RWA项目的前景与挑战:从概念到落地的蜕变

2025年伊始，香港地区已经发布了两个引人注目的消息。首先，亚太地区首支零售代币化基金在香港正式落地。其次，香港财政部长宣布即将发布第二份虚拟资产发展政策宣言，旨在探索传统资产与虚拟资产的创新结合方式。

这两条消息被普遍认为代表了RWA项目合规性的实质性进展。同时,内地农业领域首个RWA项目也在上海数字资产交易所成功发布并融资1000万。这些进展使得RWA代币化似乎一夜之间从概念阶段迈入了实际落地阶段。因此,无论是资产端、中介服务端还是一级投资人,最近都在积极开展相关工作,几乎每天都有大量的讨论会和项目询盘。

我们最近接到了大量项目方的落地需求,涉及的底层资产范围非常广泛,包括债券、黄金、稀有金属、不良资产、农产品、物业租金、大宗商品、数字版权、粉丝经济等多个领域。

随着对各类项目的深入论证,每个项目方最终都会回到几个核心问题:

• 我的项目是否适合做RWA?
• 如果不适合,那么什么样的项目才适合?
• RWA对底层资产有哪些具体要求?是否所有类型的现实资产都可以?
• 我发行的代币属于哪一类?是否是空气币?
• 如果不是空气币,币圈投资者对有实物锚定(价值相对固定)的资产和权属是否有投机动力?

今天,我们将尝试基于实务经验对这些问题进行解析。

首先给出一个结论:能产生最大价值且最适合开展的RWA路径,应该是大陆资产+数据合规出境+募集海外资金的模式,做到资产可控、数据可信、资金可募。

一、RWA的理解与特点

RWA是真实世界资产代币化(Real-World Assets Tokenization)的简称,指将现实世界各类资产的价值、运营、收益等数据打包存储在区块链上,形成数字通证(即数字代币),进而发行融资,在链上面向投资者进行交易。

RWA在融资方面具有以下特点:

1. 以底层资产为核心

RWA以底层资产为核心,而非空气币。这类代币可称为Asset-Backed Token(ABT)。RWA的融资行为依赖对底层资产价值的评估,而非企业信用。因此,只要企业拥有的某批资产有价值和潜力,就可以实现打包上链融资,为企业带来更多可能性。

适合做RWA的资产通常具有以下特征:价值高、品质优、需要提高流动性、降低投资门槛。常见的项目类型包括:

• 稳定币:以法币或现金等价物为支撑发行,如USDT和USDC等。
• 债券和股票:将传统金融资产代币化,提高流动性和市场准入。
• 房地产:通过代币化降低房地产投资门槛。
• 大宗商品:如碳信用凭证、贵金属等实物资产。

2. 融资速率

RWA借助智能合约等区块链技术,将融资流程全部链上数字化,形成数据的结构化和标准化。从资产评估、代币发行到资金募集,结合区块链的公开透明、可追踪特性,融资速率可以得到显著提升。

3. 资产流动性

RWA通过区块链技术将现实世界资产代币化、碎片化、国际化,大大提高了资产的流动性。例如,将一栋价值5000万的房子分割成一百万个碎片,使得更多投资者能够参与其中。这种"轮子"效应使资产能够在市场中快速流动,同时为投资者提供了更灵活的退出机会。

二、企业RWA面临的挑战

尽管RWA的优势明显,但内地企业成功实施RWA的案例仍然较少。主要面临两大挑战:

1. 合规挑战

在大陆地区,明确禁止虚拟货币融资交易平台进行兑换、买卖虚拟货币或提供定价服务。因此,合规问题在RWA项目中具有最高优先级。

内地企业实现RWA必须规划完整的合规路径。代币无法在境内发行,但底层资产可在境内或境外,整个项目可以境内外联动或仅在境外进行,以满足发币合规要求。

涉及跨境的项目,首先需要进行资产金融化。只有将资产与标准化金融产品(如股票、债券、基金份额)挂钩,才能借助现有法律基础设施,降低监管摩擦,确保法律行权的有效性。

2. 投资者吸引力

代币发行后,如何产生价值并吸引投资者是一个关键问题。要深入理解这个问题,需要先了解数字货币的基本知识。

在Web3时代,发行代币的技术门槛和成本已经大幅降低。通过标准化协议(如以太坊ERC-20),发币可以通过代码模板快速完成。2024年就出现了大量空气币在Solana和Base链上部署的现象。

上架交易所(上所)的难度也不大。影响力足够大的代币往往会受到主流交易所的青睐,而影响力较小的币种只要通过审核,也能在主流交易所上架。

随着香港等地区为合规虚拟资产交易所颁发牌照,企业更关注如何在合规交易所上币。合规交易所指在注册地获得虚拟资产交易牌照的交易所,以及注册地对虚拟资产监管政策保持中性的交易所。

RWA代币进入二级市场后,面临的核心问题是:谁会投资此类代币?

投资RWA代币的投资者需要满足两个条件:有购买动力+属于(境外)合格投资者。

与Web3世界中追求"千倍币"、"百倍币"的投资者不同,RWA代币因与实际资产锚定,价值相对稳定,难以实现暴涨。投资者更多是看中代币天然具有的高价值,这主要取决于底层资产本身的吸引力。

此外,在二级市场流通时,交易所出于保护投资者的考虑,通常会对投资者设置准入要求。例如,某代币化基金仅面向香港地区的投资者开放。

这些因素共同导致了RWA代币潜在投资者范围的缩小。

三、RWA项目落地指南

1. 初筛可行RWA项目

企业应全面了解自身资产情况,确定底层资产,并将其与企业运营紧密结合。这要求企业拥有跨领域人才,既懂企业运营和资产特点,又了解Web3生态。RWA是一个跨产业、金融、数字三圈的综合项目,需要"内外兼修"的人才支持。

2. 技术与合规先行,风险前置

深入研究RWA方案,包括设计通证经济模型、开发技术架构、制定数据采集方法,评估成本及周期,规划合规路径等。不同企业性质和资产类型面临的监管要求各不相同,需要将技术和合规风险前置考虑。

3. 项目执行落地,完成一级市场募集

执行阶段的核心目标是实现资产代币化。具体工作包括深度尽职调查、撰写白皮书、开发部署智能合约、准备法律文本,以及对接RWA项目全流程的资源方。

4. 上所规划,二级市场流通及后续运营管理

根据当前政策、企业需求和投资者变化等因素,协助企业完成交易所上架和二级市场流通。为企业定制投融资法律文本,实时关注监管政策变化,提供动态合规调整方案。

5. 社群运营及推广,持续咨询

设计并执行社群运营方案,包括建立品牌社区、配置管理工具、多语言本地化等。对接媒体与KOL资源,调整传播策略。监控优化运营流程,如定期报告资产上链率,执行代币释放销毁机制和市值管理策略等。

RWA项目的成功落地需要专业团队的全方位支持。从初期的项目筛选到后续的运营管理,每个环节都需要专业知识和丰富经验的支撑。企业在启动RWA项目时,应充分评估自身资源和能力,必要时寻求专业团队的协助,以确保项目顺利推进并实现预期目标。