Аналіз та вплив Закону США про прозорість ринку цифрових активів

I. Огляд законодавства та основні положення

У 2025 році Палата представників США переважною більшістю просунула Законопроект про ясність на ринку цифрових активів (скорочено "Закон CLARITY"), який тепер перейшов на стадію розгляду в Сенаті. Якщо законопроект буде ухвалено на голосуванні в Сенаті, це стане історичним кроком для США в сфері регулювання цифрових активів.

Законопроект CLARITY має на меті встановлення чітких визначень та регуляторних норм для цифрових активів, зокрема, прояснення меж регулювання Комісії з цінних паперів та бірж (SEC) та Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC). Після прийняття закону CFTC буде відповідати за регулювання бірж, брокерських послуг, дилерів, а також проектів, які відповідають стандартам "зрілого ланцюга". SEC буде відповідати за активи, що є цінними паперами, та криптовалюти, які мають характеристики інвестиційного контракту. Законопроект CLARITY разом із законопроектом GENIUS створює комплексну регуляторну систему для цифрових активів; перший зосереджується на інфраструктурі блокчейну та класифікації активів, тоді як другий фокусується на нормативних вимогах до стабільних монет.

|Категорія|Регуляторний орган|Основне визначення|Ключові регуляторні вимоги| |-------|------------|----------------------------------------|---------------------------------------------------------------| |Товари|CFTC|Децентралізовані, бездозвільні, рідні токени без фінансових прав (наприклад, BTC, ETH)|CFTC регулює торгові платформи, брокерів, трейдерів. Проектам не потрібно реєструватися, але потрібно відповідати стандартам "дозрілої мережі" та звітувати про сертифікацію архітектури| |Цінні папери|SEC|токени, що мають ознаки інвестиційного контракту або залежать від емітента для отримання прибутку (наприклад, токени на стадії SAFT)|Емітент та платформа повинні дотримуватись Закону про цінні папери, зареєструватись як брокер/торговельна платформа, розкривати фінансову та інформацію про залучення коштів та підлягати перевірці SEC| |Оплата стабільних монет|CFTC + SEC|Токени, прив’язані до фіатної валюти, які мають резерв 1:1 і використовуються для платежів (наприклад, USDC, USDT)|Регулювання ліквідності в основному здійснюється CFTC, SEC відповідає за протидію шахрайству; крім того, необхідно дотримуватись вимог резерву, аудиту та KYC/AML відповідно до Закону GENIUS|

Основний зміст включає:

1. Встановити визначення "цифровий актив"

   Ясно класифікувати вже реалізовані децентралізовані, що працюють на відкритому блокчейні, рідні криптоактиви (як BTC, ETH) як "цифровий актив", включити їх до сфери регулювання CFTC, відокремлюючи від активів, що підпадають під юрисдикцію SEC.

2. Механізм визнання зрілих блокчейн-систем

   Введення стандарту "дозріла блокчейн" (Mature Blockchain), що дозволяє певним проектам після досягнення технологічних та управлінських порогів, таких як децентралізація, контрольоване управління, відкритий код, перевести свої токени з статусу "цінних паперів" в статус "товарів", тим самим звільняючи себе від обтяжливих вимог регулювання цінних паперів. Такі проекти підлягають закону про цінні папери на початковому етапі випуску (наприклад, SAFT, ICO, IPO), а після завершення децентралізації їх токени можуть бути повторно класифіковані як цифрові товари, підлягаючи регулюванню CFTC.

3. Умови звільнення від відповідності для DeFi проектів

Звільнити від реєстраційних зобов'язань DeFi-протоколи, які не залучають зберігання активів і не мають централізованих посередницьких структур, одночасно чітко вказавши, що розробники фронтенду та оператори вузлів не несуть відповідальності фінансового посередника, зменшуючи регуляторне навантаження.

4. Розкриття інформації та обмеження на торгівлю з використанням внутрішньої інформації

   Оператори платформ для торгівлі цифровими товарами повинні зареєструватися в CFTC як "біржа цифрових товарів", включаючи позабіржових брокерів і маркет-мейкерів. Ці установи повинні дотримуватися суворих федеральних вимог регулювання, таких як мінімальний капітал, управління ризиками, ведення торгових записів, звітність регуляторам, захист активів клієнтів тощо. Якщо компанія займається як цінними паперами, так і цифровими товарами, вона повинна окремо зареєструватися в SEC і CFTC, хоча вимоги щодо дотримання є важкими, закон чітко визначає межі регулювання обох сторін.

5. Легалізація участі традиційних установ

   Надати юридичну основу для зберігання та торгівлі криптоактивами для традиційних фінансових установ, таких як банки та брокери, сприяти більш широкому залученню традиційного капіталу на ринок цифрових активів.

Два. Вплив на крипторинок

1. Підвищення прозорості регулювання криптоактивів, зміцнення довіри до ринку

Законопроект CLARITY забезпечує чіткий шлях до відповідності для всієї криптоіндустрії, поклавши край тривалій плутанині "використання правоохоронних органів замість регулювання". Проектні команди та торгові платформи можуть вести бізнес у правовій рамці, що підвищує прозорість основної ринкової інфраструктури, допомагає запобігти шахрайству та зловживанням, а також зміцнює довіру споживачів. Це приверне більше інституційних коштів на ринок, підвищуючи ліквідність та активність ринку. Для інституцій це дозволить ще більше досягти відповідності, уникнувши ризиків, пов'язаних з попередніми позовами регуляторів. Для споживачів законопроект вимагає від емітентів криптовалютних товарів обов'язкового розкриття відповідної інформації та обмеження на торгівлю з використанням внутрішньої інформації, захищаючи законні права споживачів і зменшуючи інвестиційні ризики.

2. Напрямок регуляторної системи криптоактивів США до "де SEC"

Протягом тривалого часу SEC вважала більшість криптовалют цінними паперами, що призвело до регуляторних суперечок для багатьох проектів. Законопроект CLARITY створює нову регуляторну структуру для більшості повністю децентралізованих активів через структурний розподіл, такі активи можуть більше не підпадати під регуляторну систему SEC.

3. Традиційні біржі можуть отримати ліцензію на торгівлю цифровими активами

Законопроект CLARITY дозволяє традиційним фондовим біржам подавати заявки на ліцензію "біржі цифрових товарів", що означає, що в майбутньому традиційні торгові платформи можуть одночасно надавати послуги з торгівлі акціями та цифровими активами (такими як біткойн, ефір тощо), дозволяючи інвесторам безперешкодно здійснювати традиційне та крипто-розміщення активів на одній платформі. Це не тільки знижує поріг входу для користувачів, але й надає традиційним фінансовим основним фондам легальний та надійний вхід у крипто-ринок.

Три. Вплив на проекти DeFi

1. Чітко визначити механізм звільнення, захистити розробників протоколу

Проекти DeFi, які не займаються посередницькою діяльністю, їхні розробники та оператори не зобов'язані реєструватися в SEC або CFTC. Написання коду, запуск вузлів або надання фронтенд-інтерфейсу зазвичай не визнається наданням фінансових послуг.

• Некустодіальне ≠ посередник: якщо угода не зберігає активи користувача і не надає традиційних фінансових послуг, її розробники, оператори вузлів та підтримувачі фронтенду не вважаються фінансовими посередниками і не зобов'язані отримувати реєстрацію або ліцензію.

• Код та операції без ризику: самостійне випускання смарт-контрактів або програмного забезпечення гаманця не є суб'єктом випуску цінних паперів, його дії подібні до випуску технологій і не підлягають фінансовому регулюванню.

2. Введення самостійного управління, захист прав власності користувачів DeFi

Стаття 105 (Sec. 105) та відповідні положення забезпечують право користувачів на самостійне управління цифровими активами, підтверджуючи, що користувачі можуть вільно здійснювати пирингові транзакції через некеровані гаманці та законно користуватися правом контролю над своїми коштами. Це право надає юридичний захист користувачам DeFi, дозволяючи їм не турбуватися про політичні покарання через вибір самостійного зберігання.

• Легальне управління свободою: користувачі управляють активами за допомогою апаратних або програмних гаманців, не покладаючись на банки чи третіх осіб (фінансові установи).

• Право на автономну торгівлю: користувачі можуть самостійно ініціювати онлайнові перекази, брати участь у управлінні DeFi-протоколами та ліквідності, без необхідності реєстрації через посередників KYC.

• Встановлення концепції суверенних цифрових прав США: включити "контроль над приватним ключем є контролем над активом" до законодавчої рамки, забезпечити, щоб дії на приватній блокчейн не вважалися незаконними або такими, що потребують дозволу.

3. Вплив на представницькі DeFi проекти:

Для більшості проектів DeFi спосіб роботи їхніх протоколів зазвичай відповідає визначенню "некомерційної" ролі згідно з актом CLARITY, тому після прийняття закону очікується, що вони отримають чіткі права на реєстрацію та звільнення від посередництва, що призведе до значних переваг у відповідності в короткостроковій перспективі. Проте це не означає, що DeFi досягло повної відповідності. Варто звернути увагу, що багато офіційних токенів, випущених платформами, все ще мають юридичну невизначеність, і те, чи є вони цінними паперами, залежить від того, чи мають вони ознаки "інвестиційного контракту", наприклад, чи залежить прибуток інвесторів від дій проекту тощо. Таким чином, хоча акт CLARITY забезпечує регуляторну ясність на рівні протоколу, він не вирішує раз і назавжди проблеми відповідності на рівні токенів. Щоб зменшити ризик визнання платформних токенів цінними паперами, проектам все ще потрібно продовжувати вдосконалювати прозорість управлінської структури, зміцнювати механізми управління, що базуються на спільноті, і поступово децентралізувати контроль, щоб підвищити відповідність токенів та побудувати більш стійку юридичну стіну.

|Проект|Суб'єкт операцій протоколу|Напрямок відповідності| |----------|-------------|------------------------------------------------------| |який DEX|інтерфейс фронтенду + смарт-контракт на блокчейні|Фронтенд не управляє активами, модель AMM на блокчейні відповідає умовам "немає посередників", не потрібно реєструватися в SEC або CFTC.| |Aave|смарт-контракт для кредитування|основний кредитний контракт не управляє активами, на рівні протоколу відповідає умовам звільнення.| |Lido|staking послуги|stETH є похідним правом, яке, якщо не буде достатньо децентралізованим, може не класифікуватися як цифровий актив, його властивості активу потребують подальшого уточнення.| |Curve|Контракт AMM|Режим роботи on-chain пули керується централізованим алгоритмом, без ролі зберігача, рівень протоколу може бути звільнений від регулювання.| |Compound|Кредитний смарт-контракт|Кредитний договір керується смарт-контрактом, без зберігання активів.| |StarGate|смарт-контракт крос-чейн мосту|Як постачальник мостового протоколу та ліквідних пулів, протокол не управляє коштами користувачів і не має посередницької природи, сподіваючись на отримання пільг DeFi.

Чотири, майбутній розвиток

Станом на 23 липня 2025 року, законопроект «CLARITY» успішно перейшов до стадії розгляду в Сенаті США, що є ключовим кроком у регулюванні цифрових активів. Найбільша суперечка в поточному законодавчому процесі стосується того, чи зможе сенатська версія зберегти ключові положення про DeFi та класифікацію токенів, що були прийняті в версії Палати представників. Це рішення залежатиме від слухань відповідних комітетів Сенату та подальших змін до положень.

З огляду на загальний тренд, Законопроєкт «CLARITY» має всі шанси в найближчі місяці сприяти встановленню в США більш чіткої, багаторівневої системи регулювання криптовалютних активів: токени, що є цінними паперами, регулюються SEC, а товарні токени підпадають під юрисдикцію CFTC. Ця структура надасть чіткі шляхи відповідності для розробників блокчейну, DeFi-протоколів, торгових платформ тощо, що не лише допоможе зменшити правову невизначеність, але й стимулюватиме інновації у сфері відповідності, залучаючи інституційні інвестиції, що进一步 зміцнить лідерство США у формуванні глобальної політики цифрових активів.

Крім того, взаємозв'язок між Законом "CLARITY", підписаним Трампом, і Законом "GENIUS" закладає дві опори для регуляторної системи крипторинку США. Перший зосереджений на класифікації активів та структурі ринку, другий забезпечує безпечний порт для випуску стейблкоїнів та шляхи реєстраційного звільнення. Разом вони формують повний регуляторний цикл "спочатку звільнення, потім трансформація, нарешті класифікація". Як тільки Закон "CLARITY" буде офіційно прийнято та підписано, це позначить перехід до етапу повної реалізації законодавчої системи криптоактивів у США, що суттєво підвищить легітимність та стратегічний статус криптоактивів у основній фінансовій системі США.

Попередження про ризики:

Надана інформація є лише для довідки і не повинна розглядатися як порада щодо купівлі, продажу або володіння будь-яким фінансовим активом. Уся інформація надається щиро. Тим не менш, ми не робимо жодних явних або неявних заяв чи гарантій щодо точності, достатності, дійсності, надійності, доступності або повноти такої інформації.

Всі інвестиції в криптовалюти (включаючи прибутки) за своєю суттю є високоспекулятивними та пов'язані з істотним ризиком втрат. Минулі, гіпотетичні або змодельовані результати не обов'язково відображають майбутні результати. Вартість цифрових валют може зростати або падати, купівля, продаж, утримання або торгівля цифровими валютами може нести значні ризики. Вам слід ретельно розглянути, чи підходить вам торгівля або утримання цифрових активів на основі ваших індивідуальних інвестиційних цілей, фінансового стану та здатності переносити ризики.