchain Capital在其投资组合公司的后续融资中保持高度参与，这意味着最优秀的基金不仅在挑选潜力项目，还积极确保这些项目持续获得资金支持。

行业展望

加密货币行业正经历从投机到实质的转变。市场开始应用更严格的绩效标准，这对习惯于基于代币潜力而非商业基本面筹集资金的创始人来说是一个巨大挑战。然而，对于那些致力于解决实际问题、构建真实业务的公司而说，当前环境或许是前所未有的机遇。

资金竞争减少，投资者更加专注，成功指标更为清晰。投机性资金的退出，为真正的创新企业留下了巨大的发展空间。在这次转型中生存下来的创始人和投资者将为加密货币的下一个发展阶段奠定基础。这一次，行业的发展将建立在坚实的商业基础之上，而不仅仅是代币机制。

尽管怀念过去的混沌与激情，但当前的理性化趋势恰恰是加密货币行业所需要的。淘金热已经结束，真正的价值挖掘才刚刚开始。