Стейблкоїни, забезпечені державними облігаціями США: переформатування глобальної фінансової екосистеми

Останніми роками стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, тихо формують загальну грошову систему на блокчейні. На сьогоднішній день обсяг обігу основних стейблкоїнів досяг 2200-2560 мільярдів доларів, що становить приблизно 1% від M2 США (21,8 трильйона доларів). Близько 80% резервів цих стейблкоїнів розміщено в короткострокових державних облігаціях США та угодах репо, що робить їх емітентів важливими учасниками ринку суверенних боргів.

Ця тенденція має глибокий вплив:

1. Емітенти стейблкоїнів стали основними покупцями короткострокових американських облігацій, загалом володіючи 150-200 мільярдів доларів, масштаб якого можна порівняти зі середніми країнами;

2. Обсяги транзакцій в блокчейні різко зросли, у 2024 році досягнуть 27,6 трильйона доларів США, а в 2025 році, за прогнозами, досягнуть 33 трильйони доларів США, що перевищить загальну суму основних кредитних карт.

3. Нові фінансові політики, як очікується, призведуть до збільшення державного боргу приблизно на 3,3 трильйона доларів, стейблкоїни можуть поглинути цю частину нової пропозиції державних облігацій;

4. Невдовзі запроваджувані регуляції чітко визначать короткострокові державні облігації як законні резервні активи, що, в свою чергу, інституціоналізує фінансове розширення та постачання стейблкоїнів, створюючи механізм зворотного зв'язку, у якому приватний сектор поглинає публічний дефіцит і розширює ліквідність долара на глобальному рівні.

Розширення стейблкоїнів механізмів широкої грошової маси

Процес випуску стейблкоїнів простий, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач надсилає фіатну валюту долари США емітенту стейблкоїнів;

2. Емітент використовує отримані кошти для покупки державних облігацій США та карбує стейблкоїни на відповідну суму;

3. Державні облігації зберігаються як забезпечення на балансі емітента, стейблкоїни вільно обертаються в мережі.

Цей процес створив певний механізм "копіювання монети". Основна монета була використана для покупки державних облігацій, а стейблкоїн сам по собі використовувався як платіжний інструмент. Тому, хоча основна монета не змінилася, загальна монета фактично розширилася поза банківською системою.

Згідно з прогнозами, загальний обсяг стейблкоїнів може досягти 2 трильйонів доларів США до 2028 року. Якщо M2 залишиться незмінним, цей обсяг становитиме приблизно 9% від M2, що приблизно дорівнює поточному обсягу спеціалізованих фондових ринків для установ.

Законодавчо включивши короткострокові державні облігації до резервів, США насправді зробили розширення стейблкоїнів автоматичним джерелом граничного попиту на облігації. Цей механізм частково приватизує фінансування державного боргу США, а емітенти стейблкоїнів стають системними фінансовими підтримувачами. Водночас, завдяки торгівлі доларами на блокчейні, він виводить міжнародний статус долара на новий рівень, дозволяючи глобальним користувачам володіти та торгувати доларами без доступу до американської банківської системи.

Вплив на портфель інвестицій

Для портфеля цифрових активів стейблкоїни складають базовий рівень ліквідності криптовалютного ринку. Вони домінують у торгових парах, є основним забезпеченням на ринку DeFi-кредитування, а також є стандартною одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може слугувати як реальний показник інвестиційного настрою та ризикових уподобань.

Варто зазначити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати дохід від короткострокових державних облігацій (на даний момент від 4,0% до 4,5%), але не виплачують відсотки тримачам монет. Це створює структурну арбітражну різницю між ними та державними грошовими ринковими фондами. Вибір інвестора між утриманням стейблкоїнів та участю в традиційних грошових інструментах по суті є компромісом між цілодобовою ліквідністю та доходом.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїни стають джерелом постійного попиту на короткострокові державні облігації. Поточні резерви в 150-200 мільярдів доларів майже можуть поглинути четверту частину обсягу випуску державних облігацій, прогнозованого Міністерством фінансів на фіскальний рік 2025 в нових умовах політики. Якщо попит на стейблкоїни до 2028 року розшириться ще на 1 трильйон доларів, модель прогнозує, що дохідність 3-місячних державних облігацій знизиться на 6-12 базисних пунктів, а крива прибутковості на короткому кінці стане більш крутою, що допоможе знизити витрати на короткострокове фінансування для підприємств.

Вплив стейблкоїнів на макроекономіку

Стабільні монети, що підтримуються державними облігаціями США, ввели канал розширення грошової маси, що обминає традиційні банківські механізми. Кожен одиничний стейблкоїн, що підтримується облігаціями, дорівнює введенню розпоряджуваної купівельної спроможності, навіть якщо його базові резерви ще не були випущені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — в середньому близько 150 разів на рік. У регіонах з високим рівнем прийняття це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базова монета не зростає. Наразі глобальна перевага в зберіганні цифрових доларів стримує короткострокову інфляційну передачу, але також накопичує довгострокові зовнішні борги в доларах для США, оскільки все більше активів на блокчейні врешті-решт перетворюються на блокчейн-претензії до суверенних активів США.

Попит на стейблкоїни до 3-6 місячних державних облігацій США також сформував стабільний, нечутливий до ціни попит на передньому краї кривої доходності. Цей постійний попит стискає різницю короткострокових процентних ставок, знижуючи ефективність інструментів монетарної політики. З ростом обсягу обігу стейблкоїнів, центральному банку, можливо, доведеться вдатися до більш агресивного кількісного звуження або підвищення облікової ставки, щоб досягти такого ж ефекту звуження.

Структурна трансформація фінансової інфраструктури

Масштаб інфраструктури стейблкоїнів сьогодні вже не можна ігнорувати. Протягом минулого року загальна сума онлайнових переказів досягла 33 трильйонів доларів, що перевищує загальну суму основних кредитних карток. Стейблкоїни мають практично миттєву здатність до розрахунків, програмованість та наднизькі витрати на міжнародні транзакції (мінімум 0,05%), що значно перевищує традиційні канали переказів (6-14%).

Одночасно стейблкоїн став вибраним забезпеченням для DeFi-кредитування, підтримуючи понад 65% позик протоколів. Токенізовані короткострокові державні облігації — інструмент на блокчейні з доходом, що відстежує короткострокові державні облігації — швидко розширюється, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція спричиняє створення системи "двоїстого долара": безвідсоткові монети для торгівлі та відсоткові токени для утримання, ще більше розмиваючи межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційні банківські системи також почали реагувати. Деякі керівники банків відкрито заявили про готовність випускати банківські стейблкоїни після дозволу законодавства, що свідчить про занепокоєння банківської системи щодо перенесення фінансових потоків клієнтів.

Більший системний ризик виходить з механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані протягом кількох хвилин. У випадках тиску, таких як розрив зв'язку, емітенти можуть продати державні облігації на сотні мільярдів доларів США в той же день. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в умовах такого реального тиску, що ставить під загрозу його стійкість та зв'язок.

Стратегічні пріоритети та подальше спостереження

1. Переконструювання розуміння валюти: стейблкоїн слід розглядати як нове покоління євро та долара США — що виходить за межі регулювання, важко піддається статистиці, але має потужний вплив на глобальну ліквідність долара;

2. Процентні ставки та випуск державних облігацій: Короткострокові процентні ставки по державним облігаціям США все більше залежать від темпів випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чисте збільшення основних стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії в процентних ставках та спотворення цін.

3. Конфігурація портфеля：

   • Для криптоінвесторів: для щоденної торгівлі використовувати безвідсоткові стейблкоїни, а бездіяльні кошти вкладати в токенізовані короткострокові державні облігації для отримання прибутку;
   • Для традиційних інвесторів: звертайте увагу на акціонерний капітал емітента стейблкоїнів та структуровані цінні папери, пов'язані з доходами від резервних активів;

4. Запобігання системному ризику: Великі коливання викупу можуть безпосередньо передаватися на ринок суверенних облігацій та ринок репо. Відділ управління ризиками має змоделювати відповідні сценарії, включаючи стрімке зростання процентних ставок за державними облігаціями, напруженість із забезпеченням та щоденну ліквіднісну кризу.

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, більше не є просто зручним інструментом для криптоторгівлі. Вони швидко еволюціонують у "тіньову валюту" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, переформатування структури відсоткових ставок та реконструкція способів обігу долара у глобальному масштабі. Для інвесторів у багатий актив та розробників макростратегій розуміння та реагування на цю тенденцію стало не варіантом, а нагальною необхідністю.